周大福靠“故宫联名”逆势突围，毛利率飙升至29.5%！

周大福(1929.HK) 于2025年6月12日公布财报。2025年报，公司实现总营业收入827.37亿元，同比减少17.75%；税前利润为73.06亿元，同比减少9.29%；实现净利润54.59亿元，同比减少8.98%。

黄金产品组合优化驱动毛利率显著提升，彰显产品定价与高端化能力：2025财年公司毛利率由24.0%大幅增至29.5%，主要得益于黄金与镶嵌产品结构优化及定价能力提升。黄金首饰及产品的平均售价上涨12.5%至6,300港元，珠宝镶嵌首饰平均售价上涨21.25%至9,700港元。周大福传福系列及故宫系列销售额均突破40亿港元，成为业绩增长的重要支柱。

东南亚市场战略扩张加速国际化进程，挖掘新兴市场增长潜力：公司在FY2025期间于东南亚及海外核心地段净增3个零售点，并计划在FY2026进一步推进扩张。通过开设新形象店、优化门店选址及推广文化设计产品，公司积极捕捉本地消费者与中国游客的购买力，将东南亚市场定位为关键增长引擎。

强化资本管理与客户体验，展现稳健经营与品牌升级决心：2025财年公司实现147.46亿港元经营溢利，同比增长9.8%，并拟实施末期股息为每股32.0港仙分红派发。同时，公司通过T·MARK Personalisation服务、固定价格产品策略及IP联名合作，提升客户个性化体验与品牌吸引力，巩固其在黄金珠宝行业的领先地位。

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详细解读

一、黄金借贷调整影响经营结构，盈利能力短期承压

2025财年，公司实现营业收入896.56亿港元，同比下降17.5%（2024财年为1,087.13亿港元）。收入下滑主要集中在中国内地市场，零售业务收入从548.19亿港元下降至447.68亿港元（-18.4%），批发业务亦由538.93亿港元降至448.87亿港元（-17.1%），显示内需疲软为主要拖累。然而，2025财年毛利率大幅提升至29.5%（2024财年为24.0%），主要由于毛利较高的产品带动产品组合的改善，加上黄金价格高企及严谨的成本和资本管控。

A)财务状况

营业收入：2025财年营业收入为896.56亿港元，同比下降17.5%，2024财年为1,087.13亿港元。收入下滑主要集中在2025财年上半财年，营收同比减少20.4%，下半财年营收同比下降15.1%，这是由于宏观经济外部因素及黄金价格高企，持续影响消费意愿乃至珠宝销售。

盈利能力：2025财年经营溢利为147.46亿港元，同比增长9.8%，2024财年经营溢利为134.32亿港元。2025财年毛利率大幅提升至29.5%，主要由于毛利较高的产品带动产品组合的改善，加上黄金价格高企及严谨的成本和资本管控。

B)驱动因素

毛利率回升：2025财年毛利率显著提升至29.5%，主因毛利较高的产品带动产品组合的改善，加上黄金价格高企及严谨的成本和资本管控。周大福传福系列及周大福故宫系列自推出以来持续热销，本财政年度两款产品销售额均达约40亿港元，超额完成年度目标。

成本控制优化：销售及行政开支虽占收入比例上升，但绝对金额下降，反映运营效率提升。

收入结构疲软：中国内地市场零售与批发业务均出现双位数下滑，显示内需收缩对公司业务造成明显冲击。

C)异常指标提示

银行存款及现金等价物变化：2025年银行存款及现金等价物同比仅下降1.5%，远低于2024年的-34.4%，显示现金流管理有所改善，可能与经营性现金流增强有关。

回购与注销股份：2025年公司进行了2.8百万港元的股份回购，并注销了122.6百万港元的回購股份，反映管理层对资本结构优化的关注。

二、黄金饰品销售增长显著，毛利率提升

产品需求及结构优化

市场需求强劲：黄金首饰及产品的平均售价由2024财年的5,600港元上升至2025财年的6,300港元，增幅达12.5%，显示产品定价能力增强。珠宝镶嵌首饰的平均售价从8,000港元升至9,700港元，增幅为21.25%，表明高端产品市场需求强劲。

