黄金股市齐冲高！美联储降息驱动，多资产现泡沫迹象

2025年9月份金融市场像是集体喝了能量饮料一样。黄金、比特币、股市、高收益债券全线飙涨，连投资级债券都来凑热闹。有人看着账户开心到睡不着，也有人皱着眉头问：这行情能不能信？泡沫是不是已经吹到天花板了？

从数据来看这轮行情确实不一般。截至9月22日，黄金年内涨了35.4%，比特币涨了17.2%，全球股市整体涨了14.3%。

连债券市场都行情不错，高收益债和投资级债券分别录得8.5%和8.3%的回报。反倒是美元和原油这俩老牌资产，成了全场最安静的“陪跑组”，一个跌了9.3%，一个跌了11.4%。

这股热浪的根源不难找联储开始降息了。配合减税、关税下调，整个市场进入了启动状态。美国银行策略师Michael Hartnett把这套组合称为“Run-it-hot政策”，翻译成人话就是：政策放水、市场撒欢，政府还在旁边打气鼓劲。问题是这场派对是否已经过头？

Hartnett没急着下结论，而是拿出了一份厚厚的历史账本。他研究了自1900年以来的10轮典型资产泡沫，发现平均涨幅是244%，泡沫顶点的动态市盈率高达58倍，股价通常比200日均线高出29%。

而现在这轮泡沫的中坚力量——“科技七巨头”，自2023年3月低点以来涨了223%，动态市盈率是39倍，股价高出200日均线20%。也就是说从历史标准看，这轮泡沫可能还没到顶。

那接下来怎么办？是追，还是避？Hartnett给了五个字：“骑着泡沫飞”。他提出了一套“五步法”操作策略，看起来像是泡沫期的生存指南。

第一步，直接做多泡沫核心资产。简单粗暴押注那些被市场热捧的资产，比如科技股。但注意泡沫上涨往往是集中式，也就是说只有少数股票在涨，其它板块可能在原地踏步。

第二步，构建哑铃式组合。一边压泡沫资产，一边配置被低估的价值股，比如巴西（市盈率9倍）、英国（13倍）和全球能源股（13倍）这些冷门的股票。历史上1998年到2000年期间，俄罗斯这种债务危机国家就曾靠低估值逆袭。

第三步，做空泡沫企业的公司债。因为债券市场往往比股市更敏感。Hartnett指出，在2000年互联网泡沫期间，科技公司债券在两年时间里跌了13%，信用利差早在1999年就开始扩大。

第四步，做空美国国债。根据过去300年14轮泡沫的经验，有12次最终以加息收场。加息压通胀，顺便也把债券价格压下去了。

第五步，做多债券波动率，做空股票波动率。因为股市在上涨时波动率往往下降（VIX下行），但债市由于利率预期变化，反而波动更大。对冲基金们就爱玩这招，稳赚不赔的那种。

不过泡沫归泡沫，风险也不是没有。Hartnett点出两个关键点：一是政治风险。特朗普在通胀治理上的不满意度飙到59%，如果资产价格继续上涨，可能引发第二轮通胀，政府在2026年中期选举前可能不得不出手干预，比如压制能源、医药等行业的价格。

二是行业风险。电费飙升让公用事业公司成为最脆板块被点名预警。而其他高通胀领域，比如大型制药和能源企业，也可能成为政策重点关注对象。

Hartnett也指出，美元持续走弱其实给了海外市场一个机会窗口。尤其是日本，日元和日本股市20年来首次出现正相关性，这在金融圈是个标志性信号——意味着日本可能真的迎来一波牛市。而这也是全球资产配置者不容忽视的线索。

总结来看这轮行情不是简单的“泡沫等破”，而是一场政策推动下的资产狂欢。投资者要做的不是逃跑，而是理解这场游戏的规则，踩准节奏，控制风险，才是正确的选择。