市场策略师警告美债风险 大幅看涨黄金 黄金今年是1979年来最佳表现

Sprott Asset Management的市场策略师Paul Wong表示，随着特朗普政府继续攻击美联储的独立性，以及关税驱动的通货膨胀在美国经济中蔓延，金融市场正在显示出他们认为滞胀威胁是真实的迹象，这一发展可能会迎来一个财政主导的新时代，黄金将取代美元成为首要的价值储存手段。

在最近的一项分析中，Wong表示，2025年黄金的大幅上涨是“压力驱动的”

他写道：“截至8月底，现货黄金今年迄今上涨了31.38%，这是自1979年以来的最佳表现。”。“黄金正在成为另一年表现最强劲的资产类别之一。”

Wong表示，美国政府对美联储的态度是黄金近期上涨和美元持续疲软的主要因素。

他说：“今年夏天，美联储从利率保持模式转向宽松政策。”。“特朗普政府的政治压力导致一名美联储理事辞职，另一名因欺诈指控被解雇（尽管解雇存在法律挑战）。美联储自主权的侵蚀和关税的飙升加剧了滞胀风险，放大了市场的不确定性。”

关税也飙升至一个多世纪以来从未见过的水平，市场定价处于15%或更高的低端基线。黄写道：“尽管全面贸易战或禁运的极端风险已经消退，但滞胀的后果正变得越来越明显。”。“关税传递在生产者价格上涨和消费者支出受限中显而易见，即使经济增长放缓，也会导致通货膨胀。美联储已表示，它可能会在9月份的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息。”

他还指出，劳动力市场数据表明经济放缓幅度大于预期，而通胀数据则显示出喜忧参半但仍令人担忧的局面。

他说：“金融市场正在反映这些压力。”。“美国国债曲线的长端正在走弱，美元仍然疲软，未能持续反弹。这些事态发展突显出，通胀将不是由需求驱动，而是由货币和财政政策驱动的风险越来越大，这对黄金有利。”

Wong表示，争夺美联储控制权的斗争还处于早期阶段，但已经对黄金和美元产生了重大影响。

他写道：“特朗普总统以抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克的计划，引发了关于总统权力和央行独立性的前所未有的法律和宪法问题。”。“市场的反应是金价上涨、美元走弱和收益率曲线变陡，这表明风险增加。”

他指出，自1913年以来，没有一位美国总统罢免过美联储理事会成员。他说：“《联邦储备法》只允许‘因故’免职，历史上仅限于效率低下、玩忽职守或渎职，而不是服役前的私人不当行为。”。“有关丽莎·库克被任命为董事会成员之前贷款的抵押贷款欺诈指控似乎缺乏意图或正式调查的证据，使其理由可疑。库克的律师已寻求联邦禁令，要求她复职。”。

Wong补充道：“虽然最高法院最近的一项裁决扩大了其他机构的总统罢免权，但它提供了一个例外，即美联储可能是一个例外。”。“白宫似乎在制造‘事业’，可能迫使法院澄清法律。除了利率，白宫对美联储资产负债表的控制可以在没有国会的情况下实现货币扩张，这与政府推动宽松信贷和放松管制的政策相一致，这些政策有可能引发泡沫、过度杠杆和通货膨胀的繁荣-萧条周期。”

Wong表示，目前对美联储控制权的争夺超出了下一轮降息的范围，而是代表了“确保董事会多数席位并在2025年以后影响联邦公开市场委员会的战略”

他指出：“经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰已被提名接替阿德里安娜·库格勒，两名现任董事会成员克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼被认为已经与特朗普结盟。”。“因此，罢免丽莎·库克可能会导致董事会以4比3的多数票通过。沃勒和鲍曼在7月份对削减预算投了反对票，这是几十年来的第一次双重反对，这表明董事会主席杰伊·鲍威尔的灵活性正在缩小。如果库克被罢免，这将为未来的解雇树立先例，提高美联储独立性的风险。”

Wong表示，一个政治化的美联储可能会将世界上最强大的央行变成白宫手中的工具。

他说：“美联储是美国最强大的机构之一，它设定利率，管理6.6万亿美元的资产负债表，并控制银行监管。”。“这些工具可以加速信贷、分配风险，甚至通过货币扩张绕过国会拨款。寻求经济繁荣的白宫可以利用这些杠杆推动宽松的信贷、放松管制和流动性——这些政策有可能导致资产泡沫和通货膨胀。”

Wong认为，在几个宏观经济和政治动态的支持下，黄金将恢复反弹并大幅走高。

他说：“主要驱动因素之一是通胀风险。”。“随着关税的生效，商品成本预计会上升，特别是当关税后的库存到达消费者手中时。这种通胀压力通常会提振对黄金的需求，黄金是对购买力侵蚀的对冲。在一个日益受到贸易战、地缘政治风险和金融体系压力影响的世界里，黄金作为一种独立于金融体系的避险资产脱颖而出。”