产品结构优化：黄金与镶嵌产品的结合体现在整体销售结构中，黄金首饰销售额占存货成本确认金额的较大比重，2025财年确认销售成本中黄金首饰及相关产品为249.55亿港元，较2024财年的311.59亿港元下降20.0%。存货价值方面，黄金首饰及产品的原材料库存由2024财年的29.0亿港元降至2025财年的19.26亿港元，降幅为33.6%，反映供应链调整或产品结构优化。

产品组合优化策略

热门IP合作：与《黑神話：悟空》及《吉伊卡哇 Chiikawa》等广受欢迎的IP进行合作，不仅增强了产品吸引力，也回应了Z世代消费者对情感价值的追求。

固定价格产品策略：在2025财政年度，新推出的产品及标志性系列主要采用固定价格发售方式，作为优化产品组合的关键措施之一。这些固定价格产品类别包括黄金、宝石镶嵌、铂金及K金首饰，合计占集团2025财年的营收约29%

个性化体验：自2024年9月起，周大福在其CTF for YOU珠宝定制平台引入旗舰T•MARK Personalisation服务，利用专利纳米刻字技术，允许客户为其钻石定制专属编号。

品牌影响力与客户体验

公司通过批发方式销售珠宝产品，控制权转移后确认收入，加盟商对销售渠道和定价具有完全自主权。

公司持续优化风险管理体系，强化危机应对机制，并通过独立专业珠宝鉴定师评估存货状况，确保产品品质与市场价值匹配，间接提升品牌形象与客户信任度。

三、分红计划明确，留存资金用于发展

截至2025年3月31日，公司留存溢利10.44亿港元将用于内地运营及业务发展，显示管理层对长期增长的重视。根据2025年股息分派计划，本年度中期股息为每股20.0港仙，末期股息建议为每股32.0港仙，合计拟派发31.96亿港元。

四、东南亚市场扩张带动黄金珠宝行业增长潜力

市场渗透率与增长潜力

公司在现有市场持续推进门店升级，并通过优化产品陈列和聚焦高价值客户来提升零售点生产力。同时，计划在新加坡和加拿大开设新形象店，显示其在成熟市场中寻求更高附加值客户群体。而在东南亚等高增长市场，公司正通过战略扩张进入核心地段，以捕捉本地对中国黄金珠宝日益增长的需求及中国出境游客的消费潜力。

成熟市场与新兴市场的对比

内地市场作为成熟市场，截至2025年3月31日拥有6,274个零售点，但受金价高企及经济不确定性影响，金银珠宝类零售额出现双位数下跌。相比之下，中国香港及中国澳门拥有87个零售点，其他市场拥有62个零售点，东南亚市场仍处于成长阶段，公司将其视为关键增长引擎，通过新开零售点和强化品牌体验，以提升市场份额和盈利能力。

全球珠宝市场规模与增长

公司通过沉浸式展览推广中国文化设计主题的标志性产品系列，如周大福故宫系列，契合政策推动中华优秀传统文化融入产品设计的趋势。电子渠道贡献了内地业务5.8%的零售值和13.8%的销量，显示数字化转型对全球珠宝销售的支撑作用。

五、东南亚市场驱动国际化扩张

海外市场开拓

东南亚等新兴市场布局：公司在FY2025期间优化了海外门店选址，并在泰国、马来西亚和日本净开设3个零售点（排除中国免税店）。同时，公司明确将在FY2026继续推进在东南亚及海外核心地段的战略扩张，以满足当地对中国黄金珠宝日益增长的需求，并捕捉中国游客的境外消费潜力。

国际品牌合作与并购机会：公司通过参与国际艺术展览（如德国“首饰艺术的中国故事”展览），展示其高端珠宝设计能力与中华工艺美学，提升品牌在全球范围内的认知度与影响力。此举有助于未来在国际市场上寻求品牌合作或并购机会，强化品牌定位。

深耕国内市场

聚焦高价值客户与门店优化：在国内市场，公司通过优化产品陈列和聚焦高价值客户来提升门店生产力。同时，持续推进门店升级和搬迁，以改善零售体验，增强客户粘性。

三四线城市渠道下沉：虽然未直接提及三四线城市的拓展情况，但公司强调通过优化门店网络和零售策略来实现可持续增长，表明其在渠道下沉方面存在潜在战略意图。

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