金金乐道·把握市场脉搏∣沃什提名搅动市场，科技股“业绩为王”，黄金短期回调不改向上趋势

沃什提名搅动市场

科技股“业绩为王”

黄金短期回调不改向上趋势

金金乐道·把握市场脉搏

大类资产观点总览及概要

股交易主线回归宏观实质与科技公司财报预期差，市场对科技股投资回报率考核更为苛刻，短期美股延续较高波动；短期来看美联储新提名主席沃什主张的“降息+缩表”政策组合可能引发鹰派预期升温，虽然从政策约束来看美联储紧缩当前并不具备实际执行的环境和条件，但市场整体或存在一定的预期波动；在高波动环境中，沃什提名成为情绪转折点，打破了此前偏乐观的定价逻辑，金价在快速拉升后大幅回调，当前金价短期冲高回落，市场情绪消化或需要一定时间，但未来向上趋势不变，故短期观点调整为乐观。

大类资产展望

美股：美联储换帅下流动性宽松预期收敛、科技巨头内部业绩呈现分化，美国三大股指涨跌不一

上周周度走势来看，周一耐用品订单超预期叠加财报强劲预期支撑美股收涨；周二谷歌云宣布5月起上调全球数据运输服务价格，科技股强劲带动纳指和标普上涨，道指受金融板块拖累；周三美联储1月暂停降息且上修经济前景，降息前景更为谨慎，AI存储芯片强劲需求支撑纳指上涨；周四11月工厂订单超预期支撑道指上涨，而Meta、Sandisk等营收超预期，但微软云业务增速放缓，风偏压制，纳指收跌0.72%；周五沃什提名美联储新任主席的预期强化，缩表预期升温，美股收跌。

驱动因素来看，1）分子端：耐用品订单连续8月延续上涨趋势，表明企业设备投资意愿修复，而近期美国失业救济申请处历史低位，就业供需均偏弱但未明显恶化。2）分母端：沃什提名新任美联储主席人选，降息预期持稳、缩表预期升温。标普500收涨0.34%，纳斯达克与道琼斯工业指数周度跌幅0.17%、0.42%。

短期来看，美股交易主线回归宏观实质与科技公司财报预期差，市场对科技股投资回报率考核更为苛刻，短期美股延续较高波动。一是本周非农就业数据公布，失业金申领数据指向就业未明显恶化；二是沃什提名美联储主席，其坚守通胀、缩表立场短期驱动市场货币紧缩担忧，但关税成本逐步传导叠加冗余流动性框架转向稀缺框架需要时间，美联储温和降息立场延续，2026年仍有两次降息，6月或为降息博弈时点；三是本周芯片股AMD、高通以及谷歌、亚马逊将发布财报，上周微软财报已验证，市场倾向于对资本回报率的考核，AI泡沫进入业绩验证窗口期，短期波动仍大，科技股内部分化或延续。

中期来看，美联储开启技术性缩表，叠加SLR监管放松以及降息周期尚未终结；美国经济较衰退仍有距离；盈利增长持续消化高估值，美股阶段性机会仍在。

综上，给予美股中性观点。

印度：股市表现低迷，三重因素冲击股市

上周印度股市先涨后跌，孟买SENSEX30指数全周下跌1%。周初，印度政府发布了《2025-26年度经济调查报告》，预测2026-2027的 GDP 增长率将达到 6.8% - 7.2%，提振了市场对印度经济韧性的信心；上周日(2月1日)政府公布联邦预算案，股市安排临时交易，预算案宣布为了遏制过度散户投机，从2026年4月1日起大幅上调衍生品交易税，预算案尽管提出继续增加资本支出特别是在基础设施和国防领域，但利好被衍生品交易税变动掩盖，SENSEX30指数当日下跌1.88%。

长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性，维持对印度市场乐观观点。

日本：首相解散众议院提前大选，股市小幅震荡

上周日本股市呈现先跌后稳的走势，周初受到汇率和政治因素的强烈冲击，指数再次跌破 53000 点，随后几个交易日，指数在 53,300点附近小幅震荡修复，全周累计下跌0.97%。日元兑美元汇率上升明显，从前周的 159 附近一度冲高至 153.50 ，最终收盘于154.60，市场报道纽约联储罕见地受命对日元进行汇率检查同时市场担心高市早苗的积极财政会导致日债收益率失控攀升，共同支撑日元走强。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入

型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。

综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，但中短期受地缘及AI估值影响存在波动，对日本股市持中性观点。