黄金的另一个支撑因素是利率的不确定性。Wong指出：“美联储已发出信号，可能会在即将召开的9月联邦公开市场委员会会议上降息。然而，要求进一步降息的政治压力越来越大。”。“如果在通胀居高不下的情况下进行这些削减，实际利率可能会下降，这是历史上对黄金有利的环境。”

政治不稳定也是一个关键驱动因素。他说：“美联储和特朗普政府之间的紧张局势不断升级，包括总统威胁要解雇美联储主要官员并控制货币政策，这带来了制度上的不确定性和风险。”。“黄金在这种气候下往往表现良好，在政治动荡中提供了一种避险的价值储存。”

Wong指出，国债市场陡峭的收益率曲线显示出黄金看涨的信号。

他说：“20世纪30年代的国债收益率曲线继续大幅陡峭，两年期收益率下降，而30年期收益率攀升。”。“尽管长期通胀和信誉溢价因对美联储独立性的限制而上升，但市场仍在为政策降息定价。从历史上看，当美联储开始降息周期时，长期收益率会下降，但去年美联储降息时，长期回报率会上升，这种情况可能会重演。这一背景重新引发了关于收益率曲线控制（YCC）的讨论。如果期限溢价被证明是粘性的，尽管美联储表示倾向于缩短加权平均到期日（WAM）并避免新的LSAP（量化宽松等大规模资产购买），但限制长期收益率的压力仍然存在。”

Wong的分析表明，尽管近年来许多其他技术相关性已经破裂，但金价与收益率曲线的相关性越来越强——现在黄金正在打破看涨的旗帜模式，这对美国国债来说是个坏兆头。

他写道：“20世纪30年代国债收益率曲线与现货黄金的两年回归显示出紧密的关系（R²≈0.89），最近拟合度有所加强。”。“总体而言，陡峭的收益率曲线为黄金发出了看涨信号：两年期收益率因未来政策利率下降的前景而下降，而30年期收益率则因持续的通胀风险、更高的期限溢价和潜在的财政主导地位而上升。”

他警告称：“如果不受控制的陡峭推动政策制定者向YCC靠拢，迫使名义收益率低于通胀，我们预计货币资产（如国债和美元）的实际价值将受到侵蚀，导致资金流向黄金等硬资产。”。

Wong认为，美国正在进入一个财政主导的时代，在这个时代，“货币政策将越来越服从于财政部的资金需求，最终导致实际利率持续为负。”

他说：“这种动态可能会侵蚀美元和国债的价值，可能会使黄金作为一种价值储存手段更具吸引力。”。“通过放松监管、激励国内机构吸收更多美国国债和类似措施进行的金融抑制可能会进一步抑制传统资产的回报，促使投资者转向黄金等硬资产。如果引入收益率曲线控制来限制长期利率，将加深负实际收益率，并加强黄金作为对冲的作用。”

与此同时，美元的下跌将使黄金作为一种资产更具吸引力。

他说：“美元贬值将加剧通货膨胀，通过通货膨胀消除债务，破坏美国资产的实际回报，而由国库券支持的稳定币将稀释货币的稀缺溢价。”。“如果引入收益率曲线控制来限制长期利率，我们认为这将加深负实际收益率，并加强黄金作为对冲的作用。”

他说：“这些机制——金融抑制、美元结构性疲软和收益率受到抑制——将共同为黄金创造一个强大的看涨环境。”。

所有这些加在一起，可能会使当前以美元为中心的全球金融体系不可持续。Wong指出：“使用美元作为价值储存手段迫使美国持续赤字，破坏其工业基础，这种情况目前在政治上是不可行的。”。“美元（或任何货币）的三个核心功能——价值储存、交换媒介和记账单位——将面临压力，价值储存功能可能会转向黄金等中性储备资产。”

Wong认为，黄金在接管这一角色方面具有独特的优势。他说：“各国央行已经拥有大量的黄金储备，黄金拥有深厚的流动性市场和数千年的历史，使其具有无与伦比的可信度。”。“在全球范围内，黄金比法定货币更受信任，正如央行疯狂购买所表明的那样，黄金在不断变化的货币格局中提供了一种稳定的替代品。”

他说：“在一个日益被贸易战、地缘政治风险和金融体系压力所定义的世界里，黄金作为一种独立于金融体系的避险资产脱颖而出。”。“它提供了保护和多样化，尤其是在人们对美联储独立性可能结束的担忧日益加剧的情况下。”

在最近接受采访时，黄表示，白宫将美联储置于需要刺激经济以支持就业的地位，也迫使其将通胀授权搁置一边。

Wong说：“特朗普政府想让它过热，所以你会看到更低的短期利率和非常刺激的财政政策，这就是我们正在努力的方向。”。“（大美丽法案）将在2026年真正开始生效；随着减税，它应该具有相当大的刺激性。现在的降息也应该具有刺激性。这就是为什么黄金真的在突破并走高，因为我们正走向财政主导的地步，货币政策服从于财政。”

他补充道：“在经济过热、通货膨胀和高债务水平的情况下，传导机制表明，唯一的办法就是让美元贬值。”。“更重要的是，你正在贬值任何和所有货币资产，即国债和美元本身。这就是黄金走高的原因。”