黄金上涨的动能被削弱了吗？

4月22日以来，国际金价从3500美元/盎司的历史高位回撤，短期似乎陷入分歧。黄金上涨的动能被削弱了吗？当前该不该持有黄金呢？

自2021年11月，本轮黄金已上涨100%以上，经M2调整后的黄金价格基本触达历史峰值区间。

从技术指标上看，黄金净多头、乖离度及黄金价格交易波动幅度均已经出现下降态势。

美元是黄金的持有机会成本，一旦美元企稳或走强，黄金的吸引力会降低。因此，美元与黄金价格走势往往成反比。

历史上多次黄金牛转熊，也都是因为美元由弱变强。

1）贸易协议逐渐达成，关税恐慌情绪缓解

5月8日，英美确定达成首份关税协议；5月12日，中美发布日内瓦经贸联合声明，谈判结果大超市场预期。

2）特朗普借助关税收入，改善美国财政赤字率

美国关税政策调整（降至10%基准线），推动关税收入达135亿美元；若全球加征10%，还将增收350亿美元，预计2025年财政赤字率可从6.2%降至5.9%。

3）其他利多因素的边际减弱：

东吴证券海外策略团队认为：美联储如启动预防式降息，或不一定削弱美元，反而为经济提供支持；以及国际储备中黄金占比提升的潜在风险暴露。

2008年以来，支撑本轮黄金上涨的主要推手包括：美国债务压力（信用危机）下的替代货币；地缘冲突背景下的避险作用；以及通胀背景下的保值作用；另外，央行购金趋势也构成了黄金价格中枢上移的支撑。

最新数据显示：

-中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于发达国家（如美国黄金储备占外汇储备65%），仍有较大增持空间，世界黄金协会预计全球央行2025年购金量将维持1000吨以上水平；

-美国2025年财政赤字率攀升至7%，偿债压力加剧（6月将有6.5万亿美元国债到期）；

-而特朗普政府4月推出的关税政策，推升了通胀风险（美国1年期通胀预期达6.7%，创1981年新高），而经济增速放缓（美国消费者信心指数连跌4个月），形成“避险+抗滞胀”双驱动。

-再长远看，特朗普执政理念有“弱美元”倾向：历史显示其曾批评强美元损害制造业，若效仿1985年《广场协议》主动贬值，将逆转美元趋势。

因此，美元短期在政策红利与利差庇护下企稳反弹，但中期或仍然受到“滞胀反噬+全球资产再平衡”的压制，2025年下半年趋势反转概率显著上升。

中长期而言，金价大概率呈“震荡上行”格局，有“避险+抗滞胀”的配置优势。对于黄金资产的后市操作，我们还是建议回归“对冲降波动”的理念，逢低买入、组合配置，控制仓位，囤金不炒。

具体标的上，可以借助黄金ETF华夏，低费率（全市场同类最低费率）、高流动性（支持T+0）、无储藏成本（100份ETF对应1克真金）。

风险提示：以上仅作为服务信息，观点仅供参考。提及个股不作为推荐，不作为投资依据。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺。ETF二级市场价格涨跌幅不代表实际净值变动。市场有风险，投资需谨慎。

黄金ETF华夏特别风险提示：黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

作为商品基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

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