写在黄金高位时3】寻找下一黄金稀缺性是永远的避险资产多图预警

寻找下一个"黄金"概要：

2.供给刚性体现为内生性供给机制，其稀缺性不受货币当局政策调控的影响。如黄金年产量增速长期维持在1.5%-2%的区间，形成自然且稳定的供给约束，独立于外部政策干预。

3.需求刚性呈现出显著的逆周期特征，在系统性风险集中爆发阶段，避险资产需求展现出超脱宏观经济周期波动的韧性。

4.物理稳定性要求避险资产具备高度抗损耗性与不可复制性。要对这残缺的世界保持耐性

5.持有匿名性。确保资产转移的自主性与私密性。

一、七次重大冲击下的资产表现回顾

1.2008年雷曼兄弟危机:黄金、瑞士法郎和美元上涨或保持稳定(见下图1)。

雷曼兄弟的轰然倒塌，如同推倒了多米诺骨牌，使整个金融体系摇摇欲坠。黄金凭借其悠久的避险传统，成为众多投资者的首选避风港。其价格在市场的惊涛骇浪中稳步上扬，展现出强大的抗风险能力，为投资者的资产保值提供了有力支撑。瑞士法郎作为传统的避险货币，也受到投资者热捧，汇率持续稳定甚至有所上升，吸引了大量资金流入。美元作为全球主要储备货币，同样展现出上涨或稳定的态势，大量资金如潮水般涌入美元资产，寻求安全的栖息之所。

2.2011年美国信用评级危机:黄金和美国长期国债上涨或保持稳定(见下图2)。

美国作为全球经济的重要引擎，其信用评级的下调犹如一颗震撼弹，在全球金融市场引发轩然大波。在此期间，黄金市场再度活跃起来，投资者纷纷买入黄金以规避风险，黄金价格或上扬，或保持稳定。美国长期国债也因其稳定性，吸引了大量资金流入。尽管美国信用评级下降，但国债作为美国政府的债务凭证，在一定程度上仍被市场视为相对安全的资产，为投资者提供了一定的保障。

3.2014年克里米亚危机:美股和瑞郎上涨或持稳(见下图3)。

地缘政治冲突的加剧，使得市场风险偏好急剧下降，投资者们变得小心翼翼。美股在初期虽受到一定冲击，但随后凭借美国经济的韧性以及企业的灵活调整能力，逐渐呈现上涨或平稳运行的状态。瑞士法郎在此期间再次发挥其避险功能，成为投资者资产配置中的重要一环，其稳定的币值为投资者提供了安全感，让他们在动荡的市场中找到了一丝慰藉。

4.2018年市场崩盘:黄金、美元、瑞士法郎上涨或保持稳定(见下图4)。

全球股市遭遇重挫，市场哀鸿遍野，投资者们损失惨重。在这场风暴中，黄金、美元、瑞士法郎价格上涨或维持稳定。黄金作为避险资产的中流砥柱，再次证明了其价值，其价格的稳定性为投资组合起到了关键的平衡作用，有效降低了投资风险。美元的强势地位也在危机中得以凸显，大量国际资金回流美国，支撑美元汇率，使其在危机中保持相对稳定。瑞士法郎则凭借其长期积累的信誉，成为投资者避险的重要选择，为他们的资产保驾护航。

5.2020年新冠肺炎危机:美国长期国债和瑞士法郎上涨或保持稳定(见下图5)。

新冠疫情的全球大流行，对全球经济造成了前所未有的冲击，犹如一场巨大的风暴席卷世界。美国长期国债和瑞士法郎价格上升或保持稳定。美国长期国债因其稳定的收益和美国政府的信用背书，成为投资者在危机时期的资金避风港，为他们提供了稳定的收益保障。瑞士法郎则一如既往地展现出其稳定性，在全球货币市场的动荡中，为投资者提供了相对安全的资产配置选择，帮助他们在危机中保全资产。

