付鹏万字复盘：黄金暴跌，牛市终结还是“黄金坑”？

“投资最大的风险，就是不知道自己身处周期的何处。”——霍华德·马克斯

这几天的贵金属市场，用“血流成河”来形容毫不为过。

金银价格的突然跳水，让无数沉浸在牛市狂欢中的投资者措手不及。与此同时，市场上充斥着各种消息：特朗普主导的“俄乌和谈”似乎有了进展，地缘政治的“保险丝”好像要松动了。

市场到底怎么了？牛市就这么结束了吗？还是说，这只是上车前最后一次“深蹲”？

在市场一片混乱之际，知名经济学家付鹏昨天的内部谈话，为我们提供了一个极其专业且冷静的分析框架。他没有去猜顶或抄底，而是给出了一个“试金石”——波动率。

付总的核心观点是：现在，我们正处在一个关键的“观察点”。未来市场是牛是熊，不取决于价格跌了多少，而取决于价格下跌后，“波动率”如何演变。

这篇文章，禅兄为您深度拆解付鹏的分析逻辑。这不仅关乎黄金白银，更关乎你未来几个月的交易策略和账户安危。

一、风暴前夜：我们是如何“落袋为安”的？

要看懂未来，必须先复盘过去。

付鹏首先带我们回顾了今年七八月份的市场。当时，市场波动率极低，价格被压缩在狭窄的区间内。

当时的主流策略是什么？付鹏将其称为“低波夹板策略”。

说白了，就是在市场“睡着”的时候（低波动率），去布局它“醒来”的时候（波动率放大）。因为市场不会永远风平浪静，极度的“静”必然酝酿着极度的“动”。

果不其然，8月份以后，行情启动，波动率快速放大，黄金、白银价格飙升。这个策略获得了丰厚的回报。

但是，当市场从“低波”切换到“高波”后，游戏的性质就彻底变了。

付鹏在10月18日（也就是俄乌危机谈判传闻前，特朗普会见小泽之前）就明确提醒：“现在属于高波了……高波意味着成本增加，大家应该落袋为安。”

为什么？因为高波动率意味着两件事：

极度不确定性： 市场情绪极度亢奋或恐慌，任何风吹草动都可能引发巨震。

成本增高： 你的交易成本、持仓成本、风控成本都在成倍增加。

此时，你就像在台风眼里开船，风险远大于收益。

二、高波下的“逼仓”：2011年的剧本正在重演？

付鹏特别提到了白银，将其作为观察“高波”现象的绝佳案例。

近期，我们看到了各种“异常现象”：

印度几大白银ETF开始停止申购；

伦敦现货市场出现“逼仓”（Konorisk）迹象；

交易所开始进行“转运”来抑制逼仓。

这些现象意味着什么？意味着市场已经“过热”了。

付鹏在这里提到了一个经典案例：2011年白银的“史诗级崩盘”。

当时，白银现货价格一度冲到 $49.81 美元/盎司。市场陷入疯狂，所有人都认为会突破 $50甚至 $100。

付鹏回忆，就在 $49.81见顶前一周，他在接受《经济观察报》采访时就发出警告：要留意交易所的干预，市场可能会出现巨大调整。

果不其然，随后CME（芝加哥商品交易所）连续上调保证金，市场流动性瞬间枯竭，白银价格在几天内几乎腰斩。

付鹏直言：“现在呢，其实我觉得多多少少是有点像的。”

他认为，近期贵金属的快速回落，很可能跟“空头”关系不大。这不是谁在“做空”，而是“过度拥挤”和“高波动率”引发的连锁反应——说白了，就是人踩人，自己人“洗刷刷”把自己洗出去了。