A股：指数延续震荡,慢牛格局未变

市场回顾：上周前四个交易日指数震荡上行，成交额稳步抬升，但周五受工业金属商品价格大跌的影响，有色金属等主线板块大幅调整引发指数回撤，但日内完成调整，指数走出V型反弹；整体来看，高位震荡保持稳定的高交易量（上周市场日均成交额进一步上行到3.06万亿，较前一周继续上行），表明买卖双方活跃，筹码稳定有利于保持强势状态。目前来看，在监管的提前干预下，市场没有迅速演化为“疯牛”走势， 因此在外围冲击加大的背景下，预计指数的调整空间也较为有限，“慢牛”、“长牛”的格局更加明确。图形上，后续继续关注20日线对指数的支撑作用。从中期视角来看，指数的上升趋势并未改变，慢牛格局稳固，我们预期市场整体震荡上行。

市场展望：上周市场，贵金属商品价格的大幅回撤、美联储主席人选落地以及伊朗地缘政治局势变动成为影响市场走势的主要核心变量。我们认为，对于贵金属而言，短期的调整并未改变长期的上涨逻辑，但进一步的上涨或许先等待波动率的回落。整体而言，A股市场目前仍在春季躁动行情中，预计行情依然继续向上。展望下周，继续关注贵金属价格走势、市场对于美联储新政策预期的交易等，市场有望震荡上行。基本面维度，1月PMI低于预期，但物价指数继续上行，通胀预期有望改善；海外方面，美联储主席人选正式落地，12月美国PPI高于预期，关注后续通胀预期变化。

港股：市场先扬后抑，结构明显分化，商品波动与海外政策预期或继续扰动

资金面看，外资EPFR口径净流入金额边际提速，其中主动外资连续3周保持净流入，被动外资一定程度受到美元指数扰动；南向资金边际大幅放缓，创近4周最低值，年初以来的南向流入资金拆分来看以被动ETF为主，主动流入相对有限。

基本面看，港股盈利预期边际下修，分行业看，原材料、金融业、地产建筑上修明显，必需性消费和能源下修最多。1月PMI指数在短暂回到扩张区间后再度回落至荣枯线以下，一定程度上受春节错位以及大宗商品价格大幅走强的影响，制造业成本上涨导致订单受到一定抑制。

上周恒指、国指、恒生科技分别上涨2.38%、1.71%和下跌1.38%，整体先扬后抑，但结构上明显分化，周期和红利表现偏强而科技和医疗走弱，不过周五受贵金属价格大幅回落和美联储继任主席确定催化货币政策鹰牌预期影响，市场大幅下跌，前期表现偏强的周期回落明显。短期来看商品市场仍或大幅波动，同时美联储新提名主席沃什主张的“降息+缩表”政策组合可能引发鹰派预期升温，虽然从政策约束来看美联储紧缩当前并不具备实际执行的环境和条件，但市场整体或存在一定的预期波动。

美债：美联储主席人选正式落地，美债利率曲线结构陡峭化

上周美债不同期限收益率变动分化，中短端利率下行为主，1/2/5年收益率分别下行5/8/5bp;长端利率上行为主，10/30年收益率分别上行2/5bp。本周对于美债最大的边际变量在于美联储主席人选正式落地，凯文·沃什最终获得特朗普的提名。目前来看，沃什的政策主张核心在于降息与缩表，他主张用QT为降息创造空间，认为在资产负债表庞大、流动性过剩时降息，只会加剧资产泡沫与贫富分化，而且他批评当前美联储“为财政赤字融资”，损害了独立性。此外，在结构性改革方面，他认为美联储应该剥离非货币职能。市场对此的直接反应，那就是短端利率下行与长端利率上行，即收益率曲线陡峭化。不过也有市场观点认为，在当前的经济形势下，沃什所能带来的变化或相对有限，相关政策举措能有待进一步验证。边际上，12月美国核心PPI同比上升3.3%（前值3.1%，预期2.9%），超出市场预期，由于1月大宗商品继续上行，后续通胀预期压力或有所抬升，这将在一定程度上降低美联储的降息预期。

展望后市，当前美国基本面在高利率的压制下仍有走弱的风险，其中就业市场疲软、服务业增长放缓等问题值得关注。但从中短期的角度来看，美债核心矛盾主要在于政府债务的扩张与去美元化引发的需求不足，同时AI产业的高速扩张也在一定程度上支撑了市场回报和利率水平；因此，在美国国内基本面明显走弱之前，我们对于美债持中性观点，预计利率将维持区间震荡。

