“乱世英雄”——黄金50年的3次牛市

要说最近最炙手可热的投资品，那应该就非黄金莫属了。目前，黄金又站上了3300美元，也就是人民币770多元每克，基本上达到了历史最高价，逼空架势气贯长虹。历史上，从1971年布雷顿森林体系崩溃以来，黄金与美元脱钩，自此便开启了自由定价的时代，成为世界经济动荡的晴雨表，也被广大投资者所追捧。过去50年，黄金先后经历了三次大牛市，其上涨的底层逻辑是什么呢？

黄金价格变动的底层逻辑

黄金作为投资品，首先是其稀有性，要知道黄金可不是地球的产物，它来自于超新星的爆发和中子星的碰撞，单听这两个名词你就知道，人类是不可能轻易创造出黄金的，其供给的有限性，决定了其在投资界能够作为非中心化投资品的存在。

那作为投资品的黄金价格受哪些因素影响？

首先，黄金与美元指数呈负相关，据研究显示，相关系数为-0.4。道理很简单，美元在一定程度上也属于非中心化投资品，美联储作为世界上最具独立性的央行，保证了美元的发行不受经济因素之外的其他因素影响，不然你看最近，就算是地球上最有权力的男人懂王威胁美联储主席降息都是没用的。这就决定了黄金和美元具有一定程度的相互替代性。

然后就是利率了，这个利率指的是美元实际利率。因为黄金本身是没有利率的，也就是持有黄金不产生时间收益，其收益完全靠价格波动，这也是巴菲特为何不投资黄金的重要原因。而作为其重要替代品的美元是有利率的，一般来说，美元利率越高，对黄金价格的打压作用越明显，原因就是，美元利率高，大家都去买美元去了，自然对黄金形成抛压。在这再强调一点，这里说所的利率是实际利率，而实际利率等于名义利率减去通货膨胀，由此可以推导出，黄金和通货膨胀呈正相关关系，也就是我们平常所说的，黄金具有保值作用，因为通货膨胀越高，黄金价格也就越高。

最后，黄金与世界形势有关，有句话叫“大炮一响，黄金万两”，说的就是世界越是冲突加剧，黄金价格也就越高。这个逻辑并不复杂，当世界进入混乱状态时，黄金作为最原始的货币，没有什么东西比持有黄金更加让人安心，这就决定了也具有避险属性。

了解了影响黄金价格的基本原理，那我们就很容易能从历史中发现黄金价格的涨跌了。

第一轮牛市：1971-1980年

此次黄金牛市历时9年，期间黄金从35美元涨到了850美元，涨幅达到20多倍，年化收益232.85%。

此阶段，影响金价的最重要的因素是布雷顿森林体系的解体。按照二战后建立的布雷顿森林体系，美元与黄金直接挂钩，也就是一盎司黄金等于35美元，其他国家货币与美元挂钩。但到了70年代初，美国深陷越战泥潭，导致财政赤字扩大，美元货币超发。看着这么多的美元流入市场，而美国根本没有这么多的黄金储备，各国对美元的信用产生了质疑。法国作为当时的反美急先锋，其总统蓬皮杜率先要求美联储兑付3000吨黄金，这直接戳破了美元黄金的谎言。随后在1971年8月，美国总统尼克松宣布，暂停美元与黄金的直接兑换，美元与黄金开始脱钩，从而直接推动了黄金价格的上涨，金价从1971年初的35美元一路飙升至1974年的底的将近200美元，涨了将近6倍。

但此时，黄金的上涨并未结束，1978年至1980年，美国由于货币超发陷入了“滞胀”，在此期间，美国失业率高达10.8%，而通货膨胀则超过了12%，市场情绪的恐慌，叠加恶性通货膨胀，推动黄金持续走高。再加上1973爆发的第四次中东战争造成了历史上第一次石油危机，1979年伊朗伊斯兰革命的爆发以及苏联入侵阿富汗等地缘政治局势不断紧张，让资金的避险情绪越来越强烈，同时也将黄金价格推上了顶峰，来到了850美元的价格。最终本次黄金牛市的终结是以美联储主席沃尔克暴力加息20%为标志，随着美元通胀被压制，美国通过建立“石油—美元”体系，使美元价格得以稳定，进一步，苏联解体使世界紧张局势趋于缓和，广场协议的签订导致美元走强等国际政治经济因素的影响，黄金遂开启了长达20年的下降周期。

第二轮牛市：2000—2011年

此次黄金牛市历时11年，期间黄金从256美元最高涨到了1895美元，涨幅将近6.4倍，年化收益53.33%。

黄金的这一波上涨，主要分为两个阶段，即2008年金融危机爆发前和爆发后。90年代互联网技术快速发展，风险资本争先进入互联网行业，但随着2000年互联网泡沫的破裂，大量互联网公司面临破产，随即而来的是美股大跌，失业率攀升和社会经济发展停滞。