在高波动率下，交易所、监管和“华尔街”一定会出手干预，来抑制这种高波行为。

三、关键的“试金石”：两大情景，定夺牛熊！

好了，重点来了。

既然已经“落袋为安”，躲过了这波“洗刷刷”，那么接下来怎么办？是“假摔”还是“真拐点”？

付鹏给出了两个假设情景，一个定“牛”，一个定“熊”。而判断的唯一标准，就是波动率的变化。

情景一：“牛市特征”（假摔）

市场表现： 价格呈现宽幅震荡（比如暴跌后又暴涨，来回洗盘），但波动率能快速、再次地降下去。

背后逻辑： 这说明市场只是在“洗人”，把杠杆资金和不坚定的筹码洗出去。当波动率迅速下降，说明恐慌情绪快速消退，市场在“高位”完成了换手和休整。

未来走势： 这意味着“下一波机会再启动”。当波动率降到低位时，就是下一次行情的介入点，行情大概率会延续（牛市）。

情景二：“熊市特征”（真拐点）

市场表现： 价格出现非常大幅度的回调（比如付鹏举例，白银跌到40-42，黄金跌到3600），并且在下跌过程中，波动率根本不降，甚至维持在高位。

背后逻辑： 这说明市场是“恐慌性”出逃，是结构性的崩塌。波动率不降，意味着恐慌在持续蔓延，没有人敢接盘。

未来走势： 市场将在一个很低的位置，以非常窄的幅度（死气沉沉）进行调整，慢慢“消化”掉高波动率。如果是这种情况，那么下一次波动率放大时，方向就是向下了。

四、历史的镜子：波动率如何区分牛熊？

付鹏总结了过去十多年的历史规律，堪称“波动率交易”的秘籍：

1. 牛市的波动率特征：

价格在高位进行震荡调整，但波动率迅速下降。这给市场提供了“喘息”的机会。每一次市场（在低波状态）重新积蓄力量，随后的波动率放大，对应的都是价格的进一步上涨。

2. 熊市的波动率特征：

调整的幅度非常大，波动率在高位放大（暴跌）。然后，在很低的价格位置，波动率才慢慢下降。每一次（在低波状态）积蓄力量后，随后的波动率放大，对应的都是价格的进一步下跌。

看懂了吗？

牛市的“低波”，发生在“高价格”区间；

熊市的“低波”，发生在“低价格”区间。

而现在，我们就站在这个十字路口。我们要观察的，就是当前这波“高波”褪去后，市场是在高位稳住（情景一），还是会坠入深渊（情景二）。

讲了这么多，我们到底该怎么办？

付鹏的策略非常清晰，充满了冷静和克制，这里也分享给所有投资者：

第一：永远不要在“高波”下加杠杆。

付鹏直言，在高波动率下“勇敢的加杠杆”，你的风控和策略都很难做。你以为你在“搏傻”，其实你就是那个“傻”。

就像查理·芒格所说：“我们（赚大钱）靠的不是去预测宏观，而是靠着始终如一地“不犯傻”。”

在“高波”下重仓，就是“犯傻”。

第二：真正的机会，在“下一次低波”。

无论是牛市还是熊市，最好的切入点，永远是“低波状态”。

如果未来市场走了“情景一”（牛市），我们就在波动率降下来的高位震荡平台，寻找买点。

如果未来市场走了“情景二”（熊市），我们就在波动率降下来的低位震荡平台，寻找卖点（空点）。

一个成熟的投资者，追求的不是“买在最低，卖在最高”，而是“买在波动率最低，卖在波动率最高”。

结语：在风暴中，学会等待

总结一下付鹏的观点：

别慌。 10月18日的“落袋为安”是正确的，我们已经躲过了第一波冲击。

别动。 现在的“高波”是“洗刷刷”行情，是“神仙打架”，进去就是炮灰。

观察。 盯紧“波动率”这个核心指标。

等待。 等待市场自己走出方向，是“情景一”还是“情景二”。

市场不缺机会，缺的是耐心。

正如巴菲特的那句传世名言：“投资的第一原则是永远不要亏钱；第二原则是永远不要忘记第一原则。”

而在高波动率下冲动交易，就是你忘记第一原则的开始。