谁在默默购入黄金？华尔街缺席之谜

这一轮黄金最不正常的地方不是涨得有多猛，而是该出现的人没出现。金价一口气冲破5500，最高接近5600。按过去几十年的经验，这种级别的行情，华尔街那些大型基金趋势、资金量化模型早就应该像闻到血腥味一样冲进来了。但这一次没有，他们异常冷静，站在场边几乎没有动作，像是在等什么信号。

这一点本身就已经不对劲了，因为如果你把市场当成一个舞台，这种行情下主角不该缺席。所以真正的问题根本不是黄金为什么涨，而是如果不是他们在买，那到底是谁在把黄金一步一步抬上去？很多人听到这里下意识会给出一些数的不能再数的答案：战争避险、通胀、地缘政治、美元信用。

但如果你真的把数据翻出来就会发现，这些解释只能解释涨，解释不了涨成现在这样。

先看一个非常关键，但几乎没人认真拆的数据，金价这轮上涨大约300美元。按照过去长期统计的规律，金价每上涨100美元，期货市场里基金的净多头仓位通赤会增加大约6万手。这是一个反复被验证过的区间，那也就是说300美元对应的应该是接近18万手的新增多头。

可现实是什么？根据公开数据，这两周下来净多头只增加了一万四千多手，连理论值的一除以十都不到。而且更关键的一点是，这一万多手几乎全部来自新建立的多头，而不是空头回补。这意味着什么？这意味着这不是原文本看空的人被迫认输，被行情打脸，而是只有极少数新资金在进场，绝大多数传统机构选择了观望。

到这里你就必须意识到一件事，这一轮上涨从一开始就不是给他们准备的。如果你还用机构进不进场来判断黄金强不强，你已经慢了一排。那这股力量到底来自哪里？答案只有一个结构，而不是情绪，是一整套长期焦虑在同一时间被叠加被放大之后形成的持续性推动力。

对货币体系稳定性担忧，对政策独立性怀疑，对地缘冲突和贸易摩擦不确定性累积，这些因素单独看都不新鲜，甚至可以说你已经听腻了。但问题在于，他们不是轮流出现的，而是同时压上来。这就会导致性质发生变化，这不再是某条新闻刺激出来的短期行情，而是一种迟早要发生的集体反应。就像水一直在慢慢升温，你平时没感觉，但最近这段时间有人突然把火拧大了。

你如果只看期货市场可能还不够清楚，再看一个地方期权市场，画面完全不一样，一个月期黄金期权的银行波动率已经冲到了过去几年里非常少见的位置，而风险逆转指标明显偏向看涨。这说明什么？这说明有一批钱根本不是在赌短期回调，他们愿意付出更高的成本，提前锁定未来高价买入黄金的权利。

换句话说，这批资金真正担心的不是价格波动，而是未来可能根本买不到足够的筹码。再往下看，实体市场的反应会让你对这件事有更直观的感受。金条和珠宝的需求并没有因为价格高起而明显萎缩，反而在关键区域形成了非常稳定的承接。

尤其是在亚洲市场，你会发现只要国际金价一出现回调，本地买盘就会迅速进场把价格拖住，这不是恐慌性的抢购，也不是追涨杀跌，而是一种非常有耐心的配置。行为高的时候等松一点就近，这说明什么？这说明下面站着的人压根不是来波短线，他们买的是确定性，不是波动。

而真正让这套结构站得住的是第三股力量，也是最容易被普通人忽略的那股央行。央行买黄金从来不是为了下个月下季度的收益，他们看的是未来十年、二十年的金融稳定。数据已经很清楚，过去一年全球央行的购金节奏明显加快，而且到现在为止并没有任何放缓的迹象。

一旦这种级别的长期买家持续进场，市场就不再是简单的涨跌博弈，而是供需结构在悄悄换挡。他们不会把价格一天推到天上，但他们会在市场最关键的位置告诉所有人一句话，这个位置不轻易给你跌下去。

把这三股力量放在一起，你会看到一个和以往完全不同的市场画面。短线投机并没有失控，投机性持仓占比仍然处在历史中位区间，距离真正疯狂的阶段还有不小的距离，但价格却在不断被抬高。每一次回调都会被迅速接住，这不是典型泡沫的特征。泡沫是所有人同时冲，而这里是不同层级不同目的的资金在不同时间点各自做着对自己最有利的选择。

所以真正重要的从来不是黄金还能不能再涨，而是这套谁在买，为什么买，买来干什么的逻辑会不会成为新的常态。如果散户的长期配置需求，实体市场的文化支撑，再加上央行这种终极买家的底部托举已经把新引擎点着了，那接下来最有戏剧性的场面反而是那些还在场外观望的传统大型基金什么时候被迫重新回到牌桌。

一旦他们重新进场，用旧体系的巨大资金量叠加在这个已经启动的新结构之上，那时候你再回头看今天的价格很可能会意识到一件事，真正的变化并不是发生在某一天的暴涨，而是发生在市场悄悄换了一套驱动方式的那一刻。

这也是为什么我一直说这一轮黄金看起来是行情，底层却是结构，你可以不喜欢它，但你很难忽略它。而等到所有人都意识到游戏规则已经变了的时候，往往只剩下一个问题，你是在场内还是已经被留在了场外。