头豹研究院：2025年贵金属：黄金行业市场规模预测及竞争格局分析

头豹研究院对于贵金属：黄金行业市场规模的预测

2019年—2023年，贵金属：黄金行业市场规模由5,063.61亿元增长至7,733.99亿元，期间年复合增长率11.17%。预计2024年—2028年，贵金属：黄金行业市场规模由8,950.32亿元增长至12,284.40亿元，期间年复合增长率8.24%。

贵金属：黄金行业市场规模历史变化的原因如下：

近年央行购金成为黄金需求重要推动力。

中国央行：2022年，全球央行外汇储备多元化成大趋势，继续维持对黄金的净买入。中国人民银行于11月、12月连续增持黄金，合计增储62.21吨，截至2022年底，中国黄金储备达到2,010.53吨。 2023年，中国人民银行全年累计增持黄金224.88吨（自1977年以来报告黄金储备增加最多的一年），占中国国际储备的4%。截至2023年底，中国黄金储备为2235.41吨。2022年11月至2023年12月，中国人民银行已连续十四个月增持黄金。 2024年上半年，各国央行持续增持黄金，不断增加黄金在外汇储备中的份额。中国累计增持黄金28.93吨，截至6月底，中国黄金储备为2264.33吨。全球央行：2024年世界黄金协会问卷调查（70家央行回复）显示69%的受访央行认为在接下来的5年中黄金在全球总储备中所占的份额将会上升（高于2023年的62%和2022年的46%）；分别有96%和76%的新兴市场和发展中经济体央行认为“通胀担忧”和“地缘政治不稳定性”是影响储备管理决策的重要因素，而发达经济体央行中有67%这样认为。数据显示黄金作为重要的储备资产继续受到各经济体央行的青睐。

地缘政治恶化使得投资者避险情绪激增。

历史经验显示，黄金在面对重大地缘政治危机时往往展现出避险资产的特性，即使价格短期内可能出现波动，但通常能在事件后的数月内保持较高价位。世界黄金协会的短期金价表现归因模型（GRAM）指出，2023年影响黄金价格的关键因素包括中央银行的购金活动、地缘政治不确定性、利率变动以及黄金自身的滞后月度回报率。全球央行的购金行为对黄金价格的影响约为10%至15%，地缘政治风险指数（GPR）的影响约为5%，并且能部分抵消通胀下降和其他风险因素的负面影响（约-3%）。在一般情况下，短期内地缘政治风险指数每上升100点，黄金价格预计上涨约2.5%。近期的地区冲突，如中东紧张局势和俄乌冲突，显著提升了市场对黄金的避险需求，如在俄乌冲突升级的背景下，金价曾迅速攀升至1,974美元/盎司的高位。

贵金属：黄金行业市场规模未来变化的原因主要包括：

美联储降息预期较大，黄金价格可能受益。

针对未来美联储动向对黄金影响可分为三种情况：

1.复苏受限情形：美联储基金利率在年底前可能降低25bp（当前5.25%-5.5%），10年期利率稳中有降，美元持平或小幅下跌。经济扩张低于趋势，但逐步向好，风险偏好上升，地缘政治风险依然存在。趋势动能方面，大宗商品小幅下跌，黄金净头寸高企，隐含黄金表现为区间波动。

2.衰退风险情形：年底进一步降息，10年期国债利率降低，美元因避险效应上涨。2025年衰退风险增加，通胀率下降但仍高于目标。风险偏好较低，地缘政治风险依然存在。大宗商品可能出现抛售，黄金净头寸增加，隐含黄金表现为额外上升空间。

3.更长期内保持更高利率情形：利率在5.5%-6.5%之间，10年期国债利率小幅增加，美元因利率差异上涨。经济增长放缓，通胀再次加速上升，市场波动加剧，地缘政治风险依然存在。大宗商品可能反弹，黄金净头寸减少，隐含黄金表现为下行压力。 通过近期美联储官员释放的信号，降息的预期更大，出现1、2情形概率较大。

中国金饰市场目前稳固，但结婚率低迷将产生消极影响。

黄金价格上涨也会对金饰需求产生抑制作用，在金价屡创新高的情况下，2023年全球金饰需求量仅增加了3吨，其中印度金饰市场度同比下降6%。中国得益于经济复苏、保值需求在2023年金饰消费需求达630吨，同比增长10％。由于人民币金价飙升，国内金饰消费金额达2,820亿元，创历史新高。金饰和其他珠宝首饰的销售额（其中金饰占大部分）同比增长13％，超过其他零售品类。但2023年金饰消费总量仍低于长期平均水平，较2019年大流行前下降1％。此外消费行为调查结果显示重量低于10克、价格低于2,000元的产品对金饰零售商的销售额贡献最大,消费者消费降级趋势展现。中国民政部数据显示2024年上半年，全国结婚登记343万对，离婚登记 127.4万对。其中，今年上半年的结婚登记数仅为2014年同期694万对的一半左右，创下近十年新低。未来结婚率低迷可能成为黄金饰品消费的消极因素，从而金饰消费量减少。

