黄金产业链拆解（核心标的比较）：黄金又破新高谁在赚钱谁在哭？

01 产业链全景图

02 疯狂的“黄金”

2024年以来黄金走势如下：

黄金化学符号 Au，源于罗马神话黎明女神欧若拉，因其色泽如阳光般闪耀。马克思说 “货币天然是金银”，因其稀缺抗通胀、化学性质稳定、便于计量交换且难伪造，这些优点让黄金在人类历史上长期充当货币，“乱世买黄金” 背后正是其独特价值的体现。

03 产业链价值拆分

在整个珠宝首饰产业链中：

上游的原材料供应商由于资源的控制权，占据了较高的利润分成

中游的加工制造商则因为竞争的激烈和产品的同质化，利润相对较低

下游的渠道商和品牌运营商则通过提供差异化的服务和品牌价值，能够获得较高的利润分成。

04 利润的分配——龙头公司业绩一览

总体来看，金价大涨的2024年，行业的利润主要存在于上游产业链企业中，这部分的企业普遍迎来业绩的大爆发，紫金矿业更是上交了一份“沉甸甸”的年报；而中游企业则影响不大；下游的企业由于金价上升导致成本上涨，需求下降，部分出现业绩亏损或者微利，老铺黄金则以独特优势实现了业绩的大涨。

05 谁受益？谁赚钱？

黄金价格的疯狂“飙涨”背后，是不是产业链的相关企业都会受益呢？他们各自在这一波“历史级别的行情”背后又能分到多大的蛋糕呢？

下面挑出几家已披露2024业绩预报的，具有代表性的企业进行分析：

06 紫金矿业业绩解析

06-1 收入业绩

2025年3月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入3036亿元，同比增长3.5%，归母净利润320.5亿元，同比增长约51.76%，实现扣非归母净利润316.9亿元，同比增长约46.6%。

作为上游产业链的典型代表“紫金矿业”2024是迎来了业绩大爆发的一年，营业总收入基本不变的情况下，净利润实现超50%+的大幅增长，可以说这一波离不开2024年黄金市场价格的一路走高。

06-2 紫金矿业业绩分收入拆解

对于紫金矿业具体的收入进行拆分，观测毛利从2022-2024年的变化。可以看到，矿山产金的毛利在2024年实现了大幅的跃升，而这也正是2024年业绩实现爆发的一大重要原因。

06-3 总结

紫金矿业作为黄金产业链的上游企业，在2024年黄金价格大涨的一年可以说收益是巨大的。

首先上游企业在成本端主要为挖矿的成本，这些是固定的，基本每年变化不大，其次当黄金价格上涨时，挖金矿的上游企业收益就会随着价格的上涨而上涨（这一点从以上财报显而易见，矿山金的毛利大幅提升）。

因此黄金产业链上游的挖矿企业在黄金大涨的年份收益颇丰。

07 上游企业--业绩普涨的背后原因

上游产业链的参与企业业绩普遍迎来了大涨，一方面离不开金价的节节攀升，而另一方面，也是这些企业不断扩大金矿的开采，在这样双轮驱动下，参与的企业都实现了业绩的爆发。目前，国内金矿企业均在做大规模的资本投入，新增产能有望逐步投产放量。

其中，除紫金矿业外，如山东黄金作为龙头企业，资本投入规模最大，包括即将投产的卡蒂诺项目，包括仍需大规模投入的三山岛金矿和焦家金矿；中金黄金的纱岭金矿项目设计年产能10吨，预计将于2026年上半年投产；山金国际的芒市华盛金矿正在推进属地资源整合，纳米比亚的TwinHills项目已启动建设；赤峰黄金近期成功于港股上市，募集资金近27亿港元，将有助于现有产能的挖潜增效；湖南黄金集团所有万古金矿田探矿获重大突破。

08 老凤祥业绩收入一览

2024年，公司实现营业收入568亿元，同比下降20.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19亿元，同比下降11.95%。

总结

黄金产业链的 “剪刀差” 现象在 2024 年尤为明显：上游矿企如紫金矿业净利润增长 51.5%，而中下游企业却陷入 “高买低卖” 的困境。以老凤祥为例，这家拥有近 6000 家门店的行业龙头，正经历着 “成本端与收入端的双向挤压”。

金价持续突破历史高位（2024 年伦敦金均价 2386 美元 / 盎司，同比上涨 22.97%），直接推高黄金原料采购成本。但终端消费市场却呈现 “冰火两重天”：中国黄金协会数据显示，2024 年黄金首饰消费量同比下降 24.69%，而金条及金币需求逆势增长 24.54%。这种结构性分化导致黄金加工企业陷入 “左手高价囤货，右手低价促销” 的恶性循环 —— 老凤祥 2024 年营收同比下滑 20.5%，净利润减少 11.95%，成为近七年来首次营收负增长。

渠道端的 “加减法” 进一步暴露行业困境。老凤祥 2024 年直营店仅净增 10 家，加盟店却减少 166 家，这种 “重直营轻加盟” 的策略调整，恰似企业在高金价环境下的 “防御性收缩”。与之形成鲜明对比的是，专注古法黄金赛道的老铺黄金，凭借全直营模式和品牌溢价，2024 年净利润增长 254%，单店销售额达 3.28 亿元，印证了 “高端化 + 差异化” 策略的有效性。

从产业链传导机制看，中游冶炼企业通过套期保值锁定 3%-5% 的加工利润，而下游零售企业则面临 “双重定价枷锁”：一方面黄金原料成本占比超过 90%，另一方面终端售价受消费疲软限制难以同步上调。这种 “成本刚性上升与收入弹性下降” 的矛盾，最终导致行业利润向资源端集中，中下游企业沦为 “黄金牛市中的沉默者”。

09 老铺黄金

2024年，公司实现营业收入85亿元，同比增长166%；实现归属于上市公司股东的净利润15亿元，同比上涨275%。

不同于一般的黄金加工、销售公司，老铺黄金并没有因为金价的不断上涨而利润收缩，反而是加速发展，迎来了一波业绩大爆发。

截至2024.12.31，老铺黄金共拥有37家自营门店，2024年净开店7家，覆盖包含中国港澳及中国大陆共15个城市，其中中国大陆一线城市北上广深全覆盖，15座新一线城市中覆盖成都、杭州、武汉、西安、南京、天津、郑州7座；以及二线城市中的沈阳、厦门。

公司开店选址主要考虑核心城市的核心商圈，例如杭州的杭州万象城和杭州大厦、成都的IFS和SKP、南京的德基广场、澳门的威尼斯人等。

老铺黄金凭什么挣钱？！

下面就来分析一下老铺黄金不同于一般的金店，如何实现业绩翻倍呢？

【老铺黄金】的前身【金色宝藏】成立于2004年，本身就有浓厚的收藏家品牌特征。老铺黄金这个收藏家品牌的特质，是20年积淀逐渐形成的。

【老铺黄金】销售TOP的产品，如【十字金刚杵】，【葫芦】等，这些产品具备很浓厚的收藏产品色彩。金色宝藏早期的用户群体，本身也是具有【收藏家】这个特质的客群，本身具有较高的格调要求，而经过20年的发展，老铺黄金的【收藏家品牌】这个特质也变的日益深入。

老铺黄金在不促销，不迎合消费者这点上秉持着奢侈品打法。在缺货断货出现的时候，老铺黄金会开启限购，并非因为行情火热就放开供货，实现短期内的快速销售，而是采取限购的方式，更注重品牌格调的提升。

此外，老铺黄金商圈位置均处于核心位，对于商圈格调的要求较高，也是奢侈品打法的一个体现。

10 总结