6.2022年俄乌战争:石油、比特币黄金、美元、瑞士法郎上涨或保持稳定(见下图6)。

战争的爆发引发了全球能源市场、金融市场的剧烈波动，局势变得错综复杂。石油作为重要的战略资源，价格大幅上涨，对全球经济产生了深远影响。比特币、黄金、美元、瑞士法郎价格上涨或稳定。比特币在此期间，虽然其价格波动较大，但部分投资者将其视为新兴的避险资产选择，在一定程度上推动了价格上升，展现出新兴资产在危机中的潜力。黄金则再次彰显其避险王者的地位，价格稳步攀升，成为投资者信赖的避险首选。美元和瑞士法郎作为传统避险货币，也吸引了大量资金流入，稳定了市场信心。

7.2023年以巴冲突:黄金、石油、瑞士法郎上涨或保持稳定，而比特币最终在价格波动中飙升(见下图7)。

黄金、石油、瑞士法郎价格上涨或保持稳定，而比特币在经历一番价格波动后，最终实现大幅飙升。以巴冲突的爆发，加剧了中东地区的地缘政治紧张局势，进一步推动了黄金和石油价格的上涨。瑞士法郎持续发挥其避险货币的功能，为投资者提供安全保障。比特币在经历初期的波动后，逐渐受到部分投资者的青睐，价格出现大幅上涨，其背后反映了市场对新兴避险资产的探索与尝试，也显示出投资者在不断寻求新的避险途径。

二、避险资产的特征剖析

（一）价值的普适性

避险资产的价值，在全球所有文化与文明体系中，都能得到广泛认可。以黄金为例，其在人类文明发展进程里一直扮演着极为关键的角色。在东方古老文明的深厚土壤中，黄金不单单是财富的鲜明象征，更承载着吉祥、尊贵的美好寓意。从古代用于制作祭祀礼器，彰显对神灵的敬重，到成为皇室贵族专属饰品，象征身份地位的尊崇，黄金被视为神圣之物。在西方现代文化环境下，黄金在金融领域的地位坚如磐石。早期金本位制时期，黄金作为货币基石，支撑起整个货币体系；直至今日，它依然是各大央行储备资产的重要组成部分，是国家金融安全的重要保障。放眼全球任何一个大洲，非洲部落对黄金饰品的珍视，体现了黄金在当地文化中的独特价值；美洲在淘金热时期，人们对黄金的狂热追求，更是将黄金的魅力展现得淋漓尽致。这一切都充分表明，黄金始终被公认为典型的避险资产，其价值历经数千年岁月的洗礼，依然稳固如初。

（二）供应的有限性与可控性

央行难以通过简单的操作，比如敲击电脑键盘，就肆意增加避险资产的供给量。就黄金而言，其供应受限于矿产资源的稀缺性。全球已探明的黄金储量并非无穷无尽，且开采成本高昂。从前期的地质勘探，需要投入大量人力、物力、财力进行深入探寻；到开采过程中，面临地质条件复杂、开采技术难度大等诸多挑战；再到提炼环节，需要先进的技术和专业设备确保黄金纯度，每个环节都困难重重，这使得黄金的新增供应难以在短时间内大幅增长。此外，一些新兴的具有避险潜力的资产，像特定的稀有金属等，其供应同样受到资源分布不均衡、开采技术瓶颈等多种因素制约。即便某些资产的供应可以人为调控，也会以一种可控的速率增长，这种特性有效确保了其价值不会因供应的无序扩张而遭受贬值压力。

（三） 需求的稳定与独立

避险资产的需求并不受控股股东、发行人或监管者的主观意志左右。回顾历史，某些国家曾对黄金交易实施限制，即便在某些情况下明令禁止其使用，但往往只会催生一个蓬勃发展的 “黑市”。在 1929 年经济大危机期间，股票等资产价格如自由落体般急剧下行，众多投资者血本无归。而此时黄金的价格却常常逆势上扬，或者保持稳定，充分彰显出其独特价值。人们在危机时刻对避险资产的需求，源于内心深处对财富保值的本能渴望，这种需求不会因人为干预就轻易消失。

