俄媒：特朗普态度松动，美元止跌 —— 黄金价格暴涨暴跌的真实原因

为何资深投资者仍会持续增持投资组合中的贵金属份额？

分析师们对此次贵金属市场一路狂飙后遭遇重挫，暴跌是否存在投机之外的诱因争论不休。本文将进行了详细分析。

最核心的根本原因，是发达国家政府债务规模居高不下且失控式膨胀，导致市场对所有法定货币的信任不断流失（即货币贬值交易）。但这一因素具有长期性：其存在早已是公开事实，且影响在逐步加剧，因此无法解释为何黄金涨势会在去年秋季突然启动。

黄金与白银的涨势启动，关键线索藏在美国。此前已有报道，特朗普总统在其第二个任期伊始，便向美国联邦储备系统（美联储）及其主席杰罗姆・鲍威尔施加了前所未有的压力，要求其加快降息步伐 —— 尽管美国的通胀率仍显著高于 2% 的目标值（核心个人消费支出价格指数显示，通胀率一直卡在 2.7% 至 2.9% 的区间，而美联储的通胀目标正是基于该指数设定）。

鲍威尔起初对特朗普的施压予以抵制，但在特朗普威胁要以美联储新办公大楼建设资金滥用为由对其提起刑事诉讼后，这位央行行长选择了让步。去年 8 月，鲍威尔首次释放降息信号，9 月的美联储议息会议上，降息正式落地，黄金与白银的价格也几乎在同一时间开启上涨行情。

此后，美联储的政策走向按下了这样的发展轨迹：在接下来的 11 月、12 月两次议息会议上，美联储均再次宣布降息 25 个基点。最终，美联储基准利率区间降至 3.5% 至 3.75%，较 “居高不下” 的通胀率仅高出不到 1 个百分点。这样的货币政策，完全不具备逐步将通胀率拉回目标值所需的紧缩力度。

此外，美联储在 11 月的议息会议上宣布，自 12 月起停止 “量化紧缩” 计划。该计划的核心是缩减美联储资产负债表，相当于让此前的 “印钞机” 反向运转。当初推出这一计划，本意是为了消解 2020 至 2021 年新冠疫情期间，美联储通过大规模购买国债疯狂印钞实施 “量化宽松” 所带来的负面影响。

但这还不是全部。美联储在 12 月的议息会议上，又推出了新一轮 “类量化宽松” 政策 —— 依旧在资产负债表中增持国债，只是此次仅购买短期国债（市场普遍认为，此举对金融市场定价的扭曲程度，要低于购买长期国债）。

即便如此，特朗普仍不满足。他继续抨击鲍威尔，并在今年 1 月再次重提对美联储主席提起刑事诉讼的话题，同时公开要求美联储在 1 月的议息会议上进一步降息。

在此背景下，美国政界逐渐形成共识，认为美联储的政策走向已出现偏差。而贵金属价格的持续走高、美元相对其他储备货币的贬值，显然也加剧了这一共识的形成。美国国会内部开始出现维护美联储独立性的呼声，全球主要央行行长也联合发表声明，支持美联储及鲍威尔本人。

在这样的形势下，鲍威尔终于鼓起勇气公开反击特朗普的施压，而美联储也在本周三的议息会议上宣布维持基准利率不变。

与此同时，美联储新任主席的提名进程也在推进。这是一次按计划进行的人事更替，因鲍威尔的任期将于今年 5 月届满，特朗普本应尽早确定新任主席人选，并提交国会批准。

起初，特朗普倾向于提名对其言听计从的人选，但国会的态度明确显示，这类人选绝无可能获得批准。而在新任主席获正式任命前，鲍威尔将继续履行美联储主席职责 —— 这一结果让特朗普极为不满。

也正因如此，1 月 29 日（周四）有非官方消息传出：特朗普将提名凯文・沃什出任美联储新任主席。凯文・沃什素来对 “量化宽松” 持强烈反对态度，甚至积极主张美联储继续缩减资产负债表。

市场参与者据此判断，即便美联储换帅，其独立性也不会完全丧失，货币政策仍将基本保持传统框架。正是这一消息，成为黄金与白银市场开启回调的导火索。而当 1 月 30 日周五该消息得到官方确认后，贵金属市场便迎来了崩盘式暴跌。

尽管如此，目前尚无任何依据表明美联储已恢复其独立性。特朗普与沃什之间是否存在未公开的协议，我们无从知晓，唯有通过美联储新任领导层的实际行动，才能得出准确判断。

正是这场美国总统与美联储主席之间的博弈，重创了市场对美元的信任，成为贵金属价格上涨的开端。正如前文所言，市场对其他主要法定货币的信任也在不断流失，因为货币发行国的债务压力已愈发难以承受。即便美联储由最具远见、最专业的人士执掌，且完全保持独立，这些根本性问题也不会凭空消失。

当前，所见的只是这一进程的开端：市场对法定货币的信任只是在逐步流失，而非彻底崩塌。目前尚无任何人像魏玛共和国时期那样，急于将手中所有法定货币兑换为实物资产。

但这种信任的流失意味着，全球资深投资者正逐步提高其投资组合中的贵金属占比 —— 至少是为了分散风险。

此前，高净值个人投资者的投资组合中，黄金占比一直极低（据部分统计数据，2022 年全球平均占比约为 3%；西方国家更低，亚洲国家略高），而如今这一比例正开始上升。即便仅提升 1 至 2 个百分点，也会带来对黄金的巨额新增需求，这正是去年下半年黄金价格走势的核心支撑。

随后，这一上涨趋势传导至白银市场，而白银的飙涨也有其自身基本面支撑，其中最关键的是中国对白银的实物需求激增，上海期货交易所的白银价格持续走高，进而带动全球白银价格上涨。

中国市场虽也存在投机因素，但上海期货交易所的白银合约中，最终完成实物交割的比例远高于美国纽约商品交易所。后者的绝大多数合约均不会进行实物交割，换言之，纽约商品交易所本质上是一个黄金与白银的 “纸货” 交易市场。

有观点认为，此次贵金属的涨势从始至终都是纯粹的投机行为，持该观点者对媒体提出的 “美元及主要法定货币信任流失” 论据提出了反驳：2020 至 2021 年，全球主要央行大肆 “印钞”，将西方国家的通胀率推高至近两位数，这一行为本应让市场对法定货币的信任进一步崩塌，但彼时贵金属市场并未出现类似此次的暴涨行情。

对此，我们的回应如下：彼时美联储及其他全球主要央行的行为，可被解释为执行层面的失误。在新冠疫情这一前所未有的突发状况下，各国货币当局的政策制定毫无章法，犯下诸多错误在所难免。

但尽管姗姗来迟，这些失误最终还是被正视并公开承认，相关的修正措施也已启动。各国采取了在当前经济信贷水平下所能实施的最紧缩政策，通胀率也因此出现回落。

诚然，美国的通胀率至今仍未达到 2% 的目标值，但已稳定在距目标值不远的区间。且在去年 8 月之前，美联储始终维持着极为紧缩的货币政策，力求以极慢的节奏逐步将通胀率拉回目标水平。

而当下的局势已发生根本性变化：此次美联储的货币政策宽松，并非源于可被迟早修正的执行层面失误，而是由一个系统性因素引发 —— 美联储独立性的丧失。至少在凯文・沃什的提名消息公布前是如此，且这一状况在未来大概率仍会在一定程度上持续。