突破3900！黄金开始“轧空交易”了？

这个国庆，隔三差五就被“黄金创新高”的新闻刷屏~

不仅是财经相关媒体，就连人民日报也在发：

最近看到一个说法：这轮黄金又开始“轧空交易”，类似今年4月份那波。

大家别忘了，4月末金价快速冲顶后，开启短期回调和剧烈震荡。

轧空交易：随着金价持续上涨，空头面临亏损扩大，不得不被迫高价买入现货平仓，导致金价进一步飙升。

“轧空交易”是两股合力共同推升金价：常规买盘持续涌入+空头被迫高价买入平仓。

如何简单判断黄金是否正在进行轧空交易？

这就要说到金价3阶段：短期看博弈、中期看政策、长期看货币信用。

今天讲的“轧空交易”就是针对短期的多空博弈分析，而之前写的《黄金白银突然大涨的本质原因》则是针对长期的货币信用分析。

轧空交易的重点是“空头被迫买入平仓”，这里就涉及到黄金的期货交易。

那么，问题来了！

哪些人可以“做空”黄金？

美国商品期货交易委员会公布的COT报告将黄金期货交易的“参与者”分为3类：

Non-Commercial：非商业交易商，通常指大资金，机构资金，基金等大型投资机构。

Commercial：商业交易商，通常指黄金开采商、黄金零售商等主营业务就是黄金。

Non-Reportable：未报告头寸，通常指小散户。

影响黄金价格走势的主要是Commercial（商业交易商）与Non-Commercial（非商业交易商）。

业务本身与黄金有关的交易商，比如黄金开采公司，金矿公司、黄金贸易商和零售商等。

它们在黄金期货市场交易，并非因为自身看多or看空黄金，而是为了套期保值，是对冲风险的常规操作。

黄金开采公司，金矿公司

这些黄金现货供应商，倾向开空单，是黄金期货市场的“天然空头”。因为，他们业务本身是通过出售黄金现货获利，如果黄金价格下跌，他们在黄金现货市场可能亏损。为了对冲黄金下跌风险，他们在期货市场上做空黄金。一旦黄金下跌，他们可以从期货价格下跌中获利，以抵消现货市场的损失。

因此，我们看到commercial（商业交易商）的short（空单）占比80%是正常现象，也是在合理范围内。因为，金价短期涨得越高，这些黄金开采商面临的黄金下跌风险越高，越要开空单来对冲风险。

黄金交易商、珠宝商

这些中间贸易商，一般倾向开多单，是黄金期货市场的“天然多头”。因为，如果黄金价格一直上涨，他们会采购黄金的成本也会同步上涨。因此，为了对冲未来黄金采购成本上涨的风险，他们在期货市场开多单来作为对冲。

今天的重点是Non-Commercial（非商业交易商，主要是投机者，大资金），他们大概率是短期极速推高金价的主力，是“轧空交易”的主要参与者。

先说一下“轧空交易”的流程：

1）催化事件（比如，美联储降息、地缘冲突等）

2）大资金通过场内ETF大量申购，拉高黄金价格；

3）黄金价格短期极速上涨，空头浮亏扩大，逐渐开始被迫平仓（高价买入现货平仓），这就叫“空头回补”，这部分回补买盘进一步推高黄金价格。

一边是看多黄金的资金持续买入，另一边是看空黄金的一方被迫高价买入现货平仓，两股买盘合力推动黄金短期快速冲顶。

4）随着空头回补进入尾声，黄金价格短期抬高，这时获利了结的人也会变多，卖单也在增多。如果没有持续的“催化事件”让买单持续增多的话，黄金波动率瞬间飙涨，金价也很可能开始下跌。

重点看2个数据：

1、ETF持仓量短期快速上升

2、Non-Commercial（非商业交易商)的空单规模快速下降（说明开始被迫平仓，关闭空头仓位）

我们先看今年4月这一波：

今年4月内，金价从月初的3000极速涨近3500。

这期间：

① 黄金ETF申购量在4月创下今年最高单月买入量

还能看出来，4月主要是亚洲买得最多，其次是北美。

② 非商业机构空单数量大幅下降

如下图所示：

4月1日，Non-Commercial（大资金 基金 投机者）的Short(空单)数量高达89502。

4月15日，金价快速上涨阶段，Non-Commercial的空单数减少到69497，相比月初少了22%！很有可能就是被迫平仓。

③ 轧空交易后期，4月末，黄金价格短期冲顶，市场不确定性提高，波动率瞬间飙涨。

因此，今年4月这一波金价的快速提升，可以说是一次非常典型的“轧空交易”。

那么，

目前我们正在经历的这波金价上涨，是否也已经开始轧空交易？

如果已经轧空交易，是才开始还是末期？

我的答案是：现在已经开始轧空交易，但可能还没有到末期。

我们依次来看~

① 9月催化事件还蛮多的：美联储降息、美国政府停摆引发恐慌情绪、高市早苗有望成为下一任日本首相（她主张财政扩张与货币宽松，日本放水预期提振黄金价格）

② 在接连不断事件催化下，全球黄金ETF申购数在9月显著提升（主要是欧美在买，亚洲反而是9月最后一周才开始买）

③ 黄金的这波极速上涨贯穿整个9月，这期间的Non-Commercial(大资金)的空单数变化如下：

9月2日：大资金的空单数为66266

9月16日，金价极速拉升后，大资金的空单数减少到60368，相比月初减少了近10%

综上：事件催化+ETF场内申购大幅增加+金价快速上涨+大资金空单数大幅减少。

基本可以判断，黄金已经进入新一轮类似今年4月的那波“轧空交易”。

不过，从波动率来看，短期也有上涨，但远没有到4月飙涨幅度，可能还没有到阶段性最末期。

另外，前面提到，9月这波黄金价格上涨主要是欧美地区申购ETF导致的，亚洲几乎还没有开始动。

这一点从国内某头部黄金ETF的场内份额变动能看出来：9月的国内黄金ETF份额数几乎没动，不像4月ETF份额数的明显上涨。

也就是说，目前这波上涨，亚洲买家还没发力呢~

不知道经历国庆发酵后，国内ETF买家是否会来一波集中申购，推动金价再涨一波。

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最后想说，“轧空行情”就像烟花，绚丽但不持久！一旦空头被迫平仓完成，金价最后的推动力就没有了。

轧空行情的后半程，金价已经很高了，买方意愿可能衰减，接盘成本和意愿不太高，获利了结也更多。除非能出现更大的利好催化事件，比如昨天日本高市早苗的新闻，提升日本放水预期，拉高金价。

总之，这个位置，跟4月很像了。

短期就别追高了，这个位置风险还是不低。要知道，黄金ETF基金今年4-5月间，最大回撤达到了10%。

换句话说，一旦黄金价格接下来跌5%-10%，就是不错的上车机会~

长期的话，跟随央行步伐，逢跌买入，长期持有。

最最后，附上2个网址：

1、看黄金期货市场多空情况：

2、看全球黄金ETF流量数据：