基金观点｜华安基金：金秋十月看黄金 现货黄金突破4000美元/盎司

万家基金尹航

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科技和高端制造板块继续引领市场

长假归来，相信大家都过了一个不错的假期吧。长假期间，海外主要市场的表现不错，科技产业也有不少新进展，继续为节后的市场注入了信心。总的来看就是市场热度持续提升、市场牛市状态延续。

经过此前的演绎后，现在的市场进入到了逐渐亢奋的状态，作为主线的科技和高端制造板块继续引领市场。也许阶段性的调整会不期而至，但着眼中长期的话，请投资者们坚定牛市信心，不要轻易动摇。

进入10月份后，市场博弈的重点在于二十届四中全会，即将出台的“十五五”规划则牵引着资本市场的心。其中，市场最关心的，莫过于是对科技的定位以及对经济增长的整体预期。近期，科技、高端制造以及与经济刺激相关的能源、建筑、化工等板块都有较好表现，也体现了市场对会议的提前预期。

10月9日，上证指数突破了3900点，这是自2015年8月以来上证指数再次突破3900点，释放出较为积极的信号，市场的信心更足了。横向对比来看，中国市场的估值并不算高，甚至可以说是较低，上涨的潜力仍然较大。

近日，美国知名基金经理“木头姐”凯茜伍德重新买入了中国的龙头科技公司。她还直言不讳地指出：“目前中美市场的估值差距很大，中国科技股大概只有美国的一半。我们对中国在这方面的快速推进印象深刻。DeepSeek 的出现就让我们看清，中国在开源软件上的投入非常专注，并且发展得非常快。”可见，海外投资人对于中国的科技进步很认可，并认为在低估值之下性价比凸显。

因此，投资者不妨调整过往的熊市思维，转化到牛市思维中来，以更积极的姿态做布局，迎接资本市场的后续表现。

建信基金陶灿

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沪指突破3900，牛市逻辑在哪？

沪指突破3900点：牛市逻辑的深度解构

当沪指在2025年稳步站上3900点，市场对“牛市是否确立”的讨论逐渐转向“牛市深度与广度”的探讨。这场指数突破的背后，是政策、资金、产业与市场情绪的共振，其逻辑既包含短期流动性驱动，更蕴含长期结构性变革的深层动力。

一、政策引擎：从“稳增长”到“促转型”的双重驱动

本轮牛市的核心政策逻辑，是宏观经济调控目标从“保速度”向“提质量”的转变。2025年，中国宏观杠杆率突破300%，非金融企业杠杆率高达174%（数据来自wind），传统债务驱动模式难以为继。政策层面通过资本市场实现“去杠杆、促转型”的双重目标：一方面，财政政策与货币政策协同发力，地方专项债、特别国债释放超万亿元流动性，为股市提供低成本资金支撑；另一方面，监管层推动中长期资金入市，社保、养老、保险等“耐心资本”加大权益配置，并购重组政策松绑激发上市公司外延式增长潜力。

更关键的是，政策导向从“间接刺激”转向“直接赋能”。大基金三期对半导体、AI等硬科技领域的持续注资，六部门联合发布的《金融支持提振和扩大消费指导意见》推动新能源汽车、智能家居等消费场景落地，均指向一个核心目标：通过资本市场重构经济增长动能。这种政策逻辑的转变，使得股市不再仅仅是经济晴雨表，更成为推动产业升级的战略工具。

二、资金共振：国内“活水”与全球资本的双向奔赴

沪指突破3900点的直接推手，是“国内中长期资金+外资增配”的双重合力。国内层面，政策工具创新巩固了流动性优势：央行互换便利操作支持融资增持股票，上市公司回购、增持贷款利率降至2%，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%的“硬指标”落地，确保市场流动性持续优化。居民财富端，2025年7月居民存款减少1.11万亿元，同期非银行业金融机构存款激增2.14万亿元，前7个月非银存款累计增4.69万亿元，清晰勾勒出“储蓄向资本市场迁移”的宏大图景（数据来自wind）。

全球层面，A股正成为美联储降息周期下的“资本避风港”。美股虽创历史新高，但25.73倍市盈率远超10年平均18.99倍，全球价值投资者对高位市场保持谨慎。与此同时，市场对美联储9月降息预期高度一致，未来五次议息会议累计降息125基点的预测，引发万亿美元级全球资本再配置。A股凭借“低估值+经济复苏”优势，成为核心目的地：2025年上半年北向资金净流入836亿元，境外投资者持A股市值达3.07万亿元，MSCI等国际指数持续提升A股纳入因子，外资持股比例仍有巨大提升空间（数据来自wind）。

三、产业革命：从“5G-A”到“6G”的技术跃迁

牛市的产业逻辑，是科技革命从“基础设施普及”向“应用场景爆发”的跨越。2025年，中国计划实现5G-A设备占比达40%，其低时延特性为工业互联网、车联网提供基础设施；与此同时，6G研发进入实质阶段，空天地一体化网络架构将拓展通信设备行业空间至6万亿元规模。光通信模块需求爆发，800G光模块出货量预计达2000万只，1.6T产品开始进入英伟达超算集群供应链，直接拉动芯片、封装、设备等全链条需求（数据来自wind）。

