看好黄金后市，短中长期逻辑均顺畅

一、事件及点评：

9月23日晚黄金价格再创新高，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓量已经达到1000.57吨。近日产品大幅加仓，分别于9月19日加仓18.9吨，9月22日加仓6.01吨。此外，市场亦有传闻，中国央行吸引外国黄金储备以提升全球影响力，市场看多情绪浓厚，当前黄金短中长期逻辑均顺畅，我们继续保持看好。

二、核心观点： 当前黄金短中长期逻辑均顺畅。

（1）短期来看，降息催化+海外非美债券危机的避险情绪催化板块走强。

1）降息方面，9.18凌晨美国降息25BP，美国正式进入降息周期，利好黄金。传导逻辑：1.流动性宽松 2.高通胀下降息实际利率快速下行利好黄金。本轮降息特殊在实际利率下降很快(实际利率代表持有黄金的机会成本，与黄金反向，也是黄金抗通胀的核心表现)且关税维持高通胀。通胀水平呈黏性且随着关税逐步体现，10月11月通胀继续上行，预计压制实际利率。

2）海外非美债券危机：阿根廷等国家债券收益率上行，根本原因或在财政恶化。

（2）中期逻辑：高通胀与继续降息。美国经济预计在Q4维持通胀状态。美国Q4大概率继续维持高通胀，但目前就业很弱，因此降息还有空间。

（3）长期逻辑： 全球货币变局下，2022年之前，黄金主要的定价因素是美元实际利率，2022年以后，全球秩序重塑、各国信任下降，带来的全球货币体系的重构，是主导黄金定价的变量。从中长期看，这将是影响黄金价格变化的重要因素。此外，美国国债目前36万亿存量，每年利息高达1万亿或不可持续。长期来看特朗普或还存在其他美国优先政策，利好黄金。

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