黄金白银大幅下挫，是时候轮到“铜博士”登场了

最近，贵金属市场的大幅下跌，让投资者有点烦。

从1月29日开始，国际金价、银价同步出现冲高回落走势，截至本周一，跌势依旧没有止住。其中，伦敦金从高点最多下跌17.73%，伦敦银从高点最多下跌38.3%。短短几个交易日出现如此剧烈的波动，放在历史上也是比较罕见的波动了。

从市场分析来看，普遍认为是美国总统特朗普提名沃什出任新一任美联储主席，而沃什相对鹰派的人设引发市场担忧。加之此前贵金属积累的涨幅过大，出现踩踏现象，造成了这一轮急速且剧烈的调整。

那么，对于投资者而言，面对这一轮突如其来的调整，应当采取怎样的应对策略呢？

首先，大部分投资者参与贵金属的投资，主要是实物投资和黄金ETF基金的方式进行的。这部分投资属于没有加杠杆的行为，尽管价格出现了大幅调整，但不至于出现期货投资中的“爆仓”现象。投资者应当以平常心看待，接受贵金属在价格处于高位后的高波动率走势。后期的投资中，可以采取基金定投的方式，平滑收益曲线。

其次，对于期货投资者而言，即使继续看好贵金属的长期表现，应当降低仓位至比较安全的水平。特别是白银，其波动率往往数倍于黄金，在调整阶段，其风险也明显大于黄金。短期来看，白银价格暴跌近四成，可能存在反弹机会，继续追空风险较大，但在市场情绪宣泄的阶段，做多的风险也比较大。这个时候以观望为宜。

从更长周期的角度来看，我们认为支撑贵金属强势的逻辑没有发生根本变化，沃什出任美联储主席并不会改变未来的降息趋势。从中长期来看，贵金属仍有继续走强的潜力。

不过，笔者同样认为，相对于黄金白银等贵金属，未来以铜为代表的有色金属可能具备更加强劲的上升潜力。在金银表演暂告段落之时，或许是时候迎接“铜博士”的登场了。

首先，支撑铜价上行的逻辑都没有发生变化。铜矿供应依旧处于偏紧格局之中，且年初以来，已经出现多起扰动事件。随着时间的推移，预计南美铜矿罢工等扰动行为还会不断出现。铜元素供应难以满足市场需求。而从需求层面，新能源、AI、储能等新兴用铜领域将保持快速增长，而传统领域的需求复苏可能成为一个潜在的亮点。与此同时，美国铜虹吸效应并没有减缓迹象，全球铜库存还在向美国转移。上述因素都将成为铜价的强大支撑。

其次，本次价格调整给下游用铜企业带来了一次难得的补库机会。此前国内铜库存的累积一个很重要的原因就是下游“恐高”，推迟了备货。而随着铜价跌破10万元关口，下游迎来了补库时机，这也会对铜价形成支撑。

第三，本身从美联储货币政策周期来看，也存在这样的规律：降息初期黄金领涨，降息中期白银领涨，降息后期则是铜领涨。美联储经过两年多次降息后，目前应处于降息的中后期。从降息后期到加息周期到来之前的时间段内，铜的走势大概率会强于黄金。从金铜比走势来看，前期贵金属大幅上涨导致金铜比再创新高，而近几日贵金属大幅下跌，铜价相对抗跌，金铜比快速回落。未来，金铜比可能存在显著的下行空间。如果金铜比回归到0.25等相对一个比较合理的水平，意味着在金价徘徊在4500美元一带，对应铜价可能涨至18000美元。

近几日金铜比大幅下跌

最后，回到本次下跌的导火索——美联储新任主席沃什。沃什的政策哲学核心是激发“资本开支”和“供给侧复兴”，而铜正是美国所谓的再工业化，包括AI基础设施建设和电网升级这一系列愿景中不可或缺的关键金属。因此，沃什上任本质上对铜来说是构成长期利好，将直接推动实物需求的增长。即使美元出现小幅的反弹，也不会影响铜价的上涨空间。

总之，这一次贵金属的调整提醒我们，没有只涨不跌的市场。当短期价格出现爆发性上涨后，风险也会随之而来。长期来看，我们认为，贵金属的牛市周期并没有走完，但在周期的后半段，铜的价值也将进一步凸显，建议投资者可以适当关注有色金属相关主题的ETF基金，进一步优化自己的持仓结构，在搞波动的市场中立于不败之地。

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