不要问黄金怎么看，问了你也不敢重仓

“不能为“有没有可能”这种事去投资，但投机是可以的。投机在我看来有点像在赌场玩，不能下重注，所以也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握（比如90%左右）就不应该出手。”

——段永平

“10月16日，黄金涨势不减，连续第四个交易日创历史新高，首次突破4300美元大关。”

其实今年以来，黄金价格涨幅已经超过 66%，是1979年以来金价涨幅最大的一年。也有社群朋友问，按照现在的通货膨胀率、美元走弱、信贷衰退、大规模的国家财政赤字货币化问题，是不是应该买入黄金？

我们先回顾一下金价近二十年的历史：

1、每盎司1000美元涨至2000美元：从 2008 年到 2020 年左右，用时约 12 年（2008 年金融危机后， 黄金价格开始逐步上涨；2020 年 8 月，在新冠疫情带来的经济不确定性下，黄金的避险属性凸显，金价突破 2000 美元 / 盎司大关）。

年化复利5.95%。

2、每盎司 2000 美元涨至 3000 美元：从 2020 年 7 月 31 日到 2025 年 3 月 14 日，受疫情、俄乌冲突等因素影响，黄金价格继续上扬。

年化复利10.67%。

3、每盎司3000美元涨至4000美元，花费6个多月时间，受到中美贸易冲突与美国特朗普政府的影响。

预计年化复利77.78%，但只是阶段性的短期脉冲，还没有经历一年的时间验证，更没法预测十年期的长周期。

从 2000 年开始至今（2000 年黄金价格约为 253 美元 / 盎司），国际金价年化收益率约为 9.96%。

若剔除 2023、2024、2025 年这三年的高涨幅，从 2000 年到 2022 年国际金价的年化复利约为 7.68% 左右。

在文章《现在应该买黄金吗？》里说过：原教旨价值投资者，是不买没有未来现金流折现的资产的，老巴、芒格、阿段都如此，因为价值投资的本质是以低于内在价值的价格买入优质资产，并长期持有，核心关注的是企业基本面分析、安全边际判断、长期复利思维。

需要注意的是，在中国市场，管理层还处于创始人阶段，还没过渡到职业经理人阶段，创始人就有冒险扩张的冲动，还需要关注一家公司是如何分配赚到的自由现金流的，是乱投资花掉，还是真金白银分红与回购（如下图）。

举个例子，根据历史数据，老巴投资的美国运通的季度分红比例大致在 16% 至 25% 之间，其中，2024 年 4 月为 24.96%，2023 年 3 月较低，为 16.47%。若算上回购股份，美国运通对股东的回馈比例更高，过去十年约 60% 以上的净利润通过分红或回购方式返还给了股东。2000 年至 2021 年，美国运通共计 21 年的年化复合收益率约为 6% 左右。

包括苹果、可口可乐等等，净利润都会进行大规模的分红与回购，再叠加股价的上涨。

咋一看，老巴天天看财报，投资的美国运通 21 年复利才 6%，那我还不如直接投资黄金，22 年复利还有 7.68%呢。

这属于一种事后马后炮的归纳法，属于拿着结果不看过程，在逻辑上是不严谨的。

老巴是接近于100%能够拿到这个回报（其他公司更高），是一种先胜而后求战的高阶思维，这也是他70年时间稳坐钓鱼台的原因。（参考：投资如商战，先胜而又求战，不是先战而后求胜）

但我们看下图近 20 年的黄金价格（注意是中国单位：克），如果你很不幸，是在 2009 ~2019 年买黄金，基本上是在坐过山车，能够有信心熬到 2021 年的人并不会很多，作为电子黄金的比特币是一样的逻辑，绝大多数人都是在震荡中亏钱下车的，能拿到最后的人非常少见。

这是投资没有未来自由现金流折现的资产的弊病，你的信心只能建立在对宏观事件的推测中，你会关注很多宏观的东西，俄乌冲突、中美贸易战、疫情、美元脱钩...而且，这些事件对于金价涨跌，也不是一一对应的关系。

