华西证券-有色金属行业~海外季报：Harmony 2025Q2黄金产量同比减少3%至11.44吨，全维持成本同比增加19%至1，934美元/盎司-250901

2025Q2集团黄金产量为11,436千克(367,675盎司)，同比减少3%，环比增加17%。

2025Q2黄金总现金成本为1,555美元/盎司(359.96元/克)，同比增加17%，环比减少2%。

2025Q2黄金全维持成本(AISC)为1,934美元/盎司(447.69元/克)，同比增加19%，环比减少2%。

2025Q2黄金总投入成本(AIC)为2,189美元/盎司(506.72元/克)，同比增加24%，环比减少2%。

2025Q2公司黄金平均售价为2,999美元/盎司(694.22元/克)，同比增长35%，环比增长13%。

2)2025财年

2025财年集团黄金产量为46,023千克(1479,671盎司)，同比减少5%。

2025财年黄金总现金成本为1,499美元/盎司，同比增加19%。

2025财年黄金全维持成本(AISC)为1,806美元/盎司，同比增加20%。

2025财年黄金总投入成本(AIC)为1,991美元/盎司，同比增加24%。

2025财年公司黄金平均售价为2,620美元/盎司，同比增长31%。

2025财年财务业绩情况

2025财年实现收入738.96亿兰特，同比增长20%。这主要是由于黄金平均价格上涨27%，从每公斤1,201,653兰特(每盎司1,999美元)升至每公斤1,529,358兰特(每盎司2,620美元)。黄金收入的增长部分被黄金套期保值账面损失45.94亿兰特(2.53亿美元)所抵消，该损失降低了黄金平均价格。

2025财年成本496.35亿兰特，同比增长5%。

2025财年毛利242.61亿兰特，同比增长72%。

2025财年经营利润203.57亿兰特，同比增长74%。

2025财年税前利润212.06亿兰特，同比增长80%。

2025财年净利润145.48亿兰特，同比增长67%。

2025财年归属股东净利润143.84亿兰特，同比增长68%。

副产品贡献：2025财年白银收入增长9%，从16.67亿兰特(8900万美元)增至18.1亿兰特(1亿美元)，主要因白银价格上涨26%，从每盎司24.72美元升至31.20美元。银产量下降15%，从2024财年的3,672,899盎司降至3,137,590盎司，符合Hidden Valley矿区计划降低的回收品位。

铀矿收入下降5%，从上一财年的8.66亿兰特(4600万美元)降至8.22亿兰特(4500万美元)。主要原因是Moab Khotsong矿区铀产量同比下降17%，从2024财年的590,104磅降至488,046磅。

现金流与利润率：集团调整后自由现金流在2025财年增长54%，创下111.42亿兰特(6.14亿美元)的历史新高，超越2024财年72.52亿兰特(3.88亿美元)的纪录。

集团调整后自由现金流利润率提升至16%，高于2024财年的12%，主要得益于Hidden Valley、Mponeng及南非露天矿的贡献，其调整后自由现金流利润率分别达48%、44%和36%。

成本管控：当前逾90%的现金运营成本以南非兰特计价。鉴于近期兰特兑美元汇率波动，这既构成逆风因素也带来顺风效应。尽管汇率波动超出公司控制范围，但其对成本基础和财务表现具有重大影响。从长期来看，更稳定、更坚挺的兰特汇率更符合预期，因其对通胀及国家整体信心具有积极影响。但公司始终聚焦可控领域。通过严格的规划周期和纪律性成本管控，公司使成本增长保持可预测性并符合规划参数--从而支撑可持续利润率和长期价值创造。

？2026财年指引

2026财年产量指导区间为1,400,000至1,500,000盎司。

2026财年地下开采回收品位指导值设定为5.8克/吨以上。

2026财年全维持成本预计介于1,150兰特/千克至1,220兰特/千克之间。成本上升反映出公司对维持性资本的审慎管理、通胀现实因素以及更新后的矿山计划。

2026财年资本支出预计将增加，主要源于维持性资本项目与重大资本项目的拨款提升。项目资本的增长体现了公司战略性聚焦于投资优质盎司并释放投资组合长期增长潜力的战略重点。

重点举措包括Moab Khotsong、Mponeng和矿山废料处理方案的扩建项目，以及Moab Khotsong100兆瓦可再生能源电站的开发。维持性资本支出同样攀升，其中Hidden Valley一次性车队更新贡献显著。

这些投资旨在提升未来自由现金流、增强分红能力并强化持续回报实力，从而为股东创造价值。因此2026财年计划资本支出将增至129.5亿兰特(6.99亿美元)。单位资本强度仍保持在可控水平，约为29万兰特/公斤(500美元/盎司)。

公司计划在2026年2月发布半年报(2026财年上半年)时重新审视并更新指导方针，具体取决于MAC铜矿交易的成功完成以及Eva铜矿可行性研究的最新进展。

风险提示

1)美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2)俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3)国内消费力度不及预期；

4)海外能源问题再度严峻。