（四）耐用性

与建筑物不同，避险资产不会轻易被焚毁，其价值的维系也无需依赖保险公司的赔付或法院的判决，拥有独立且持久的价值支撑。黄金不会因时间的流逝、环境的变化而发生本质改变。从古埃及法老陵墓中出土的黄金制品，历经数千年时光，依然闪耀着夺目光芒，其价值并未因岁月的侵蚀而受损。相比之下，房产等资产可能会因自然灾害，如地震、洪水等瞬间化为乌有；也可能因战争等人为因素遭受严重破坏。并且，房产价值还会受到周边环境变化，如基础设施建设、环境污染等，以及政策法规调整，如土地政策、税收政策等多种因素影响，远不如避险资产那般稳定持久。

（五）匿名性与永久性

理想状态下，避险资产的所有权可实现匿名。与政府债券有着明确到期日不同，避险资产没有到期的概念，能够在市场中自由流转，即便交易双方对前所有者的信息一无所知，交易也能顺利达成。在一些艺术品交易市场，某些稀世珍宝的交易就具备一定匿名性，买家和卖家通过特定渠道进行交易，无需透露过多个人信息。反观法定货币，也就是 “纸币”，作为政府发行的证券，其流通规则主要由政府自主制定。政府可以根据经济形势灵活调整货币政策，比如增发货币以刺激经济增长，或者调整利率来调控市场流动性等，这使得纸币的价值稳定性远不及具备匿名性与永久性的避险资产。

三、不同资产的避险特性分析

（一）黄金：危机中的中流砥柱

在绝大多数危机情形下，黄金都堪称可靠的避险资产。黄金在金融体系中至少已有 3000 年的应用历史，悠久的历史赋予了它深厚的底蕴和广泛的认可度。但从理性角度深入分析，还有诸多客观因素助力黄金持续受到市场青睐。一方面，相较于大多数其他资产，黄金价格的稳定性更为突出（详见图8）

特别是在危机时期，这种稳定性能够有力确保其作为安全资产以及投资组合 “稳定器” 的地位。在 2008 年金融危机期间，标普 500 指数大幅下跌，众多股票市值腰斩，许多投资者遭受重创。而黄金价格虽有波动，但整体保持稳定，为投资者的资产保值发挥了关键作用，有效降低了投资组合的风险。另一方面，在经济不稳定和价格大幅波动时期，黄金价格常常与其他资产价格呈现负相关关系，这一特性使得市场对黄金的需求得以长久持续。当股市繁荣时，资金大量涌入股市，追求高额回报，黄金价格可能相对平稳或略有下降；而当股市暴跌，投资者恐慌抛售股票时，资金则会流向黄金市场，推动黄金价格上涨，这种反向关系为投资者提供了有效的资产配置对冲手段，帮助他们平衡投资组合，降低风险。

（二）瑞士法郎：稳定的 “纸” 货币

在多数危机情况下，瑞士法郎也可被视为避险资产。从长期来看，瑞士法郎一直是最为稳定的 “纸” 货币。诚然，与黄金相比，它在稳定性上稍逊一筹。但即便如此，过去50年间，瑞士法郎对美元汇率累计升值约 80%。瑞士在过去的一百年里，能够成为财富名列前茅的国家，其货币能获得 “纸黄金” 的地位，背后有着深刻的宏观经济逻辑。一个国家的外汇汇率，主要取决于两个关键因素，即其经常账户余额以及资本和金融账户余额。经常账户余额反映的是该国实体经济部门在与外部世界交易过程中产生的现金流量平衡状况。其中，贸易差额通常是构成经常账户余额的最大部分。例如，瑞士长期以来在高端制造业、精密仪器、制药等领域具备强大的国际竞争力，其商品和服务出口量远远超过进口量，便会积累大量外汇盈余，进而对本国货币汇率产生提升作用。多年来，瑞士的经常账户余额和贸易余额始终保持正值。

