黄金白银齐飞！三重动力助推贵金属创多年新高

黄金逼近3500美元历史高点，白银突破40美元创14年新高，一场完美风暴正在贵金属市场上演。

9月1日周一，贵金属市场迎来惊人行情：黄金价格攀升至3483美元/盎司，距离4月创下的历史高点仅一步之遥；白银表现更为抢眼，自2011年以来首次突破40美元关口，报40.33美元/盎司，年内累计涨幅超过40%。

与此同时，LME铜价也逼近每吨10000美元重要关口，形成金银铜“三马齐飞”的罕见局面。这场贵金属狂欢的背后，是货币政策、地缘政治和供需基本面三重因素的共同推动。

美联储货币政策转向的预期无疑是本轮行情的主要催化剂。在8月22日的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔意外释放鸽派信号，强烈暗示美联储可能需要调整现有政策立场以应对新的挑战。

市场立即捕捉到了这一转变。据芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，市场对9月降息的押注概率从58%跃升至73%，目前更是高达87% 。

降息预期意味着什么？较低的借贷成本降低了持有无息黄金的机会成本，使贵金属更具吸引力。实际利率（剔除通胀后的真实借贷成本）接近20年高位，降息有望缓解这一压力，为贵金属价格上涨打开空间。

特朗普政府对美联储的频繁干预增加了市场的不确定性。8月25日，特朗普宣布罢免美联储理事丽莎·库克，理由是涉嫌抵押贷款欺诈。

这是美国总统首次罢免美联储理事，打破了央行人事任免的惯例屏障，导致市场对美联储独立性产生质疑。

摩根士丹利分析师指出，这一事件导致美国主权信用违约互换(CDS)利差扩大12个基点，反映国际投资者对美元体系制度稳定性的担忧。

这种制度性风险催生的避险需求，使得黄金ETF持仓量在8月最后两周激增87吨，相当于全球矿产金量的3.2%。

8月29日，美国联邦巡回上诉法院以7比4的投票结果裁定，特朗普政府实施的大部分全球关税政策非法。

法院指出，特朗普援引《国际紧急经济权力法》加征关税的行为超越了总统法定职权范围。此举影响了来自超过100个国家的商品进口，使美国进口商品的平均关税税率从3.5%上升至12.8%。

尽管法官允许现有关税措施继续生效至10月14日以便美国政府上诉，但这一裁决仍然对美元汇率构成压力。美元汇率和金价多数情况下呈跷跷板关系，美元走弱为黄金价格上涨提供了空间。

本轮贵金属上涨中，白银表现尤为突出，年内涨幅超过40%，远超黄金的表现。

白银的强势表现源于其坚实的供需基本面。据行业组织白银协会称，在全球对太阳能电池板等清洁能源技术需求增长的背景下，白银市场正走向连续第五年的供应短缺。

白银的工业属性使其对宏观与产业双重敏感。全球能源转型带来的刚性需求，正在重塑白银的供需格局。太阳能电池板出货量持续攀升，预计2024年将消耗全球白银产量的15%。

政策方面，美国内政部地质勘探局近期提议将白银纳入2025年“关键矿产清单”，花旗银行警告这可能为美国启动“232条款”调查并征收最高50%的进口关税创造条件。

投资者纷纷涌入贵金属市场。数据显示，资金正持续涌入白银交易所交易基金（ETF），8月已是连续第七个月录得资金流入，这是自2020年以来最长的连续流入周期。

投资者的集中买入已导致伦敦可自由交易的金属库存减少，市场持续呈现紧张状态。CFTC数据显示，截至8月27日当周，对冲基金持有的COMEX黄金净多头头寸增加21%，创2020年4月以来最大单周增幅。

全球央行也在持续增持黄金。世界黄金协会披露，二季度各国央行净购金量达229吨，其中新兴市场国家占比83%。中国央行连续十个月增持黄金储备，俄罗斯则将黄金在外汇储备中占比提升至26%。

本周五公布的关键美国就业报告，预计将进一步强化市场的降息预期。经济学家预计，8月份美国新增就业岗位7.5万个，失业率小幅走高至4.3%。

若数据走弱，将进一步强化9月份降息预期，黄金震荡走强的概率将大大提升。而在美联储主席鲍威尔的偏鸽发言之后，9月18日美国的议息会议将成为一个关注的核心点。

多家国际金融机构继续看涨金价。瑞士银行已将2026年上半年国际金价目标价上调至每盎司3700美元。美国银行的分析师更是预计，到2026年上半年国际金价将触及每盎司4000美元高位。

截至2025年8月，全球央行已经连续五个季度净增持黄金，中国央行更是连续十个月增持。机构投资者正在重构投资组合的风险收益比，加速撤离美国国债市场。

白银背后还有更坚实的工业需求支撑。太阳能电池板等清洁技术正在消耗全球白银产量的15%，导致市场出现连续第五年的供应短缺。

下一个需要关注的时间点是本周五的美国非农就业数据。如果数据显示就业市场进一步降温，贵金属市场可能迎来新一轮上涨动力。