【研究深一度】6800美元VS 2500美元 黄金目标价分歧空前巨大

1月31日凌晨，现货白银价格一度暴跌36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，创出40年来单日最大跌幅。

2024年以来，黄金出现过3次阶段性见顶回落，第一次见顶发生在2024年10月30日，回调持续15个交易日，回调幅度约为8%；第二次见顶发生在2025年4月22日，回调持续24个交易日，回调幅度约为8%；第三次见顶发生在2025年10月20日，回调持续15个交易日，回调幅度约为9%。

从幅度看，本次创纪录式下跌在短时间内快速释放了调整压力，但调整时间尚不充分。近日国际黄金、白银逐步探底企稳，但并未出现投资者普遍期待的V型反转。机构预测的黄金目标价也出现空前分歧。

多空目标价相差巨大

乐观者如据华泰证券认为，出于对美元资产信用的担忧、稳定汇率需求，以及地缘冲突避险等因素，全球央行持续买入黄金。黄金占央行储备占比若升至1990年34%的历史中位数，全球央行增持黄金或将持续到2035年，央行新增需求或稳定于800吨/年，2028年金价或达到6800美元/盎司，相比本轮行情高点5598.68美元/盎司约有21%的上涨空间。

看空者如知名投行花旗认为，全球黄金配置占GDP比例已经飙升至0.7%，达到近55年来最高水平。黄金配置占GDP的常态比例为0.35%-0.4%。如果回归常态水平，金价将面临腰斩的调整风险，对应本轮行情高点，回落目标区间为2500-3000美元/盎司。

中长期逻辑阶段性失效

两家机构的分歧集中在长期买盘是否仍然充裕。从目前的公开信息看，今年1月黄金买盘力量刷新纪录。根据世界黄金协会数据，1月黄金ETF的买入量达到190亿美元，全球黄金ETF管理资产（AUM）达到6690亿美元，环比增长20%。来自北美和亚洲的买盘是推动黄金上涨的最主要力量，前者创下了有史以来第二高的月度流入量，后者创历史最大规模流入纪录。中国人民银行数据显示，1月末中国央行黄金储备7419万盎司，连续15个月增持黄金。

但问题在于，创纪录的买盘恰好对应创纪录的下跌，符合金融资产天量见天价的一般规律。同时，各国央行等多头主力在下跌中究竟是逢低吸纳，还是进行了减仓，目前尚无明确数据。

天风证券指出，由于黄金进入了“高位高波动”的阶段，全球央行这类对价格不敏感的“长线配置力量”从2025年以来已在放缓买入，今年以来金价上冲更多地来自黄金ETF、衍生品投资等价格敏感型投资者的贡献，过度投机的持仓结构导致市场更加脆弱。

需要注意的是，在市场大幅调整，投资者心态不稳时，中长期逻辑往往会阶段性失效。尽管美元信用缺失、地缘政治风险升温等支持黄金长期向好的基本逻辑仍然存在，但短期市场走势更多地受到保证金比例上调、流动性冲击、机构资产配置再平衡等交易层面的因素影响，使得黄金这个安全资产至少阶段性变得不再安全。

同时，伴随市场热度降温，黄金和白银重新定价，相比黄金的避险功能基本属性投资框架，白银并不具有硬通货的属性，价格波动具有更强的投机属性。在前期的上涨中，白银被作为黄金的进攻杠杆替代品被市场热炒，但在市场情绪转弱时，白银的跌幅远远大于黄金，而反弹时却已经无法跟上或是超过黄金。