受益于黄金存货升值和高毛利率产品占比提升

受益于黄金存货升值和高毛利率产品占比提升，黄金珠宝公司业绩普遍改善。25H1金价急涨至4月底后高位震荡，上半年平均金价为722元/克，同比+38.6%、环比+22.1%。在收入端，随着消费者逐步适应高金价，及金价上涨带动克均价提升，25Q2黄金珠宝企业的收入/零售额同比转正或降幅收窄，金条、一口价产品表现更优。在营收端改善基础上，大多数黄金珠宝企业利润端呈现改善趋势，主要得益于：1）金价上涨，存货升值增厚公司毛利，尤其是自营模式为主（首饰金存货周转天数约在半年至一年时间）、黄金租赁套保比例低、存货周转时间长的公司。2）黄金工艺和消费者审美的提升，采用金镶钻等高端工艺，国潮国风、IP联名设计的高附加值、一口价黄金类产品获得消费者青睐，此类产品毛利率较高，占比提升拉高整体毛利率。3）黄金珠宝行业出现阶段性闭店现象，加盟店数量减少，自营渠道占比提升，渠道结构变化影响品牌公司整体毛利水平。

收入端：25Q2随着消费者逐步适应高金价，以及金价上涨带动克均价提升，黄金珠宝企业收入/零售额同比转正或降幅收窄，金条、一口价产品表现更优

截至2025年8月29日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价782元/克，较年初上涨25.7%；25H1平均金价为722元/克，同比+38.6%、环比+22.1%；25Q1、Q2平均金价分别为770、671元/克，同比分别上涨37.2%、39.4%。金价上涨抑制黄金首饰消费量，根据中国黄金协会，25Q1/Q2中国黄金首饰消费量分别为135吨/26.9%、65吨/-24.2%，随着消费者逐步适应高金价，Q2降幅有所收窄。

利润端：25Q2大多数黄金珠宝企业利润端呈现改善趋势，除了营收改善因素外，主要得益于金价上涨增厚毛利、一口价等高毛利率产品占比提升及渠道结构影响

25Q2多数黄金珠宝企业利润端呈现改善趋势，除前述营收端改善因素外，主要得益于：1）金价上涨，存货升值增厚公司毛利，尤其是自营模式为主（首饰金存货周转天数约在半年至一年时间）、黄金租赁套保比例低、存货周转时间长的公司。2）黄金工艺和消费者审美的提升，采用金镶钻等高端工艺，国潮国风、IP联名设计的高附加值、一口价黄金类产品获得消费者青睐，此类产品毛利率较高，占比提升拉高整体毛利率。3）黄金珠宝行业出现阶段性闭店现象，加盟店数量减少，自营渠道占比提升，渠道结构变化影响品牌公司整体毛利水平。

25H1金价急涨至4月底后高位震荡，25Q1、Q2金饰消费量为135吨/26.9%、65吨/-24.2%，降幅有所收窄，25年1-7月黄金珠宝社零累计同比+11.0%，主要系金价贡献

1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。

3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

叶乐：纺服轻工及教育行业首席分析师，毕业于复旦大学金融硕士专业，2024年“金牛奖”纺服行业最佳分析师，2023年“新浪金麒麟”菁英分析师纺服第4、家居第5，2020年“新财富”海外最佳分析师第5名团队成员，目前专注于纺服、轻工、黄金珠宝、教育人力、医美个护等消费服务产业研究。

黄杨璐：纺服轻工及教育行业分析师，同济大学金融学硕士，2021年加入中信建投证券研究发展部，专注于黄金珠宝、医美个护、教育人力、运动服饰、家居等消费服务产业研究。

张舒怡：纺服轻工及教育行业分析师，上海财经大学学士、博士，2023年加入中信建投证券研究发展部，专注于造纸包装、出口链、黄金珠宝、潮玩个护、纺织制造等消费服务产业研究。