金价上涨、黄金股一定受益吗？

伴随金价起伏、黄金股的关注度越来越高，它们的投资价值也被更多人重视，黄金股和黄金价格、到底有怎样的关联和规律呢？

首先黄金股的含义并不复杂、就是涉及黄金产业的上市公司，可以按照上、中、下游分类。

上游通常指黄金矿业相关的企业，就是负责“挖金子”的企业。他们拥有金矿，将地下的黄金矿石开采出来，是整个产业的源头。

中游是黄金冶炼企业，就是负责“提纯金子”的，上游挖出来的矿石纯度不高，中游企业通过技术手段，将它们提炼成高纯度的标准金锭，比如99.99%的金条。而实际上绝大多数大型的黄金矿业公司，都是“一体化”运营的，同时覆盖了上游的开采和中游的冶炼环节。比如国外的巴里克黄金、纽蒙特矿业，国内的山东黄金、紫金矿业等等。

一方面将开采和冶炼放在一起，可以极大地优化整个生产流程，减少运输、交易和时间成本，实现规模效应。并且自己精炼可以严格控制成色和质量，建立品牌信誉。更重要的是，金价上涨带来的“盈利杠杆效应”，在这些一体化企业身上体现得可以说是最为淋漓尽致的，它们能直接享受到金价上涨带来的利润增量，几乎可以说是金价上涨的最大受益者，不仅因为它们的商业模式是挖矿、按照市场价卖出；还因为金价越高，它们在地下还没挖出来的黄金储备、就越值钱，公司的整体估值也会水涨船高。

而对于黄金股产业链上、下游的企业来说，情况似乎要复杂一些。下游企业通常指黄金饰品、消费品相关的企业，以黄金饰品企业为例。

一方面，金价上涨会直接推高金饰零售价，比如每克动辄超1000的足金饰品，可能会让对价格敏感的消费者减少购买，但却可能激发另一种需求，在通胀或货币贬值预期下，有人可能将金饰视为“实物黄金投资+消费品”的复合资产。这种情况下，品牌溢价的能力和设计附加值就会体现出它的价值了，比如这两年大热的老铺黄金。当然不论出于产业链的哪个环节，头部公司往往能在金价上行的过程中、获得更多的好处。

回到黄金价格，从债务视角看，黄金与全球债务余额总量的变化以往总是同频，美债如今已经突破37万亿（美元）、未来大概率还会显著提升，这会对金价形成支撑。而从美联储降息视角，一旦实施降息、主要通过压低实际利率、削弱美元、提振通胀预期和激发避险需求等渠道，通常这会为金价上行提供动力。在过去的一些降息周期中，黄金在美联储降息后60天内平均涨幅可达6%、甚至更高（数据来源：中金公司）。所以综合看下来，中长期视角下黄金价格依然有强支撑，而不论是黄金ETF华夏、还是布局产业链各环节头部企业的黄金股ETF，从资产配置的角度，都值得我们去重视它们的配置价值。

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