举个例子，逻辑上，比特币的价值，跟黄金是一样的，那为什么黄金在涨的时候，比特币最近跌了 20%，从 13 万美金跌到了 10 万美金（如下图），这个现象怎么去解释呢？信仰比特币的跟黄金不是同一群人？我不知道。

投资的方式自然有很多种，巴菲特不买黄金不等于桥水基金的达利欧不买，也不等于罗杰斯不买，他们同样取得过不错的投资业绩。

我倾向于认同老巴的逻辑：黄金长期看，只能等于通货膨胀，而无法超越通货膨胀，有可能的话，应该投资那些有“生产力（生钱能力）”的资产，这样才能超越通货膨胀，实现资产增值。

我对自己的长期投资要求是：以 90%的胜率投资长期复合年化 15%的公司。

投资黄金与投资个股（对的，我也不投 ETF）相比，还有一个缺陷，就是没法确定内在价值高低，我能够明确知道年初 360 块的腾讯相对于他的内在价值，是一个低点，或者 95 块的拼多多相对于他的内在价值，也是一个低点，那么我就可以买入。但我不知道现在 4300 的黄金，他是高点还是低点，不知道他锚定的是什么（当然，专家说，他锚定的是美元）。

很多人投资黄金，是以当前的价格作为锚点的，他们是没有考虑到买在高点的回调的。

阿段有一句话，我琢磨了很久，说的很有道理：“投机在我看来有点像在赌场玩，不能下重注，所以也不可能赢大钱。投资的概念就是可以下重手，没有很高的把握（比如90%左右）就不应该出手。”

如果没有很高的把握，就没法押注超过 30%，甚至 90%的仓位，只能拿出 2%、5%，充其量 10%这种小仓位。要知道，1000 万的 10%是赚 100 万，100 万要翻倍才能赚 100 万，你在一个标的上的把握，决定了你的仓位是 90%还是 9%，最后那个 9%的仓位就算被你赌对了，那又怎样呢，你要 10 倍的上涨才能赚到大仓位稳健投资10%上涨赚的钱。

我的 2 条投资策略是这样的：

1、超高的护城河，由于公司好到显而易见，往往只能保持 15% 甚至更低的年化收益，适合重仓放大钱，比如苹果、腾讯。

2、生意模式本身的护城河不够高，但超级创始人依然在一线，这种公司要进入一个市场规模更大的新领域，有一半的成功概率，那我愿意投资这种机会。

简而言之，就是重仓必须以高护城河带来的确定性为前提，低确定性必须以高赔率为代偿，这个高赔率不是30%、50%，是好几倍，甚至十倍，才划得来。

这些年，我也看到过投资比特币赚到大钱的人，他们的经历几乎是一样的，就是在 2010~2018 年之间，用自己总资产的 2%来“玩一玩”，全亏了也无所谓。

这个投资策略，写《黑天鹅》的作者塔勒布总结为“杠铃策略”——大部分资产投入到极度安全的领域，如国债，以确保资产的基本安全和稳定收益，而将小部分资产（如 10% - 15%）投入到极具投机性的高风险领域，以博取高收益。

简而言之，就是以小部分资产拥抱高风险、高不确定性，来享受 “正向黑天鹅” 带来的收益。

但如果你资产本身就少，还要在现在买入 13 万美金的比特币以及 4300 的黄金，然后听信宏观分析大师说的，随着各种不确定性的加剧，黄金作为避险资产还得不断涨，又或者相信摩根大通的分析师判断，黄金还有 25%的上涨空间。如果他们坚信自己的判断，应该身体力行，知行合一，看看自己买入了多少黄金。

也许最后结果真如他们所说，黄金还真的继续涨了 25%，但需要注意的是，亏了 50%，亏的是自己的钱，没有人为你的钱负责的。

总的来说，因为没法重仓，而且处于价格高点，我对黄金这一类没有未来自由现金流折现的资产，我不知道怎么给他定价，所以我暂时不会选择买入黄金。也许有一天我能理解黄金，但现在确实不理解他的价值规律，目前跟创新药一样，被我归类为“很难搞懂”。