0.62倍PB+5%股息率：银行板块‘黄金坑’已现，估值修复箭在弦上

一、调整已到极致——三个“历史罕见”同时出现

1. 估值罕见：截至9月29日，中信银行股指数PB（lf）0.62倍，低于2014年、2018年两次历史大底，位于2010年以来0.5%分位。

2. 股息罕见：板块2025E平均股息率5.3%，高于10年期国债收益率310 bps，创2009年以来最大利差。

3. 破净罕见：37家A股银行跌破半年线、14家跌破年线，破净率92%，为申万一级行业最高。

二、资金结构逆转——“聪明钱”三路人马同步扫货

1. 险资：二季度末重仓市值TOP10中6只为银行；9月至今中国人寿、平安人寿再度增持招行、邮储，合计金额超46亿元。

2. 产业资本：光大、南京、华夏、苏州等8家银行董监高9月集体增持，平均增持价较净资产折价18%，为2016年以来最密集窗口。

3. 外资：北向资金7-9月净卖出银行仅42亿元，远低于2022年同期（210亿元），且9月最后一周重新回流18亿元，先行指标意义显著。

三、基本面拐点——息差与资产质量双底确认

1. 息差：央行二季度货币政策执行报告首次提出“保持银行合理利润”，8月新发放企业贷款利率环比持平于3.65%，结束连续12个月下滑；上市银行净息差二季度环比仅降2 bps，降幅较一季度收窄6 bps，拐点信号明确。

2. 资产质量：商业银行Q2不良率1.51%，环比微升1 bp，但关注类贷款占比下降5 bp至2.28%，剪刀差连续两个季度收窄；拨备覆盖率208%，利润释放空间充足。

3. 资本：板块核心一级资本充足率11.2%，较监管底线高3.7个百分点，支撑2025年30%分红率无压力。

四、四季度日历效应——79%的胜率与2000亿增量资金

1. 历史概率：2010-2023年，银行指数11-1月跑赢沪深300概率79%，平均超额收益5.8个百分点。

2. 增量资金：

— 险资：监管要求“每年新增保费30%投A股”，2025年测算新增保费2.1万亿元，30%对应6300亿元，按当前银行仓位19%静态测算，可带来1200亿元增量。

— ETF：沪深300、上证50等核心指数每季度调仓，银行权重合计22%，四季度增量资金约600亿元。

— 外资：MSCI中国指数银行权重9.8%，若美债收益率确认下行，外资回流100亿美元可带来200亿元配置。

五、投资路线图——“哑铃型”组合攻守兼备

1. 高股息稳健型：国有大行+股份行龙头，2025E股息率6%以上，PB 0.5-0.6倍，适合低风险资金底仓。

代表：农业银行（股息率6.4%，PB 0.54倍）、邮储银行（股息率5.9%，PB 0.58倍）。

2. 区域高成长型：长三角、成渝地区优质城商行，贷款增速15%+，ROE 13%+，估值修复弹性大。

代表：宁波银行（PB 1.05倍，ROE 15.2%）、成都银行（PB 0.82倍，ROE 14.7%）。

3. 交易节奏：10月三季报窗口期逢低加仓，11月博弈中期分红预案，12月-1月享受“开门红”+险资年度再配置双重催化。

结语

当估值、股息、资金、基本面、日历效应“五线共振”时，银行板块的调整已充分定价所有悲观预期。0.62倍PB不是“价值陷阱”，而是十年一遇的“黄金坑”。四季度随着险资1200亿元子弹上膛、产业资本高调站台、外资回流抄底，银行股估值修复行情大概率“只会迟到，不会缺席”。此刻布局，有望同时收获5%股息与20%估值弹性，攻守兼备，正当时！