消费端，AI算力、低空经济、固态电池等新兴产业轮动活跃，吸引场外资金入场。例如，AI手机、AR/VR设备渗透率提升，带动家庭宽带向10G-PON升级，进一步拉动光模块、路由器等设备需求。这种“技术突破-应用落地-盈利增长”的闭环，使得科技板块成为牛市的核心引擎。

四、市场生态：从“散户主导”到“机构化”的范式转换

沪指突破3900点的深层逻辑，是市场生态的根本性变革。数据显示，A股机构投资者持股占比已从2015年的25%跃升至2025年的45%，市场稳定性显著增强——3000点不再是反复争夺的“战场”，而是成为坚实的历史底部。这种生态变革的核心驱动力，是政策引导下的“资金搬家”浪潮：大型国有保险公司每年新增保费的30%投向A股，叠加4.4万亿元保险资金存量、第二批1000亿元保险长期股票投资试点，每年为市场注入数千亿元资金。（数据来自wind）

与此同时，居民财富配置行为发生结构性转变。2025年，股票型基金新增申购规模屡创新高，“储蓄搬家”从预期变为现实。当保险资金年增数千亿入市、个人养老金账户加速扩容、外资增配成为常态，A股的市值结构和估值体系将彻底重塑——过去“牛短熊长”的宿命已被打破，4000点不再是遥不可及的“天花板”，而是资本市场服务实体经济、助力共同富裕的“新起跑线”（数据来自wind）。

五、估值重构：16.66倍PE背后的成长预期

站在3900点前夕，市场最核心的信心来自“低估值+高盈利”的双重支撑。截至2025年9月，上证指数动态市盈率仅16.66倍，不仅显著低于标普500指数25.73倍的估值水平，也低于自身历史均值。从盈利端看，2025年A股上市公司盈利增速预计保持10%-15%区间，“盈利增长+估值修复”的双击模式，将成为市场突破4000点的核心动力（数据来自wind）。

更值得关注的是，这轮牛市伴随的是财富管理理念的根本革新。当“资本市场+储蓄”成为财富配置的主流模式，当“科技-产业-金融”的良性循环成为经济增长的新范式，A股的牛市或才刚刚开始。

华安基金

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“金”秋十月看黄金！现货黄金突破4000美元/盎司！

看黄金

国庆期间，伦敦现货黄金价格突破4000美元/盎司关口，再创历史新高。本轮黄金价格上涨受到全球投资人关注，背后是多重因素的共同影响的结果，也符合华安黄金研究团队对于“黄金新周期”的判断。

1、

黄金上涨分析：

首先从短期来看，本轮金价的直接刺激因素来源于美国政府意外“停摆”。因美国国会未能通过临时拨款法案，导致联邦政府部分机构暂停运转，对美国经济形成拖累。除了美国政坛以外，也包括法国、日本等政局变化。综合来看，黄金的分散风险属性得到体现。

第二从中期的交易节奏看，我们在此前8月下旬Jackson hole会议中就提示，美联储9月有望开启降息，最新的降息预期也支持我们对于降息的判断。根据历史经验，黄金在降息周期中，能够有效应对美元走弱和美债利率走低。

第三是黄金的长期逻辑，去美元化和央行购金节奏持续。华安黄金研究团队在2023年提出“黄金开启新周期”，其背后反应的是黄金作为供需紧平衡资产，近三年涌现出包括——发展中国家央行、国内保险资金、亚洲地区ETF资金的配置需求，导致黄金定价打破了传统的美元和美债利率逻辑。

根据最新公布的数据，中国央行截至9月已经连续11个月增持黄金。美国债务问题和赤字压力，成为推动全球央行减少美元资产、增持黄金的底层逻辑。9月的公开报道显示，东盟国家将部分黄金储备存放在上海黄金交易所，此外香港计划建设2000吨级别的黄金储备中心，这都体现出对于黄金的战略性重视。

2、

黄金后市展望：

展望后市，央行购金的中长期逻辑并不会发生明显改变，“黄金的新周期”对于黄金定价权的影响深远。一方面，全球央行黄金储备占外汇比例平均在20%左右；另一方面，桥水创始人达里奥建议投资人应配置15%黄金。这些都能够成为亚洲配置资金的重要驱动力。

但同时从交易层面看，也要关注以下几个角度：

第一，要关注美国政府停摆的变化。若重新恢复秩序，则可能短期的避险情绪有所消退。

第二，关注当前的黄金交易拥挤度。本轮黄金基本面表现强劲，同时也可能处在阶段性的超买位置。

第三，要关注美联储降息节奏，我们认为若美国经济衰退风险加剧，降息周期不变，则黄金依然有较好配置价值。

数据来源：Wind，华安基金，2025/10

借助黄金ETF参与黄金投资，能够紧密跟踪AU9999金价，实现场内T+0交易。场外投资者也可以通过联接基金（A类000216/C类000217）参与黄金投资，实现1元买黄金。

在配置黄金的节奏上，坚持“黄金新周期”，同时短期不急于追涨，以定投为主，配置比例控制在5%~15%区间。

黄金ETF

黄金信号分10月观点

数据来源：华安基金，Wind，2025