经头豹研究院分析，贵金属：黄金行业竞争格局概况如下：

中国黄金矿产金主要产于大型黄金企业（集团）。据统计，2023年中国大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量为142.323吨，占全国矿产金的47.88%。

贵金属：黄金行业呈现以下梯队情况：第一梯队公司有山东黄金、紫金矿业、招金矿业等大型黄金企业，集上游开采与中游冶炼为一体，黄金资源储量较大；第二梯队公司为中金黄金、赤峰黄金等黄金资源量可观，技术较为领先的企业（成本通常较第三梯队企业更低）；第三梯队有湖南黄金、灵宝黄金、恒邦股份等黄金资源量适中，矿产金年产量相对较小的企业。

贵金属：黄金行业竞争格局的形成主要包括以下原因：

黄金矿山资源、成品金生产、下游应用均存在强区域性特征。

矿产金（矿山成品金+金精矿/含量金成品金）生产：山东是矿产金第一大省，年产量50吨以上，产量占比全国18.28%左右。其次是云南、内蒙古和新疆，占比全国矿产金总产量13.36%。 成品金生产：中国产金地区高度集中，仅山东一省的成品金产量就占了全国的37.38%，前十名省（区）生产了全国88.08%的成品金产量，占全国成品金产量的近9成。山东（产量过100吨）、河南（产量过30吨）、江西（产量过30吨）三个省累计年产量占全国成品金产量超过60%。云南、甘肃和湖南三个省累计年产量占全国成品金产量近16%，各省年产量超过20-30吨。

下游：截至2023年底，全国黄金珠宝企业存续数量超过1.2万家。其中，大湾区是国内的黄金产业集散地、品牌聚集地，在品牌创新、产品工艺、市场业态以及政策支持等方面都处于优势地位。广东以6790家黄金珠宝企业存续总数量领先全国，占比高达55.9%。深圳的黄金饰品产量占中国市场的65%。

技术水平差异导致企业生产成本和产品质量不同。

随着金矿资源的大规模开采，富矿和易处理矿石逐年减少，难处理矿石（类矿石通常为含砷硫化物包裹型、碳质型矿石）已成为黄金工业的主要矿石资源，因此，各企业都较为重视难处理金矿石生产工艺的研究。现有提金技术普遍存在回收率低、成本高的问题。例如紫金矿业通过独立冶炼工艺处理丘卡卢-佩吉铜金矿的含金硫精矿，采用造锍熔炼使金、铜、银富集在低铜品位锍相中，实现高效回收。主要工艺包括侧吹熔炼和电热前床澄清，产出低品位铜锍和熔渣，炉渣用于采矿充填。研究表明该工艺经济可行，金回收率超过98%，熔炼成本约每吨200元。同时，工艺自产热能可满足能耗需求并输出额外热能，实现节能减碳和"负碳排"冶金。

由于黄金属于资源型行业，未来行业集中度将进一步提高。

贵金属：黄金行业竞争格局的变化主要有以下几方面原因：

地质勘探+整合并购扩大自有黄金资源量。

为了提高黄金自有资源，企业一般通过探矿或并购的方式。1.探矿一般通过地质勘查的方式（每年公司分配专有权益地勘资金），大型公司会与地方矿产地质研究院合作，借助研究院的专业能力以既有矿山就矿找矿，通常情况下每年可为相关企业增厚探明、控制和推断权益资源量。2.并购（尤其在黄金市场行情相对低迷的时期）是提高企业资源量/产能的重要方式，例如2020年6月山东黄金收购澳大利亚卡蒂诺资源公司100%股权，当时卡蒂诺Namdini项目拥有证实加可信储量约157.2吨，平均品位1.13克/吨；拥有探明加控制资源量约203.1吨，平均品位1.12克/吨。2024年1月山东黄金斥资127.6亿元拿下银泰黄金（金金属资源类150吨以上）20.93%的股权。大型黄金集团通过并购的事件频出（包括国际型企业），随地下黄金储量不断下滑，加上金矿勘探成本高、风险大，整合并购是相对高效的方式。

企业沿“一带一路”加深全球化布局。

自“一带一路”倡议提出以来，它已成为促进国际合作和实现共同发展的重要平台。而东盟地区的黄金市场仍处于发展阶段。沿线区域大多为发展中国家，普遍缺乏矿产勘探、开发和加工所需的资金和技术。此外，这些国家的实物黄金需求占全球的比重多年保持在四分之三左右。国内黄金企业经过多年的发展，积累了丰富的技术成果和矿产勘探、开发、加工经验，通过在“一带一路”沿线国家投资并建立多个黄金产业基地，这些企业能够有效利用当地的资源和市场需求优势，从而推动业绩增长。