太疯狂！涨幅已超越黄金

当地时间3月19日，纽约商品交易所3个月期铜突破5.12美元/磅，距离去年5月历史高点只有不到2%的距离，成为今年以来表现最好的金属品种。

美欧溢价逼近历史新高

受关税担忧影响，国际铜价今年大幅走高。周三伦敦交易所期铜上涨近1%，逼近10000美元/吨关口，年内涨幅扩大至13.8%，相比之下，美铜涨幅更为“疯狂”，仅本月累计涨幅已经超过12%，两者溢价已经超过1200美元，逼近2月中旬的峰值。

这一幕与黄金近期走势有相似之处。投资者担心美国的关税计划可能会影响对美国的黄金供应。因此，最活跃的美国黄金期货交易相对于伦敦现货价格的溢价出现了剧烈波动，一度接近70美元。溢价吸引了大量向纽约商品交易所黄金库存的交付。根据世界黄金协会数据，2024年12月至2025年3月期间，美国从全球运入超过600吨黄金，官方黄金储备增至8133.46吨，稳居全球首位。

盛宝银行大宗商品策略主管汉森（Ole Hansen）表示：“这一切都是为了博弈。最大的驱动力是我们是否会看到25%的关税、无关税或介于两者之间。”他补充道，“只要关税尚未宣布，铜就会离开世界其他地区，转移到美国，这将收紧全球市场，同时使铜滞留在美国。”

随着贸易商寻求将材料运往美国，伦敦金属交易所LME的可用铜库存（未指定用于出库的库存）在过去一个月减少了超过一半，达到123150吨。

标普道琼斯预测，在全球争相抢先于特朗普关税囤货的情况下，美国将很快被大量铜货物淹没，预计未来几周将有10万至15万吨精炼铜抵达美国港口，这可能会超过2022年1月创下的136951吨的历史纪录。

中资铜企增长趋势明确

值得注意的是，相较于全球老牌矿业巨头，近几年以紫金矿业、洛阳钼业与五矿资源为代表的中资铜企产品增量、增速更为突出。

相关数据显示，2024年紫金矿业以107万吨的铜产量，稳坐全球铜矿生产商前五名，同期洛阳钼业凭借其KFM、TFM两大世界级项目的放量，全年铜产量达到65万吨，首次跻身全球铜矿商十强。

就2025年来看，几家中资矿商产量仍有进一步提升的空间，尤其具备新增产能投放的企业。

根据紫金矿业业绩预告，公司2025年计划产铜115万吨，较2024年有望实现同比7.5%左右的增长。

产量基数相对较小的五矿资源，今年则有望接力洛阳钼业大幅放量。该公司凭借其Las Bambas铜矿、Kinsevere铜矿等项目，产量有望从2024年的40万吨增至49.5万吨，增速超过23%。

以上中资铜企全部是自有矿山的“一体化”企业，成本端相对固定，铜价上涨几乎会全部转化成企业利润。

后市如何？

今年以来，纽约金属交易所铜期货最高涨幅已在20%左右，上海期货交易所铜期货价格也基本在76000元至80000元高位区间波动。铜的走势引人注目，后市如何？

近年来，铜的需求呈现多元化态势。电力行业是铜的最大下游应用领域，2022年，电力行业耗铜量占铜总消耗量的比重达48%；家电行业次之，占比为14%；其余依次为交通运输业、建筑业、电子行业，占比均在9%至10%之间。

国内电网建设对铜需求的拉动作用显著。2023年，国家电网基本建设投资完成额达5275亿元，同比增长5.3%；2024年前三季度，同比增长超21%。从全球视角看，主要经济体都在积极推进电力系统的更新与改造。比如，美国能源部（DOE）宣布在5年内投资105亿美元推动电网转型；欧盟“欧洲电网行动”计划在2030年前新增5840亿欧元的投资。

目前，铜市场处于供需紧平衡状态。紫金天风期货研究所有色金属研究总监周小鸥表示，近期铜价上涨是多种因素交织驱动的结果。从中长期来看，铜价的关键在于矿山资源。全球高品质铜矿山资源逐渐减少，产能受到限制，新的优质铜矿勘探与开发进展缓慢，从发现到投产周期长，难以快速填补供应缺口。而近期贸易政策则成为价格上涨的触发因素。

“市场的关注点，已经从消费端转向了供应端，这一现象不仅体现在铜市场，铝、锌、锡甚至其他有色金属品种也同样如此。”周小鸥表示，铜具有金融属性，即便考虑消费趋弱的因素，铜矿供应依然偏紧。正因如此，很多私募持续对铜进行多配操作，市场上股票与期货的联动也很明显。