中信建投 | 继续看多黄金，A股推大盘价值风格

全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本年回报1.79%，历史年化收益率4.81%，历史最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本年回报8.74%，历史年化收益率13.58%，历史最大回撤-8.25% 。预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.09%和5.83%（预测2025Q3分别为6.75%和5.65%），分析师预期相比上月略微上调。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多大盘、成长风格的相对收益，看多机械、有色金属、通信、计算机和电力及公用事业行业的相对收益。

全球大类资产表现：近一周全球股市涨跌互现，A股主要指数小幅上涨，沪深300涨1.54%，万得全A涨1.22%；港股走弱，恒生科技下跌2.34%。美股科技股和标普齐升，黄金表现强劲涨1.94%，债市稳中有升，显示避险情绪犹存。

基本面和资产价格展望：当前处于四周期共振下行状态。按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.09%和5.83%（预测2025Q3分别为6.75%和5.65%），分析师预期相比上月略微上调；2025Q1的ROETTM为7.44%和6.35%。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势好转，预测欧元相对美元强势；预测美元计价的黄金继续走强。

全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本周回报0.16%，本年回报1.79%，年化收益率4.81%，Alpha3.07%，最大回撤-2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本周回报0.42%，本年回报8.74%，年化收益率13.58%，Alpha12.17%，最大回撤-8.25% 。

A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，机械、有色金属、通信、计算机和电力及公用事业的景气度比较高。截至2025年06月30号，国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和交通运输行业，轻工制造和消费者服务行业的关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“房地产”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。当前基础化工和国防军工行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性），石油石化、基础化工、轻工制造、国防军工、纺织服装、银行和非银行金融处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散）。综合多维度，2025年07月看多机械、有色金属、通信、计算机和电力及公用事业的相对收益。

大类资产配置虽然能够有效分散风险，但在某些市场环境下或策略设计中也存在一些潜在的危险和局限性。以下是几项主要危险和局限性：

1. 高相关性导致风险分散效果降低：模型的核心思想是将投资组合的风险平均分配到各资产中，追求各资产风险贡献相同。然而，当某些资产之间的相关性较高时，协方差矩阵中的协方差项会较大，导致这些高相关性资产对组合的总风险贡献增大。这样一来，投资组合的总风险将更加依赖于这些高相关性资产，从而降低了风险平价模型的风险分散效果。

2. 市场环境变化可能导致模型失效：量化模型的有效性基于历史数据的回测，但未来市场环境的变化可能与历史数据存在较大差异，导致模型失效。例如，市场的宏观环境、投资者的交易行为或局部博弈的变化，都可能影响因子的实际表现，进而使得风险平价或最大多元化策略无法实现预期的效果。

3. 资产选择的局限性：策略的效果在很大程度上取决于资产的选择。资产的选择和市场的波动性会对策略的表现产生重要影响。

投资者需要根据市场环境和自身的风险偏好，灵活调整策略，并警惕模型失效的风险。

黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中信研究院资深研究员、中国保险行业协会人身险利率专家委员会特聘专家、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与相关部委形势分析研讨及课题研究，多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。

王程畅：中信建投资深策略分析师，CFA，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；8年策略研究经验，2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”陪伴式投研服务模式，覆盖经济周期定位、大类资产配置、A股择时、行业和风格轮动、期权衍生品、AI等领域；Wind金牌分析师、21世纪金牌分析师。