有色金属行业观察：美国关税扰动铜市，黄金价格再创新高

过去两周，有色金属行业呈现分化走势。截至3月27日，申万有色金属指数下跌0.43%，其中贵金属板块逆势上涨4.42%，工业金属板块微涨0.49%，而能源金属板块跌幅达5.12%。铜价受美国关税预期扰动持续冲高，黄金则在避险需求推动下接连刷新历史高位。钢铁行业表现疲软，近两周下跌2.36%，需求端承压明显。

铜：关税预期驱动库存转移，供需矛盾支撑价格

美国对进口铜加征25%关税的预期持续升温，贸易商加速将铜运往美国以避免成本增加。数据显示，COMEX铜库存自2024年8月起从2万吨增至10万吨以上，而LME铜库存则持续下降。全球约50万吨铜正流向美国，其中摩科瑞公司预计有8.5万~9万吨在运输途中。这一库存转移导致非美地区现货趋紧，LME与COMEX价差扩大，形成关税预期→美铜溢价→库存转移→铜价上涨的正反馈循环。

国内方面，铜矿加工费（TC）持续走低，3月21日进口铜精矿现货报价跌至-22.88美元/吨，冶炼端亏损压力加剧。尽管硫酸价格在一季度为冶炼厂提供利润缓冲，但随着春耕结束，硫酸需求转淡，冶炼厂减产风险仍存。国内“金三银四”消费旺季叠加政策预期，精炼铜减产与需求回暖共同支撑铜价。截至3月26日，COMEX铜价收于524.05美分/磅，较年初上涨约120美分。

黄金：避险需求与政策不确定性推升价格

黄金价格持续突破历史高位。截至3月27日，COMEX黄金期货价格达3099.20美元/盎司，伦敦现货黄金价格收于3056.55美元/盎司，较月初分别上涨195美元和176美元。美国总统签署对进口汽车加征关税的行政令，叠加“对等关税”计划将于4月生效，市场担忧情绪升温。此外，地缘政治风险发酵、美元指数走弱及全球央行增持黄金，进一步强化了黄金的避险属性。

美国经济数据呈现分化：3月Markit制造业PMI跌至49.8，服务业PMI升至54.3，但消费者信心指数连续下滑，衰退风险隐现。尽管美联储降息预期暂缓，但黄金的金融属性在宏观不确定性中占据主导。历史数据显示，美联储降息周期中铜价上涨概率较低，但当前黄金定价更依赖避险逻辑，短期易涨难跌格局明确。

总结

当前有色金属板块的核心矛盾集中于供给扰动与政策风险。铜市受关税预期与矿端紧张支撑，但需警惕美国补库结束后非美地区库存压力；黄金在多重利好下维持强势，但需关注宏观情绪切换风险。行业结构性机会与波动并存，后续需紧密跟踪政策落地及供需边际变化。