世界黄金理事会预警：黄金熊市或来临，利率与美元成关键风险

黄金牛市表现：自2022年11月3日的低点（1,429/盎司）后，黄金价格在2025年已飙升至1,429/盎司）后，黄金价格在2025年已飙升至1,429/盎司）后，黄金价格在2025年已飙升至3,287/盎司（涨幅超100%，年复合增长率30%）。主要驱动因素：中央银行的持续黄金购买（作为避险需求）、飙升的地缘政治风险（如俄乌战争、中东冲突）和贸易风险，这些因素抵消了加息周期中实际利率上升和通胀冷却（2022-2024年）的负面影响。投资者担忧：随着价格屡创新高，投资者担忧历史模式可能重演，报告旨在分析可能导致中短期（6-24个月）或长期（数年）价格回落的因素。

报告将黄金需求分为短期和长期驱动因素，最终由供需决定价格：

短期到中期驱动因素（主导价格波动）:投资需求：包括黄金ETF、期货和场外现货交易。易受竞争资产表现（如股票）、风险偏好变化、地缘政治事件和通胀担忧影响。关键类别:经济扩张：驱动金饰、技术和长期储蓄需求。风险与不确定性：增加黄金作为避险资产的吸引力。机会成本：与实际利率（美联储利率-通胀）和美元汇率相关。高利率会降低黄金的无收益吸引力。动量：资金流、仓位和市场趋势能放大或抑制价格走势（如投机头寸集中）。消费者需求（金饰）、大型机构的“买入持有”投资、技术需求（工业用途）。

报告分析了布雷顿森林体系崩溃后（1971年黄金与美元脱钩）的五次主要熊市（跌幅>20%，基于LBMA黄金月数据）。共同模式和驱动因素：

共同特征:机会成本上升：实际利率大幅走高（美联储加息）和美元走强，降低黄金吸引力。这些因素在1970s-1980s和2011-2015年熊市中占主导。风险冷却：地缘政治紧张缓解（如战争结束、通胀控制）、经济增长强劲（如1982-1990s美国复苏）提升风险偏好，转移资金至股市。供需动态变化：央行出售黄金（如1990s持续抛售）或黄金开采量增加（如1980s年供给增长3%，远超长期均值）能加剧熊市。第五熊市（2011-2015）: 下跌42%。因QE结束、加息预期、风险偏好上升（金融危机结束），以及黄金ETF大规模流出（2013-2015年减1215吨）。

结论：历史上熊市通常由多因素组合触发，而非单一事件。

动量消退：金价大幅上涨后（如过去12个月涨40%），投资者仓位转为悲观导致的资金流出。长期催化剂（可能导致结构性熊市，报告认为可能性低但需警惕）:央行需求减少：如新兴市场财政危机迫使销售，或美元储备主导导致黄金配比达目标。资产竞争：加密货币（如美监管认可）成为主要避险/储备资产，削弱黄金吸引力。偏好变化：关键市场（中国、印度）消费者转向其他资产或年轻人减少金饰需求。供应激增：新矿藏大规模发现（尽管开采成本高，需数十年投产）。长期展望: 结构性下跌需需求（如央行兴趣减弱）或供应大幅变化，但当前地缘政治和经济环境（如新兴市场经济增长、央行持续购买）使其不太可能。