近期市场波动的投资思考：黄金与多资产配置

过去一周见证了多项历史，黄金以迅雷不及掩耳之势急冲到5500后，一“什”激起千层浪，坐直升机跌到4680点，单日跌幅超过500点，创下40年来的历史记录。（数据来源：Wind）

黄金白银历史级别的大跌带来系列连锁反应，冲击全球风险偏好，避险情绪迅速蔓延，波及海内外、股债汇等全球资产，前几个交易日内，不少账户都经历了激烈的波动。

写作本文的此时此刻，市场已经修复、平静了很多。但经历了疯狂的几日之后，或许大家会对黄金的定价和地位，有了更加清晰的心理锚定，对于波动加大、资产联动加强时期的多资产配置应对，也会有一些新的理解，一起来聊聊。

黄金、白银在进入2026年后，伴随着特朗普的一系列激进动作，快速将美元贬值交易的叙事演绎到极致，相关资产的波动率飙升，并最终引发了近期的暴跌。

需要看清楚的是，这一波疯狂周期的加速度：

①1000→2000美元： 黄金走了12年（2008-2020年初）

②2000→3000美元： 用了5年（2020-2025年年初）

③3000→4000美元： 缩短到7个月（2025.1-2025.8）

④4000→5500美元： 仅用了不到5个月（2025.9-2025.1）

这意味着，原本需要一代人去完成的财富跨度，被压缩到了几个月。这种“抛物线式”的上涨，说明此前的市场已经进入了疯狂的情绪博弈期，而波动从来都是双向的。

黄金白银在2025年的飙涨，背后是贬值交易的共识形成。关于美元信用危机和货币实际购买力长期看衰的逻辑，得到了越来越多的认可。

这个过程也意味着，黄金从大稳定时代的边缘资产，渐渐成为混沌时代的价值锚定资产。

然而，

资产定价是需要锚定的，完全系于叙事，就容易暴涨暴跌。

中金公司在去年11月年度展望中根据存量黄金规模等于美债反推初出 5500美元这个“关口”，但也未曾预料到短短三个月就已经触及。

5500有什么特别的意义？抛开短期急涨暴跌，

黄金超过5500美元是一个重要分水岭，标志着存量黄金（38.2万亿美元）已与美债相当（38.5万亿），是上世纪八十年代以来的首次

，意味着布雷顿森林体系解体后全球以美元为锚、美元以美债为基础的大厦已出现松动迹象。

如果将5500美元视为一个黄金短期的目标价，那么站在当下潜在预期回报率依然是有的，5500点之后，

黄金将进入一个几十年不曾见的“未知领域”。

黄金竟涨到与美债齐平？历史上很少出现，上两次超越后一次涨了9%，一次却翻了两倍。（数据来源：中金公司）

70-80年代出现两段较长时间黄金规模超过美债阶段

巴菲特早就说过：“投资最大的风险，是你不知道自己在做什么。”

到了现在，我们需要明确的是，黄金绝对不是安全资产，但是它是避险资产。

这两者的区别至关重要。

“安全资产”意味着价格稳定、波动小，比如国债、银行存款。而

“避险资产”

