这个时代，不买黄金还能买什么？

国际黄金价格突破5000美元后大幅回调，这一涨一跌将这个特殊商品重新拉回市场焦点。关于黄金市场已讨论多次，如何带来新思考确有挑战，但市场正经历似曾相识却又不重复的历史阶段，可探讨之处仍多。

全球货币市场正进入五方角逐时代：美元、欧元、人民币、比特币、黄金加稳定币，将在未来长期此消彼长。其中美元与欧元争议不大，而人民币、比特币、黄金加稳定币这三个模式则存在较多分歧。

人民币若仅从国际使用量看，确实与英镑、日元等仍有差距，但人民币并非单纯货币——其价值基于中国整体实体贸易与制造业。人民币的国际地位体现的是稳定性与购买力，持有人民币即可购买大量、稳定供应且价格合适的中国商品。未来很长时间内，中国商品在全球新兴市场与发展中国家仍是首选，这保障了人民币的真实购买力。

英镑、日元的竞争力主要体现在国际金融与外汇对冲等交易市场，强调“自由交易”价值，与人民币不在同一维度。长远看，纯主权货币的真实效用需逐步让位于以生产价值为主导的主权货币。因此人民币所缺的可通过改革补足，而英镑、日元所缺的真实生产能力与贸易规模，则难以通过改革获得。这奠定了人民币趋势性增长的潜力，当前价值可视为“地板”，未来天花板很高；英镑、日元则已近天花板，未来角逐空间有限。

若不考虑一国真实经济与贸易规模，仅关注主权货币自由度与媒介价值，则任何主权信用货币都无法与黄金、比特币等相比，因后者中立性更强、自由度更高。因此主权信用货币若想持续作为世界货币，最终仍需考量发行者的“中立性”及真实生产贸易规模。

假设未来规模性市场中，美国主导消费、中国主导生产、欧盟主导区域均衡市场（消费生产较平衡），全球或将走向货币“大分流”。这比当前美国主导的贸易“脱钩”可能更具历史影响。当全球逐渐丧失单一货币绝对主导后，贸易、技术、金融的分流将加速。在此背景下，两个趋势清晰浮现：

第一，无论是消费主导、生产主导还是均衡方，均需长期保持低利率，以抵御“大分流”带来的各类成本上升。阶段性高利率是被迫，长期低利率则是主动选择。

第二，市场将在激烈变化中寻找“棋局之外”的替代货币。这不只是金融避险需求，更是对不同性质替代货币的结构性需要。

当美元单一主导时，持有其他货币或黄金作为储备意义有限，因最终都需通过美元参与市场。持有美元虽会贬值，但效率与流动性可产生“价值”。若资产无法即时兑现或参与交易，即便价格上涨，对综合需求评价也无绝对刺激。正如美债收益率不高，但其流动性强、池子大、易于交易，因而成为储备资产——人们并非单纯追求升值或利息。

以中国“三国时代”类比：若需通用货币，最可能是黄金白银，而非魏、蜀、吴任一主权货币。当三方竞争激烈、互动减少、互信不足时，最具通用价值的必然是超越主权的货币。而天下一统后，主权信用货币即可推行，黄金的信用价值则被削弱。

将此逻辑反向推演：当世界从单一美元市场走向多货币市场，市场信用不是简单三分，而是整体被削弱。若各方贸易中开始排斥对方货币，黄金等超主权锚定物的价值便再次凸显——你不用我货币、我不用你货币，那用什么？最好有个超主权选项。

这一逻辑尚未成为台面博弈选择，但市场已提前反应。近年来比特币大涨，虽与灰产洗钱有关，但不足以解释其长周期持续性；黄金此轮上涨更难以犯罪活动解释。这是“大分流”时代市场的自我应对：当“我的东西你不认，你的东西我不认”，国际交易者持有何物最佳？正是超越你我主权归属之物，如黄金。

