“美丽大法案”通过前的做多黄金窗口期——2025年6月贵金属走势前瞻

发布时间：2025-05-29 16:01 浏览量：33

2025 年 5 月金价总体在 3200 至 3400 美元/盎司震荡，5 月 14 日、5 月 15 日短暂跌破 3200 美元/盎司 2 个交易日即重回 3200 美元/盎司以上，我们也在 5 月 16 日第一时间提示了黄金恐慌性抛盘涌出带来买入/加仓机会。5 月初受美日关税谈判进展不利影响金价一度重返 3400 美元/盎司，此后中美和谈消息以及 5 月 12 日中美日内瓦会谈超预期利好带动金价调整跌破 3200 美元/盎司。但金价大周期强势仍在，恐慌性抛盘涌出后抄底盘涌现，金价重回 3300 美元/盎司。月末受美国国际贸易法院暂停特朗普部分关税影响，金价再次下探。

黄金市场旺盛的看多情绪得到了一定程度的消化，专业投资者加仓、散户投资者抛售的组合提供了黄金较好的建仓窗口。预计“美丽大法案”将在 8 月美国财政部资金耗尽前在参议院通过，随着债务上限提高，美国政府杠杆率抬升，金价中枢也将上移。预计黄金的震荡调整行情仍将持续数周，法案通过前的这段时间便是布局做多黄金的窗口期。

金银比向下修复动能有所减弱。理论上黄金内外盘价差仍有回落空间。

截至 5 月 27 日，相较于 4 月底，伦敦金上涨 0.37%，伦敦银上涨 1.99%，上海金下跌 1.41%，上海银上涨 0.32%，金银比下跌 1.58%。

在过去的一个月中，黄金与白银正相关性增强，与美元指数保持负相关，与美债利率和美股转为负相关。

比价方面，2025 年 5 月金银比小幅回落，符合我们认为 5 月金银比有向下修复需求的判断。价差方面，5 月境内外价差有所回落。

持仓方面，2025 年 5 月黄金 ETF 净流出 110 万盎司，结束连续 4 个月净流入。黄金总持仓量 5 月总体徘徊在 4 月水平。截至 5 月 20 日，黄金持仓分化度小幅回升至 9.07。

5 月美国市场再度上演股债汇“三杀”，诱发因素是“美丽大法案”在众议院涉险通过，同时特朗普一度威胁 6 月 1 日对欧盟征收 50%关税，对苹果、三星等不是在美国生产的手机征收 25%关税。

“美丽大法案”最重要的两项内容是将 2017 年减税永久化，同时提高美国债务上限。减税永久化将使得美国财政状况进一步恶化，财政负担将显著加重。根据智库 TaxFoundation 的测算，减税永久化将使得未来 10 年美国财政赤字增加 4.6~5.4 万亿美元

出于对美国财政前景的担忧和美元体系的质疑，今年美国市场已经多次上演股债汇“三杀”。我们根据统计规律，定义美国股债汇“三杀”为同时满足以下条件：单周内标普 500、美元指数的累计跌幅分别超过 1%、0.6%，美债 10Y 收益率上行幅度超过 7bp。今年尚未过半却已是 2000 年后出现次数第二多的年份。

历史上“三杀”行情出现后的金价表现如何？我们统计了自 1971 年以来“三杀”后未来 60 个交易日（约 1 个季度）的金价累计涨幅。从全样本看，“三杀”后 1 个季度金价上涨的概率并不算高，只有近 40%。在 2001 年至 2011 年的牛市中，“三杀”后 1 个季度金价上涨的概率仅 30%。2018 年进入本轮牛市以来，“三杀”后 1 个季度金价上涨的概率超过了 60%。可见当前“三杀”行情的特殊性，其反映了市场对于美元体系的质疑达到 1971 年后的高峰。从涨跌幅而言，当“三杀”行情出现后，金价一个季度的累计跌幅多在 5%以内，最大为 10%~20%。因此，即便“三杀”行情不一定能够大幅提振金价，但金价下跌的空间却也有限。今年 4 月“三杀”后的黄金最大跌幅一度达到 10%，目前看多黄金已有较充分的安全缓冲。

4 月 30 日世界黄金协会发布的供需报告显示，第一季度机构客户对于继续购入黄金出现了一些顾虑，这个在 CFTC 黄金持仓净多自 3 月中旬后持续下降中也有体现，而偏散户投资者为主的黄金 ETF 则受到追捧，市场情绪较为亢奋。这一对比正是我们认为 4 月之后金价可能出现明显调整的原因。

随着 4 月 22 日之后金价的调整，特别是 5 月 14 日至 15 两日的快速杀跌，市场恐慌盘涌出，当前黄金市场参与者结构方面出现了一些利好的转变。4 月 29 日至 5 月 13 日期间，黄金基金多头降幅明显放缓，空头也持续小幅减仓，表明跟随金价下跌基金并没有主动做空意愿。5 月 14 至 5 月 20 日的 CFTC 数据显示，当周黄金基金多头开始增仓，空头继续减仓，黄金基金净多自 3 月中旬下滑以来首次出现周度增仓，专业投资者开始增持。而与此同时，4 月 22 日之后黄金 ETF 连续 5 周净流出，“全球最大黄金 ETF（SPDR）单日流出 12.7 亿美元，创 2011 年以来新高；国内黄金 ETF 三天净流出超 30 亿元，韩国“1 克金条”单日抛售量超 30 万件，散户陷入“多杀多”困境”等消息发酵于网络。专业投资者 3 月中旬至 4 月底持续降低净多头寸、4 月底至 5 月中旬观望后，5 月中旬以来基金净多首次增持，且同时散户投资者仍在减持，这一差异化态度具有较强的看多意义。4 月 22 日开始黄金进入震荡调整波段，未来几周继续逢低增持或定投买入。