且规模明显大于许多其他国家。这意味着瑞士向国外出售的商品和服务数量，远远超过其进口量，使得瑞士法郎在国际市场上具有较强的竞争力。资本和金融账户反映的是经济中金融部门因与外部世界交易而产生的现金流量平衡。若实体经济部门产生的盈余被大量投资到海外，那么该国将难以积累外汇储备。相反，若外国人在该国的投资资金被纳入实体部门产生的盈余之中，就会促使巨额外汇储备的积累。瑞士长期以来正是如此，外国人不仅热衷于购买瑞士的商品和服务，还愿意将资金投资于瑞士公司或存入瑞士银行账户。正因如此，这个人口不足 900 万的国家，积累了高达 9240 亿美元的黄金和外汇储备，为瑞士法郎的稳定提供了坚实后盾，使其在危机时期能够保持相对稳定的币值。

（三）比特币：潜力与争议并存

比特币目前价格波动依旧过于剧烈，尚难以被视作避险资产。但未来它是否有机会成为 “数字黄金” 呢？大多数加密资产都试图达到黄金的地位，如同历史上白银（被称为“穷人的黄金”）在一定程度上所占据的位置，只不过加密资产依托更为先进的技术。

目前来看，多数加密货币和加密资产在有限供应的条件下，借助先进技术，能够为投资者提供匿名性。然而，其价值尚未在市场中得到广泛认可，即便是在年轻一代群体中，接受程度也有待提高。在永久性、稳定性、需求独立性以及持久性等方面，加密资产也存在诸多令人存疑之处。在前疫情时代，比特币作为全球最大的加密货币，因其价格与大多数其他资产价格相关性较低，在投资组合多样化方面具备一定价值，为投资者提供了新的投资选择。但在疫情及疫情之后的时期，比特币价格与美国科技公司股价产生了明显关联，使其投资特性变得复杂。尤为关键的是，在政治、经济和社会不稳定时期，任何资产要想成为真正的避风港，都必须经受住现实的严苛考验。加密资产极易引发大规模恐慌性抛售，总体而言，它们更像是高度投机的技术资产，而非安全可靠的避险选择。但这是否意味着加密资产毫无机会成为避险资产呢？并非如此。只要现行货币政策框架导致 “纸币” 出现系统性贬值，市场对新的 “安全港” 资产的探寻就不会停歇。即便引入数字 “纸币”，也无法阻挡这一趋势。因为即便电子货币能够实现快速、可靠的转移，但如果其本身持续贬值，依然难以成为避险资产。不过，近期有迹象显示，像比特币、以太坊等主流加密货币开始展现出类似避险资产的特性：与其他资产相比，比特币价格波动性逐渐降低。

结论：稀缺性主导时代的来临

那么，我们是否已步入一个由有限资产供给决定避险地位的时代呢？时间无疑将给出最终答案。正如赛斯・戈丁在《部落》中曾精妙阐释："稀缺性，如同价值王冠上最璀璨的宝石，始终闪烁着神秘的光晕"。

在全球经济格局持续演变的进程中，实物黄金、纸黄金、数字黄金等各类资产，正围绕稀缺性这一核心要素，在避险资产的舞台上展开激烈角逐。随着全球经济不确定性的增加，投资者对避险资产的需求也在不断变化。实物黄金凭借其物理稀缺性和历史沉淀，依然是众多投资者的首选，其稳定的价值和广泛的认可度使其在避险资产领域占据重要地位；纸黄金在便利性和流动性方面具备优势，吸引了大量机构投资者，为他们提供了高效的资产配置方式；数字黄金则依托先进技术，试图在新兴领域开辟一片新天地，虽然目前面临诸多挑战，但未来发展潜力巨大。未来的避险资产范式究竟会走向何方，值得我们持续关注。或许在不久的将来，一种全新的避险资产模式将应运而生，融合各类资产的优势，为投资者提供更加多元化、可靠的避险选择，满足不同投资者在复杂多变市场环境下的需求，推动金融市场的进一步发展和完善。