中债：1月PMI低于预期，GDP增速目标下调概率提升

债市方面，上周10年期国债收益率下行1.9BP至1.81%，30年期国债收益率小幅上行0.2BP至2.29%，曲线结构中间部分整体以下行为主，两端上行。

国内经济方面1月制造业PMI为49.3（前值50.1，预期50.2），由于春节在二月份的PMI历史环比上升0.2左右，本月数据普遍低于市场预期。拆分来看，1月PMI生产指数50.6，环比下降1.1，仍高于50的阈值，整体保持韧性；1月新订单指数环比下降1.6至49.2，下滑幅度较大，其中新出口订单下降1.2至47.8，需求端边际呈现一定的压力，关注后续政策发力对需求端的拉动。边际上，各地2026年两会正在逐步召开，从目前各地对新年GDP增速目标的设定来看，全国GDP增速目标下调概率提升。

展望后市，货币政策定调方面，延续“实施适度宽松的货币政策”的基本政策思路，央行确认今年还有一定的降准降息空间；基本面层面，内需偏弱的状态仍有待解决，未来或仍需依赖广义财政的发力，在政府债发行规模进一步上行的背景下，财政与货币配合或将加强；进而从跨资产对比来看，市场运行到当前位置后，我们预计未来债市或进一步聚焦于基本面与政策变化。中期来看，国内基本面的走势和货币政策取向仍构成对债市的支撑，因此我们维持谨慎看多的基调，波段操作仍是较为合适的选择。

黄金：特朗普提名沃什为新主席人选，预期扰动下金价大幅回调

黄金方面，上周国际金价冲高回落，COMEX黄金下跌2.12%，伦敦现货金下跌2.03%，沪金现货AU9999因收盘较早上涨4.83%。周内特朗普提出“悠悠球式汇率操作”相关言论，削弱市场对美元政策独立性的信心，黄金的超主权资产属性再度被强化；叠加美国与韩国、加拿大等国贸易摩擦反复，以及美伊地缘局势不确定性升温，避险需求持续释放，推动伦敦金现一度上冲至 5600 美元上方。但随后特朗普宣布提名沃什为新一任美联储主席，引发市场对货币政策立场转鹰的担忧，美元走强、实际利率上行预期同步升温，黄金的配置吸引力明显回落。在此前涨幅过快、技术面超买背景下，叠加白银价格回调的拖累，黄金出现集中抛售，现货黄金单日最大跌幅达 9.25%。整体来看，在高波动环境中，沃什提名成为情绪转折点，打破了此前偏乐观的定价逻辑，金价在快速拉升后大幅回调。

中长期视角下，在逆全球化背景下，全球央行出于贸易安全与支付多元化考量持续购金，夯实了需求地基；美国债务危机透支法币购买力，凸显出黄金作为“超主权锚”的信用对冲价值；叠加俄乌、中东等地缘博弈常态化，维持了刚性的避险需求。此外，随着降息落地及未来美联储可能配合财政重启QE，宽松预期将为金价再添动力。综上，在国际金融体系重构的大环境下，黄金兼具法币对冲与战略储备的双重属性，长期上升趋势未改。

综上，当前金价短期冲高回落，市场情绪消化或需要一定时间，但未来向上趋势不变，故短期观点调整为乐观。

原油：地缘风险与基本面因素共振，油价强势上涨

上周国际油价偏强运行，ICE布伦特原油上涨7.32%，NYMEX WTI原油上涨7.65%，INE原油上涨7.15%。供应端，美国向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量，市场对美伊爆发新一轮军事冲突的担忧加剧，中东原油外运面临潜在冲击。同时，特朗普签署行政令，对向古巴提供原油的国家加征关税，进一步压制古巴能源供应，强化了地缘层面的供应风险溢价。此外，美国寒潮风暴冲击上游生产与炼厂运行，原油减产峰值接近200万桶/日；哈萨克斯坦Tengiz油田复产进度不及预期，也在边际上收紧全球供给。需求端，美国 EIA 原油库存超预期去库，现实需求对价格形成支撑。综合来看，地缘风险与基本面因素形成共振，油价在高波动中延续震荡上行态势。

中期视角下，需求端来看，全球贸易摩擦的长期化确实对供应链与实体经济构成持续扰动，消费动能的疲软依然是压制油价反弹高度的核心天花板。然而供给端的支撑逻辑正在强化：一方面，地缘政治的不确定性显著提升了供应中断的风险溢价；另一方面，上游资本开支Capex的长期放缓导致供给弹性下降，产能瓶颈限制了未来的增产潜力。

因此整体来看，原油市场正从需求主导的悲观预期，转向供需双向博弈的平衡阶段，市场将在“弱需求”与“紧供给预期”的夹缝中寻找新的平衡，对原油展望维持中性。

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