黄金牛市结束的关键是美联储退出宽松吗？

黄金牛市结束的关键确实是美联储退出宽松货币政策，但这一转折点目前尚未到来。近期，凯文·沃什被提名为下届美联储主席，其主张的“降息+缩表”政策组合引发市场震荡，黄金价格一度下跌20%，但这更多是预期波动而非趋势反转。

黄金价格的核心驱动与美元的实际利率和流动性紧密相关。当美联储降息或向市场注入资金时，美元走弱、持有黄金的机会成本下降，金价往往上涨；反之，政策收紧则会动摇牛市基础。

历史为此提供了清晰证据：上世纪70年代，布雷顿森林体系解体后黄金上涨近20倍，但80年代初沃尔克领导美联储大幅收紧货币政策，这场史诗级牛市便戛然而止。中金公司明确指出，

美联储政策是决定黄金市场前景的最关键变量

。

当前这轮牛市始于美联储降息周期，宽松预期是核心支柱，因此其政策转向自然成为市场关注的“胜负手”。

尽管沃什的提名被视为鹰派信号，但短期推动“缩表”面临重重约束。一方面，

政治压力

存在：特朗普政府希望降低利率以提振经济、压降债务成本，这与紧缩性的缩表存在直接矛盾。

另一方面，

市场约束

更为关键：美联储缩表会从金融体系“抽水”，而美国银行准备金已处于较低水平，激进操作可能引发流动性不足甚至金融风险。事实上，去年12月就曾出现货币市场流动性不足的状况。

因此，主流分析推演的政策路径可能比市场恐慌时定价的更“鸽派”：

短期（2026年上半年）

：配合政治周期，美联储可能以降息为主，甚至不排除超预期降息，缩表难以快速推进。

中长期

：一个潜在路径是，在当前总统任期内推动降息，在下一届总统任期再推动“缩表”。

这意味着，

美元流动性宽松的主线尚未被实质性动摇

，黄金牛市的基础依然存在。

美国AI技术革命被视为可能终结黄金牛市的另一个因素。如果AI大幅提升生产率和经济增长，同时有效降低通胀，可能会削弱黄金的避险和抗通胀需求。高盛预测，到2030年AI产业将占美国GDP的7%。

但问题在于，AI的影响是长期且不确定的，它需要通过改善美国经济基本面来间接发挥作用。相比之下，

美联储退出宽松（结束降息并启动缩表）是最直接、最明确的“结束信号”

。

中金认为，本轮黄金牛市的终局剧本比较明朗：要么美联储政策转向，要么AI革命取得重大进展，而目前两者均未出现拐点。

所以，虽然美联储退出宽松是悬在黄金牛市上方的达摩克利斯之剑，但这把剑落下仍需时日。投资者更应关注通胀数据、经济走势以及美联储政策的具体节奏，而非对单一事件过度反应。