别被 “AI 泡沫” 吓退！对比2000年互联网，现在才是进场黄金期

如果把时间拉回1995年，你会选什么资产？很多人第一反应是买房，但中国房地产真正的大涨其实是2009年全球放水之后。

仔细观察会发现，大概每5年，主流的赚钱资产就会换一波——70年代炒黄金，80年代转日本股市，90年代美国股市接棒，接着是美国楼市、中国房产、中国股市，再回到黄金和股市，周而复始。

而1995年那波，全球最优质的资产其实是美国纳斯达克的科技股，也就是互联网行情的起点。现在我们之所以盯着那波行情，是因为资产轮动又回到了相似的节点：这次不是互联网，而是人工智能，当年互联网的资本机会，很可能在AI革命里重新上演，而且这波行情大概率还会继续“疯”下去。

今年上半年关税战虽然带来了波折，但也侧面说明AI的强预期远超其他干扰因素——哪怕美国股市总市值已经超过GDP不少，哪怕中国宏观基本面还没明显强修复，资本已经因为对未来的期待开始疯狂炒作。

研究历次工业革命和资本市场的关系，能发现一个固定节奏：先技术后应用，先硬件后软件，先ToB再ToC。

现在全球AI革命就处在技术、硬件、ToB这个阶段，而且这是大周期里的规律，未来三五年大概率都会沿着这个路径走。一场由技术革命带动的资本行情，通常会有两三波超级涨势，而我们现在很可能正处在第一波的关键阶段。

上一个类似的时代是1983到2000年的纳斯达克行情，核心是硬件驱动——IBM、思科是当时的龙头，微软、甲骨文这些ToB软件服务公司也跟着受益，业绩预期和兑现都集中在这些企业里。

现在AI领域的玩法几乎是复刻版：英伟达给OpenAI投了1000亿美元，OpenAI又用这笔钱买英伟达的GPU建数据中心；同时OpenAI和甲骨文签了3000亿美元的云服务合同，甲骨文再去买英伟达的GPU。

这三方形成了一个围绕大模型云基建、算力芯片的资本循环：英伟达锁定了核心客户，巩固了算力供应链的垄断地位；OpenAI拿到资金搞基建；甲骨文靠云服务分一杯羹。

这种循环里，往往是少数大玩家互相兑现，小玩家很难插进来。而这个循环要持续，得靠两个关键：一是AI技术要不断突破，创造足够的经济价值，让企业愿意持续投资；二是AI应用要找到可持续的商业模式，让采购算力的企业能覆盖成本，形成良性循环。

本质上，现在我们在资本市场买AI相关资产，就是赌这个“硬件-B端技术企业”反复投资、兑现的过程，这和当年互联网初期的逻辑一模一样。

很多人担心，AI行情会不会像2000年互联网泡沫那样破灭？要回答这个问题，得先看当年互联网行情的底层逻辑。90年代互联网行情能走十几年（从1982到2000年近20年），有几个关键条件：首先是时代背景，70年代美国经济滞胀、制造业下滑、贸易逆差，两次石油危机让全社会悲观，互联网成了“救命稻草”；其次是宏观经济向好，90年代美国CPI稳定在2.8%，GDP增速平均3.2%；还有政策利好，1995年降息、1996年电信法案、1997年电子商务框架；最后是技术普及，美国个人电脑拥有率从80年代初的8%涨到2000年的51%，企业用软件降本增效，业绩不断兑现。

但行情末期也有明显信号：涨幅领先的变成了中小型软件公司，很多后来退市破产，但当时就是会出现这种非理性炒作。不过回头看，1995年后的互联网行情，虽然业绩在兑现，但已经追不上股价，核心还是估值炒作。

现在对比AI行情，背景惊人相似：中美都在从经济滞胀、通缩或产能过剩中走出来，美国CPI降到3%以下，二季度GDP增速3.8%，中国虽然稍弱但预期已经形成，货币政策宽松、产业政策也在不断出台。行情规律上，AI也是硬件和B端企业引领，符合技术革命初期的特征——创造C端需求需要时间，但企业降本增效的反应很快，利润回升是现阶段的主要表现。

技术革命的进程从来都是“先基建后应用，先企业后个人”：第一步建基础设施（现在的英伟达），第二步企业开发应用技术，第三步才到各行业赚消费者的钱——这时候需要明确的终端产品，就像互联网时代的电脑、移动互联网时代的手机。现在AI还停留在基建和企业降本的阶段，离C端爆发还有距离。

超级行情结束通常需要几个条件：龙头业绩增速放缓、估值严重偏离基本面、资金从主流公司流向全行业、出现反垄断政策或企业信任危机。、

但目前我们只看到一定泡沫，没看到业绩见顶，也没有严重的非理性繁荣。上一轮科技革命持续了十几年，AI革命最多才两三年，不管是美国还是中国，都远没到谈泡沫破裂的时候。

当然，也要记住“盈亏同源”——互联网造富无数人的同时，泡沫破裂时也哀鸿遍野。这波AI超级周期，天时（技术革命）、地利（宏观环境）都已具备，最终能接住多少财富，还要看个人判断。但可以肯定的是，这场资本盛宴，才刚刚拉开序幕。