十月金价连闯4个整数关口，创近十年最佳月度表现

十月以来，受美政府停摆、贸易摩擦升级、美联储降息预期升温等多重因素催化，金价持续走强，10月15日盘中黄金现货、期货价格双双突破4200美元/盎司，截至收盘，现货、期货黄金价格年内涨幅分别达60.15%、53.42%，2025年已连续十个月上涨。至此，金价表现创近十年最佳月度涨幅及近45年最佳表现年份。

1、美国降息周期跟踪——预防式降息初期黄金涨幅明显

8月下旬，鲍威尔在杰克逊霍尔会议给出清晰的鸽派信号，强调关税对通胀的影响路径相对清晰、转向重视就业市场的下行 风险——新一轮降息交易开启。

9月FOMC会议降息25BP符合预期，同时上调了未来通胀和经济的预期，进一步验证本次降息属于预防式降息。9月点阵图 显示年内还有2次降息，与市场预期相符。

借鉴历史，黄金在预防式降息下短期会受益于流动性提振，涨幅主要集中在降息前和降息初期的宽松交易，但之后有回调。 降息前1个月和降息后1个月黄金平均年化收益率分别为19.6%和70.3%，而降息后3个月降至11.3% 。

数据来源：CME，时间截止2025/10/10

2、美元指数跟踪——去美元化叙事休整，美元或转为震荡

相比4月，贸易上关税政策不再随意发挥，征收路径逐步清晰；财政上，DOGE停摆、大美丽法案通过，美国重回财政扩张老路；科技上，头部公司业绩高增、资本开支继续加码、AI革命提升生产力和企业盈利。自4月关税冲击以来，虽然美元仍有所下探，但是美股在全球权益资产中表现居前。

美国下半年信用周期扩张推动经济回暖，支撑美元指数企稳，9月美联储降息落地后已升至99。考虑到减税、降息等正面因素在第三、四季度逐步显现，美国下半年信用周期或重启。从经济增速差来看，彭博一致预期显示2026年上半年以前美国相对欧日经济增速差或仍然占优。结合美国经济相对优势和美元权益吸引力等因素，美元指数底部有支撑，下半年或保持震荡格局。

3、“做多黄金”拥挤度再度回升

据9月美银调查，做多M7的拥挤度小幅下降（45%→42%，依然是全球最拥挤的交易），其次做多黄金（12%→25%）的拥挤度显著上升。另外，认为黄金被高估的投资者比例同样上升（11% →24%）。◼ 尽管仓位和拥挤度上升，但投资者持有黄金的加权仓位仅为2.3%（环比上升0.3%），且仍有39%的投资者未配置黄金（环比下降2%）。

受益于金价大幅上涨，金矿公司业绩保持较快增长，2025H1黄金板块公司业绩大幅增长65.3%。市场预测利润进一步上修，目前2025年、2026年黄金板块公司的预估盈利分别增长76.8%、21.9%，较9月初环比分别提升2.5pcts、降低1.5pcts。十月过半，A股三季报披露开始进入高峰期，受益金价走强，黄金上游汽油业绩有望延续高增。若资金进一步定价金价中枢的确定性上移，黄金股估值有望得到继续抬升。

消息面上，山东黄金于2025年10月14日发布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润38-41亿元，同比增幅83.9%-98.5%，延续上半年102.98%的高增长态势，主要受益于金价上行与运营效率提升。

黄金股ETF紧密跟踪SSH黄金股指数，指数权重行业以黄金和铜为主导，穿透紫金矿业、中国黄金国际等综合矿业公司来看，金铜矿股累计占比约9成。黄金零售股权重约10%，前十大权重股较为集中，均为金矿（综合矿业）公司。其中，山东黄金AH合计权重达14.8%。

黄金股的上涨弹性大于金价：过去三年黄金股相比现货黄金的贝塔约1.14倍，2025年以来的贝塔1.19倍。截至10月15日，今年以来，黄金股涨幅96.42%，高于上海金55.99%的涨幅。

数据来源：iFinD，截至2025.10.15

相关分析指出，黄金产业链上游及下游均受益金价上涨，金价上涨带来矿产资源价值重估、 探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价上行弹性；不同公司金矿资源量决定不同黄金股的超额收益；金价上涨带来金饰商品存货价值重估，存货量即为金价弹性系数；叠加消费品渠道收入扩张和品牌集中度提升逻辑，黄金股超额收益来源更加丰富。

注：黄金ETF华夏的跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约Au99.99价格，其2020-2024年完整会计年度业绩为：13.83%,-4.85%,9.84%,17%,28.19%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。

数据来源：Wind、券商研报、华夏基金等。黄金ETF华夏风险等级R3，黄金股ETF风险等级R4，风险收益特征：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。黄金ETF华夏实行T+0回转交易机制，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险；特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。黄金股 ETF的特有风险包括:本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。