意味着在极端情况下，比如货币体系崩溃、地缘冲突、系统性金融危机，它能保持相对价值，甚至成为最后的庇护所——这才是我们老祖宗“盛世古董，乱世黄金”的内核。

从金融资产的角度看，黄金是一个

矛盾的存在

：认识到它是

高波动的投机资产

，才能避免盲目跟风，单日的500点暴跌，就是最好的教训。承认它是

避险资产

，才能理解为什么要用最“笨”的方式去持有它。

想炒黄金，赚高波动的钱，就要做好心理准备，承受前几天这样的暴跌。但如果我们只是想把黄金作为“乱纪元”下的避险配置，那就

闲钱配置，控制仓位，

然后忘掉它——直到那个可能永远不会到来的极端时刻，这就是“笨方式”买黄金的智慧。

当下的黄金，它刺激，它耀眼，但它绝不安全。如果想去冲浪，不是不可以，但别拿急用钱炒金，别听信话术，更别加杠杆。投资黄金，不图暴富，控制仓位，才能睡得踏实。

无论如何，全球地缘政治不确定性与去美元化逻辑并未终结，黄金的底色仍在，当下时点我们还能够清晰感受到冷静后的黄金上涨的潜力。

去美元化的未来，大概率不会是单向度的下坡路，而更像是一场长周期、多回合的钟摆运动：有时加速，有时停滞，有时甚至会向反向摇摆。

我们依然相信，在当前价格下持有黄金，是资产配置中，非常不坏的选项。当前正处于百年未见之大变局中，我们如果追求过程的完全低波动，可能反而不得不承担更大的波动。如果能够锚定核心矛盾，做好配置，拥抱一定的波动，则更有可能最终收获一个好的结果。

眼下，关注2026年年中这个里程碑式的时点。今年美联储预计会有三次降息（其中两次大概率发生在4月和7月）。一旦这两次降息落地，美联储本轮降息周期将临近尾声。原本支撑黄金上涨的主驱动力之一联储降息预期将显著减弱，届时，或许应该大比例兑现贵金属投资的利润，同时降低贵金属在家庭资产中的配置至标配以下。

涨跌的转瞬间，2026年已经进入了第二个月，

过去一年多大类资产相关性也出现一些有趣的变化。

全球秩序的重构部分改变了资产的定价逻辑，影响了大类资产的联动关系，并对资产配置提出新的挑战：

1）风险资产（权益）与避险资产（黄金）同涨成为历史上少有的现象，除了流动性宽松外，可能分别在交易AI科技革命和全球秩序冲击；

2）美债作为全球资产定价锚的角色一度弱化；

3）黄金接连新高后避险属性弱化，不少时段甚至和风险资产呈现正相关，许是“左手黄金，右手科技”的共识影响了资金行为。

当多数资产价格处于高位，而相关性又出现了新的特征，使得资产组合配置难度加大。我们有些细碎的思考：

第一，AI天量资本开支强化了科技股与新能源、机械设备、有色金属等板块的相关性，不排除这些品种可能会“一荣俱荣，一损俱损”。AI投资广度和深度进一步扩大，带来对硬件、能源、有色金属、机械设备等增量需求，提升了相关资产的“AI溢价”。

但若AI投资大幅不及预期，可能带来“股债商三杀”的局面，潜在对冲资产包括政府债、现金、价格充分调整后的黄金等。

第二，美国降息周期走向尾声，盈利驱动下，股债相关性或阶段性由正转负；国内股债回归基本面逻辑，通胀风险有限的环境下负相关或仍是常态。

第三，全球新旧经济的收敛，有望带动市场风格由重视锐度转向均衡，注重新经济（高胜率）与旧经济（高赔率）的再平衡。

从中我们对当下的多资产配置有了进一步的理解：

思考一：在当前多主线交织的环境下，更建议基于宏观风险而非资产的维度进行分散化配置。

比如构建对冲AI科技革命、中美经济增长、地缘秩序重构、债务风险等多重宏观主线的风险平价组合。

思考二：策略上，或许可以逢低布局高胜率资产赔率改善机会（AI科技、有色金属、出海链），小仓位博弈或适时切换高赔率资产，耐心等待胜率回升（消费、金融、原油、黑色系等）。

主要宏观风险以及对冲资产

注：表中资产对应改宏观风险演绎高于/低于预期所对应利好的资产 资料来源：券商研报、华泰研究等

无论如何，已经到来的2026年，机会注定仍将蕴藏在一部分资产中。对个人投资者而言，面对潜在的K型分化，我们的建议依然是：拥抱优质股权投资的大时代，在这个时代中，仓位是核心，配置要均衡。

有能力的投资者自己用工具和具体产品，构建出地区分散、均衡配置、多元资产的投资组合。

没精力的，就依托专业机构的力量，比如产品形态的多元资产配置解决方案，做好相应的资产配置。

真正的理性，不是在确定性下押注胜负，而是在混沌中做出权衡。大变局时代，唯有配置可抵岁月漫长，2026年，将多元资产配置进行到底。

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