当“大分流”导致全球信用不确定性增加，市场将被迫走向非主权选择：黄金加稳定币，或比特币模式。

从现实经济看，美元、欧元、人民币市场均不存在生产不足问题。美国虽需大量进口，但可替代生产国众多，仅需考虑消费成本。这意味着三大市场均需低利率以保证消费可持续。在此背景下，当主权货币利率趋近于零，不生息的黄金长期持有价值更加明显。

趋势逆转需满足苛刻条件：例如欧盟、美国、中国是否愿放弃本币，永久接受对方货币作为国际贸易结算货币？恐怕很难。美国购买他国商品，并非必须从该国购买，而是因为该国接受美元支付。主权货币博弈同样会加速“大分流”——若你用美元买我商品，我选择不接受（为推广本币），贸易便难以为继，自然走向“脱钩”与“分流”。

因此，“大分流”与“低利率”趋势，必然推动市场从自我选择角度追逐非主权货币属性，即对第四、第五、第六货币（黄金仅为其中之一）的追逐。

若继续推演货币问题，甚至可能退回以物易物阶段。许多国家既无美元储备，本币又无价值，只能以矿产或商品换取他国生产或投资。货币对贸易影响巨大，以物易物成本远高于将黄金作为实物货币。若一国无美元也无其他国际交换商品，只有黄金，则黄金虽效率低于美元，却远高于以物易物——有黄金反而成为新贸易优势。

另一种可能是中、美、欧均出现生产不足而非消费不足，此时利率可能上涨。但我判断此情况难长期存在。即便如日本这般规模，也早已进入生产过剩时代，持续近半个世纪。日本实质是消费不足，因而不得不长期维持低利率。日本社会也曾经历囤金热潮。

此处并非鼓动买黄金，而是引发思考：这个时代，不买黄金还能买什么？当生产过剩进入房产过剩阶段，意味着几乎所有商品均已过剩——房产作为大宗资产，涉及土地、基建、工业、城市化、中产购买力等庞大生产链条。能把房产做过剩的国家，大多商品皆可过剩。基于普遍稀缺的投资时代基本结束。

许多人认为价格稳定上涨的东西风险最低，但阶段性看，世上不存在只涨不跌之物。对风险的认知不应基于价格，风险是所有事件的集合，需从“事件”中理解风险。在我看来，低风险资产应具备以下属性：

国际属性：全球市场轻松接受，无高认知障碍，可全球流通；

长期不变质：不因时间腐烂或消失；

可随时变现或直接等价交换，可视同现金。

这三个维度均未提及价格或生息能力。因此结论是：黄金价值根本不在价格上涨或生息——这是附属获得。利息不来自钱或资产本身，而来自服务；服务本身存在风险。当你因存款利息而欣喜时，实际增加了银行破产的风险，利息只是风险的对价。

黄金正因具备上述三属性——国际性、不变质、抵现性——使得长期价格风险被平抑。价格只是属性的显现。

有人举例历史上黄金长期熊市，那是因为黄金多种属性曾被严重遏制：政府长期管制价格，无市场价格，私人无法自由买卖。可观察美国市场化后的国际金价，回想中国人何时才能自由买卖黄金（早年买金戒指都需审批）。

即便如此，普通人投资黄金也需三个认知条件：

第一是背景认知：是否认同未来世界将进入五大货币竞争、“大分流”与低利率成为主流？

第二是方法认知：既然黄金价值在于“低风险”，就应按低风险方式投资，而非买彩票式下注。如此次大跌回调超10%，若高点一次性买入，自然亏损；若严格定期或定量投资，则无此忧。一次性押注金价，等于放弃黄金最有价值的属性，追逐最差可能性。方法错误，蜜糖变砒霜。黄金投资最适合普通投资者，但方法决定成败。

第三是自我认知：普通投资者最需了解的不是投资品种，而是自己。不了解自己时，不管参与何种投资，成功偶然，失败必然。同一种投资，有人持续赚钱，有人持续亏钱，方法远比自我判断重要。了解自己，正是掌握正确方法的起点。

普通投资者的最大问题，往往不是不知如何选择，而是总在“忍不住”和“拿不住”之间煎熬——忍不住买了，拿不住卖了。这比价格走势更难掌握，比价格波动更具风险。