祸不单行，2001年美国发生“911”事件，恐怖主义的阴云顿时弥漫到了全世界，在“911”事件爆发后的三个月，黄金价格大涨了10%。随后为刺激经济发展，美国在2001到2003年的2年多时间内，连续13次降息，利率从6.51%降到了1%，30年固定房贷利率也从2000年的8.1%降到了2003年的5.8%，这些举措直接带动了黄金价格上涨的同时，也直接把美国房地产经济带飞，同时也为次贷危的爆发埋下了隐患！

黄金上涨的第二个阶段便是2008年次贷危机爆发后，黄金迎来了历史以来最大的牛市。当时为应对金融危机的冲击，美国率先开启了量化宽松，美联储的赤字从危机前的8000亿美元直接飙升到4.5万亿美元，在美国带领下，全世界央行开始了撒币模式，当时中国就出台了个4万亿刺激计划，通货膨胀如潮水般涌来，黄金作为保值增值的代表投资品，再一次被世界投资者所追捧。随着美联储结束了三轮量化宽松，黄金由2011年的技术性调整逐渐转化为价格大溃逃，结束了长达12年的牛市。在2012年黄金大跌时候，当时还有一个非常有意思的事儿，就是中国大妈硬抗华尔街巨鳄，10天就把黄金拉涨了13%，甚至一度拉爆了华尔街的空军，虽说后续有遭遇了大跌，但历史再次证明了，死拿永远是散户的必修课，6年之后，那些被套牢的中国大妈，即将迎来新一波的财富曙光。

第三轮牛市2019年至今

2019年之后，世界好像进入了乱纪元一般，各种“黑天鹅”事件频出，首先是2020年疫情爆发，让全世界的央行再次打开印钞机来防止衰退，国际金价一路走高，从1500美元左右，直接飙升至2000多美元，后来随着疫情影响减弱，美国进入经济复苏，金价经历了短暂的震荡。但2022年的俄乌冲突随即又点燃了黄金的投资热情，再叠加巴以冲突、胡塞武装威胁等，各路避险资金纷纷涌入黄金，推动了金价的上涨。

随着2025年懂王的上台，中美博弈加剧，“逆全球化”趋势抬头，懂王一些列骚操作更是打的人找不到北，一时间美股、美元、美债三杀，唯有黄金成为了唯一“真神”，除了个人和机构投资者纷纷配置黄金外，各国央行也纷纷抛弃美债，增持黄金，成为了推动黄金上涨的大买家，让黄金至今不落神坛！

黄金上涨还能继续么？

首先声明，我没投资黄金，也不给别人投资建议，只是单纯的从理论角度予以分析。从历史经验当中可以得出，美元的信任危机往往是黄金上涨的导火索，实际利率和地缘风险则是催化剂。要分析黄金是否会继续上涨，那我们就得从这几个方面来逐个分析。

首先是美债问题，大家认为美债会出现违约么？目前，恐怕很少有人为认为美债会违约。道理很简单，美债不是债，更像是税，美国通过发行美债，将部分财政负担转嫁给全球投资者，当美元出现贬值时，这些投资者的美债资产就会缩水，而美国的还债压力就减轻了，这种机制就相当于向全球投资者征税，美国作为美元的输出国，维护了世界支付结算体系，有能力也有权力向世界征税，你见过征走的税还有还的么？就在前几天，美国又将债务上限提高到4万亿，依然稳如老狗，所以黄金估计得往后稍一稍。

美联储是否会降息？开头已经分析过，黄金和美元实际利率呈现负相关。从经济数据来看，美国一季度GDP下滑，但是私人消费强劲，这种非明确的信号，很难让美联储判断美国是否发生了衰退，尽管特朗普一再要求鲍威尔降息，但作为世界最独立的央行，美联储的腰杆还是很硬的，直接硬刚特朗普，官司甚至直接打到了美国最高法院。所以降与不降目前很难做出判断，这为黄金投资增加了不确定性，但我感觉黄金目前涨这么高，实际已经把降息的预期给加上了，将来万一不降，恐怕要挨锤。

世界格局是否会走向进一步冲突？在俄乌冲突方面，双方已交战三年，目前呈现胶着状态，且前已经出现了谈判的声音，战事恐怕难以继续扩大，毕竟俄罗斯和欧洲都难以承担大规模和长时间的战争消耗，最后肯定还是要做到谈判桌上。至于中东的局部战争和印巴的小规模冲突，难以成为影响世界的主角。在贸易战方面，特朗普的讹诈这次在中国算是碰上钉子了，很明显，这次中国对贸易战的准备更加充分，特朗普不得不再次同中国开启谈判，事实已经证明，美国离不开中国的工业品，起码现阶段是不行的，尽管90天的宽限期到期后，特朗普有卷土重来的可能，但我感觉还是谈的多，打得少，双方已经互相试探过了，都是狠人，不会再像上次一样多轮次互加关税，可以说贸易战的风险是在收敛的。

投资投的概率，在金价已经处于历史最高点，而“美债—美元”逻辑没有受到大的挑战，国际局势风险收敛，只有降息处于不确定的情况下，再去投资黄金，恐怕不是明智之举，哪怕暂时涨了，谁又能保证能把钱赚到手里，如果一旦赶上下跌，黄金的熊市少则五六年，多则一二十年，到那时才是考验投资耐性的时刻了。