摩根士丹利：黄金、铜大跌后是配置机会，龙头企业性价比凸显

引言：

2026年开年，全球贵金属市场经历了一场惊心动魄的过山车。黄金价格在48小时内从接近5600美元/盎司暴跌至4690美元，单周跌幅高达16%，波动率飙升至44以上，创下2020年3月疫情恐慌期以来的最高纪录。

与此同时，白银、铜等有色金属也连带大幅调整，市场一时间风声鹤唳。这场剧烈波动的直接导火索，是 Kevin Warsh被提名为下一任美联储主席，及其所代表的“缩表优先”政策倾向。

本轮下跌，是贵金属牛市终结的信号？还是长期配置的黄金窗口？摩根士丹利在2月2日的《大摩宏观策略谈》机构会议中

，给出了明确的分析与判断。

此次贵金属暴跌，本质上是 “流动性边际预期敏感型资产”的集中调整。Warsh主张缩减美联储资产负债表，减少使用扩表工具提供流动性，这直接动摇了市场对“廉价流动性持续”的预期。

贵金属、尤其黄金，对流动性边际变化极为敏感。过去几年，全球低利率与宽松流动性推动大量资金涌入黄金，形成高度趋同的“去美元化”“抗通胀”交易结构。

当美联储政策风向从“扩表”转向“缩表”，即便降息周期仍在，市场也会率先反应在流动性敏感的资产上。这种调整往往剧烈而迅速，因前期拥挤的交易结构需要快速出清。

尽管短期出现大幅回调，但摩根士丹利明确强调：黄金的长期上涨逻辑并未改变。

金价核心支撑来自三方面：

美元信用长期受损：

美国债务高企、财政赤字膨胀，化债过程仍需依靠“高增长、高通胀、压低实际利率”的方式，这持续侵蚀美元等法币的购买力。

去美元化趋势延续：

全球央行与大型机构配置黄金以分散外汇储备风险，这一结构性需求仍在上升。

黄金的独特属性：

黄金是唯一价格上涨不会抑制需求的金属。其需求主要来自投资与储备，而非工业消耗，价格弹性与工业金属完全不同。

因此，

短期回调更多是技术性与情绪性的

，并未颠覆黄金作为“硬通货”对抗货币贬值的长期战略价值。

与黄金不同，白银与铜、铝等工业金属的上涨逻辑存在“天花板”。

白银约一半需求来自工业用途（光伏、电子等）。价格过快上涨会直接抑制下游需求，企业可能寻找替代材料或延迟采购。因此，白银的上涨空间受制于实际消费的承受力。

而铜、铝等基本金属近期调整，更多是受黄金情绪拖累，其自身基本面依然健康

2026年全球铜铝供需仍偏紧，供应增速低于需求增速。中国新能源转型加速，特别是独立储能容量电价机制出台，将进一步拉动铜、铝在电网、储能系统中的用量。

对黄金：

大摩视回调为长期配置窗口。黄金战略看多的逻辑未变，短期急跌反而为长期投资者提供了更好的入场点位。大摩建议关注 “有产量增长的黄金股” ，即便金价横盘震荡，企业自身的产量扩张也能提供业绩安全垫。

对铜铝：

铜铝这波主要是被贵金属拖累而下跌，但是铜铝的基本面非常好，供应的增速低于需求增速，所以整体进入紧缺的状态。优先关注有产能增长的企业，中国的几个铜企龙头都有明确性的产能增长，安全性高很多，同时估值相比海外同业更具吸引力。

贵金属市场的剧烈震荡，是短期交易逻辑与长期趋势的一次激烈碰撞。美联储人事变动只是催化剂，背后反映的是全球流动性环境从“极度宽松”走向“逐步正常化”的漫长过程。

大摩认为，投资者无需因短期暴跌而恐慌，更不应因长期看多而忽视波动。真正重要的是：

搞清黄金的战略配置价值与工业金属的周期波动属性；在股价中寻找产量增长带来的安全边际；保持组合韧性，适应高波动市场的新常态。