宝汇投资：留意晚间PCE数据 黄金波动加剧

回顾2018年的货币政策与黄金上涨的来龙去脉。

2018年初至中期：持续升息（鹰派立场）

决策与动作：

2018年全年，美联储总共升息了4次，每次升息0.25%，联邦基金利率从1.25%～1.50%升至2.25%～2.50%。

当时鲍威尔认为经济增长强劲，失业率极低（接近3.7%的历史低位），通膨有上升趋势，因此倾向于收紧政策。

背后考虑：

当时关税引起的通膨风险（如进口价格上升）较明显，而经济数据整体偏好，联准会倾向于预防经济过热。

2018年末至2019年初：“鲍威尔转向”（Powell Pivot）

决策与动作：

2018年第四季，美股因贸易战及紧缩政策而剧烈下跌，道琼指数跌幅超过19%。

2019年1月4日，鲍威尔在亚特兰大发表演讲时首次暗示将采取**更灵活（Flexible）和耐心（Patient）**的立场。

从此，美联储放弃了此前持续升息的鹰派路径，转为暂停升息，观察经济变化。

背后考虑：

贸易战的不确定性加剧，美联储开始担忧过于紧缩的货币政策恐怕引发经济下行风险。

通胀预期逐渐温和，美联储决定暂停升息，避免经济硬着陆。

2019年中期：预防性降息启动（鸽派转向）

决策与动作：

2019年7月31日，美联储宣布降息25个基点（0.25%），联邦基金利率降至2.00%～2.25%，为十年来首次降息。鲍威尔表示，这次降息是**“预防性”**（insurance cut），主要针对全球经济放缓、贸易不确定性与低通胀的风险。

背后考虑：

贸易战持续升级（美国对中国商品提高关税至25%），经济数据转弱，全球制造业显著放缓。农产品价格大幅下跌（通缩），美国制造业PMI走弱，整体通胀低于2%目标（核心PCE仅约1.6%～1.8%），促使FED决定降息。(图一、2018-2019年货币政策转向促使黄金上涨)

回顾之后，可以发现在美联储暂停升息之际，市场已经预期未来一定会降息。黄金在联准会还没有动作的时候就已经筑底向上涨了。直到第一次降息后，黄金已经上涨25%。

对照2023年鲍威尔转向(Powell Pivot)，似乎也与2018年如初一致。

2023年6月暂停升息到第一次放缓缩表，黄金上涨超过500美元，约25%。

2023年6月暂停升息到第一次降息，黄金从1929美元/盎司上涨到2685美元/盎司。上涨约40%。

(图二、2023年美联储货币政策转向再次推使黄金上涨)

小结：货币政策转向之际变成黄金的起涨点了，回顾历史，实务操作面上等到第一次降息再来做多也不是不行，不过行情是已经从心理预期先推动，这时候在多方的波段布局对心里还是会产生一定的心理压力。

2022-2025黄金这段涨幅另外还伴随着另外一个原因，就是俄乌战争！

2022年乌俄战争爆发后，美国对俄罗斯实施SWIFT系统制裁与美元资产冻结，引发全球对外汇储备安全的疑虑，促使多国央行加速提升黄金持有比重，作为避险与去美元化的重要工具。

央行进行黄金储备确实一定程度上成为黄金价格上涨的主要原因，从2022Q3开始显著影响黄金价格，不然过往影响黄金价格的仍是黄金投资需求。

(图三、季度黄金购买量；资料来源：世界黄金协会)

绿色为投资需求、粉红色为央行购买从2022年Q3开始大量购买，央行买完换散户接力，2025年Q1的ETF净流量226.6吨，为2022年Q1以来最高。

(图四、ETF季度净流入；资料来源：世界黄金协会)

从资金面、宏观面看完黄金的上涨原因以及时间点。接下更进一步进行产业面的guidance进行审视。

美国黄金三大矿商Newmont Corporation（纽蒙特公司）、Barrick Mining（原巴里克黄金公司）、Kinross Gold（金罗斯黄金公司）2025年Q1电话会议报告内容大致上做一个概括。

黄金的维持成本三间大约都是落于1500-1600美元/盎司。

Newmont Corporation（纽蒙特公司）

价格观点：管理层认为每盎司1,900至2,100美元是可持续的价格区间，当前高于2,100美元的价格被视为周期性上涨，预期市场将保持波动但基本面仍强劲。

需求预期：公司预计2025年黄金需求将保持强劲，主要由于央行购金增加和避险需求上升。

Barrick Mining（原巴里克黄金公司）

市场观察：CEO Mark Bristow指出，黄金市场正在建立坚实的基础，需求稳定增长，特别是在新兴市场。

策略调整：公司正积极推进包括巴基斯坦Reko Diq和赞比亚Lumwana等项目，以应对未来的需求增长。

Kinross Gold（金罗斯黄金公司）

需求展望：公司认为黄金作为避险资产的需求将持续强劲，并计划在Tasiast和Paracatu等矿场进行扩产，以满足未来需求。

(图五、黄金采矿成本与金价；资料来源：本平台整理)

从 2012 年至 2025 年 Q1 的黄金价格（Gold Price）与全维持成本（AISC）的变化，并以绿色区域标示出矿商利润空间。

Newmont Corporation（纽蒙特公司）管理层认为每盎司1,900至2,100美元是可持续的价格区间，当前高于2,100美元的价格被视为周期性上涨

何谓周期性上涨？

指的是：目前的金价超过每盎司 2,100 美元，是受到某些短期因素（例如地缘政治紧张、利率预期下降、美元走弱等）推升的结果。

「周期性」暗示这样的上涨可能不是永久的，而是一个景气或金融循环中的高点，未来仍有可能调整。

金价虽然创高，但不是全然当作「新常态」来看待

他们认为当前高于 2,100 美元的价格带有周期性与短期推力（例如美债殖利率回落、央行买金、地缘政治风险等）。

基本面仍强，所以投资与产能优化照旧，即使金价拉回，他们预估的长期价格区间仍落在 1,900–2,100 美元，这对大多数矿场来说仍是高利润区。

从2025Q1央行购买与投资购买进行解读，我认为在第二季之后会重返投资需求做为主导黄金行情的变化，央行购买导致黄金上涨的理由会在美元落底反弹的背景下被淡化。

进行了这么拢长的介绍，无非就是从历史的轨迹去探讨未来比较可能的走势。

我不认为黄金3000以上会是新常态，目前的价格反映的都是过度乐观、过度壅挤的资金聚集。反之，如果黄金回到两千多的时候，到时候再来考虑投机的可能性反而是上策。

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