黄金再创新高背后上涨核心驱动逻辑

中国上市公司网/文

3月18日，黄金价格持续攀升，再创历史新高。其中，COMEX黄金期货突破3030美元/盎司，伦敦黄金现货最高触及3029美元/盎司，国内沪金期货主力合约盘中突破700元/克。以年内黄金价格来看，COMEX黄金期货年内累计上涨超14%，黄金现货累计涨超15%。

截止3月18日，6只黄金主题ETF位居行业类ETF涨幅榜前列，黄金产业ETF、黄金股票ETF分别上涨4.62%、4.16%，位居涨幅榜前两位。今年以来，6只黄金主题ETF涨幅均超20%，持有的投资者收益可观。

黄金价格持续上涨的逻辑和支持因素主要包括以下几个方面：

一、核心驱动逻辑

1.全球通胀压力与货币贬值预期

长期低利率与宽松货币环境：尽管美联储等央行近年开启加息周期，但此前长期的量化宽松(QE)政策导致货币超发，全球实际利率(名义利率-通胀率)仍处于历史低位，持有黄金的机会成本较低。

通胀粘性超预期：美国等经济体通胀回落速度不及预期，市场对“二次通胀”的担忧升温。黄金作为抗通胀资产，成为对冲购买力下降的重要选择。

2.地缘政治风险升级

国际局势紧张：全球地缘政治局势复杂多变，如中东地区紧张局势升级、乌克兰危机持续发酵等，增加了市场的不确定性。投资者在这种情况下更倾向于将黄金作为避险资产，以对冲风险，推动了黄金价格的上涨。

贸易摩擦与政策不确定性：特朗普上台后，其关税政策的反复变动以及对多个国家和地区举起“关税大棒”，加剧了全球经济金融的不确定性，促使投资者寻求黄金作为避险工具。

3.全球经济衰退隐忧

美债收益率倒挂与经济放缓：美国2/10年期国债收益率倒挂持续，预示经济衰退风险。历史数据显示，衰退周期中黄金往往跑赢风险资产(如股票)。

债务危机风险：全球政府债务水平攀升(如美国国债突破34万亿美元)，市场对信用货币体系的信任度下降，黄金的“信用对冲”功能凸显。

全球经济增长乏力：全球经济复苏的步伐不及预期，许多国家经济增长数据表现不佳，复苏乏力。这种不确定性促使投资者寻求避险资产，黄金作为传统的避险工具，自然成为投资组合的重要组成部分。

4.全球央行购金潮的强力支撑

央行购金创历史新高：中国央行连续17个月增持黄金，截至2024年底储备量达7296万盎司。官方需求为金价提供长期底部支撑。

去美元化浪潮：多国(如中国、俄罗斯、印度)央行持续增持黄金储备，减少对美元的依赖，推动黄金的货币属性回归。在美元信用收缩以及全球“去美元化”的大背景下，多个国家央行，尤其是新兴市场国家的央行开始大幅增持黄金，以降低对美元的依赖并增强外汇储备的安全性。世界黄金协会数据显示，2022、2023、2024年全球央行净购金量分别为1082、1037和1045吨，分别是有记录以来的第一、第三和第二高。

战略储备调整：美国冻结俄罗斯资产等事件引发各国对海外资产安全性的担忧，推动央行将黄金作为“非信用资产”的核心配置，长期托底金价。

二、市场供需与结构性变化

1.需求端：私人投资与ETF流入

亚洲投资需求激增，中国等亚洲地区实物金投资需求连续两年增长20%，黄金ETF流入显著(如亚洲ETF同比增长306%)，反映居民对财富保值需求的上升。

欧美配置需求回暖，美联储降息预期下，欧美黄金ETF持仓回升，2024年全球ETF连续六个月净流入，支撑金价。

2.供给端：交割风险与库存波动

纽约期现溢价扰动，政策干预(如关税预期)导致COMEX黄金交割风险上升，期现溢价波动加剧短期价格波动，类似2020年“软逼仓”行情。

产量增长缓慢：尽管金价不断上涨，但过去10年黄金产量一直保持相对平稳，造成了严重的供需失衡。矿石品位下降、新发现的大型矿床稀缺，以及主要产区政治风险加剧等因素限制了黄金的供应。

后市来看，支撑黄金价格的因素还继续存在，并没有消退。比如地缘的冲突、债务压力，黄金供给的约束。黄金的上涨逻辑从过去的周期性驱动，变到现在传统美元货币体系框架是否重置的驱动。因此，金价长期还是有望逐步抬高。从投资角度来看，当前金价已处于历史高位，短期价格波动可能明显加剧。投资者此时应避免盲目追高，可考虑待市场出现适度回调或走势趋稳后再逐步建仓，采取中长期配置策略，以更稳妥地抓住黄金上涨的长期机会。