电力板块迎来黄金配置期！火电盈利大增，绿电左侧布局时机已到

煤价下行、政策加持，电力行业正经历一场深刻的估值重构。

今年以来，电力板块表现稳健，Wind电力指数2024年全年上涨13.80%。随着2025年进入三季度，电力行业迎来多重利好：动力煤价格持续走低，容量电价机制落地夯实火电盈利基础，绿色电力政策不断完善。

行业正在从单纯的“防御型”板块向“防御+成长”双属性兼具的方向转变。

01 行业新趋势：电力供需转向宽松，行业盈利整体改善

2024年，电力行业迎来里程碑式发展——全国发电装机容量首次突破30亿千瓦大关，同比增长近15%。2024年全社会用电量达到9.87万亿千瓦时，同比增长7.0%。

2025年上半年，全社会用电量达4.84万亿千瓦时，同比增长3.7%。这一增长主要得益于经济稳中向好、高温天气等因素拉动。

行业盈利能力显著提升。2024年，电力板块总营收为1.83万亿元，归母净利润合计1662亿元。2025年上半年，行业整体业绩持续改善，归母净利润同比增长3.44%。

02 火电：成本下降+容量电价，盈利改善确定性最强

火电板块已成为当前电力行业中最具业绩弹性的细分领域。截至2025年一季度末，动力煤大宗价格指数报676元/吨，同比下降169元/吨。

若2025年动力煤均价维持在当前水平，火电企业单位发电成本将显著降低。这一成本改善直接提升了火电企业的盈利能力。

政策层面，容量电价机制正式出台，明确了煤电的基石地位。这意味着火电企业不仅可以通过发电获得收入，还能因其作为调节电源和备用电源的容量价值获得补偿。

区域分化趋势明显。广东等地的中长期电价底部已现，容量电价预期进一步提升，当地火电企业盈利修复更为强劲。推荐关注华电国际、华能国际等对煤价弹性较高的龙头企业。

03 绿电：短期承压不改长期趋势，左侧布局时机显现

新能源发电板块目前短期承压。2025年上半年，新能源发电（含核电）归母净利润同比下滑6.42%。业绩下滑主要受风光资源条件不佳、上网电价下行等因素影响。

但政策层面已现积极信号。国家发改委“136号文”全面推进新能源入市交易。绿电直连、绿证政策持续推进，持续催化绿电消费。

2025年5月，山东发布136号文承接方案的征求意见稿，对存量、增量项目的机制电量、机制电价进行了设计，使存量项目的收益预期更为明朗。

风电相比光伏更具优势。出于技术特点，风电的出力曲线相对平滑，在电力市场中获利能力更强。建议关注龙源电力、三峡能源等头部企业。

04 水电/核电：低利率下的高股息资产，防御价值突出

在低利率环境下，水电和核电因其稳定的盈利和高分红特征，配置价值凸显。

水电板块业绩稳中有升。2025年上半年，水电企业合计实现归母净利润262亿元，同比增加10.70%。水电企业利息支出持续下降，电站机组陆续折旧到期，预计将继续释放利润空间。

核电板块则兼具防御属性与成长潜力。2024年，我国新核准11台核电机组，为历年核准数量之最。核电核准已进入常态化阶段，中长期成长确定。

05 电网设备：特高压建设加速，海外市场成为新增长点

电网设备板块正迎来国内投资加速和海外需求增长的双重驱动。

2024年电网投资额达6083亿元，同比增长15.3%。特高压建设提速，2025年有望加快投资。这些投资主要用于提升新能源接入能力和跨区域输电效率。

海外市场成为新增长点。2025年一季度，主要电力设备出口金额达195.54亿元，同比增长39.6%。2021年一季度至2025年一季度的复合增速高达33.1%。

中国电力设备企业凭借技术优势和成本竞争力，在全球市场上份额持续提升。这一趋势有望在未来几年持续。

06 未来展望：电力行业加速转型，投资逻辑重塑

“十五五”期间，电力行业将呈现三大趋势：

绿色转型加速。截至2025年6月，全国非化石能源装机占比已超60%。预计到2030年，新能源装机占比将超过60%，发电量占比超过40%。

市场化改革深化。全国统一电力市场体系加速完善，现货市场、辅助服务市场全面铺开。电价将更好地反映电力供需关系，能够灵活参与市场、优化交易策略的发电企业将获得超额收益。

数字化技术深度融合。数字孪生、人工智能等技术在电力系统广泛应用，智能巡检、虚拟电厂等新业态蓬勃发展。

电力板块的投资逻辑正在从过去的“周期波动”和“高股息防御”，转向兼顾稳健盈利、政策驱动、成长潜力的复合型投资主线。

随着电力市场化改革深入推进，煤电功能正从“基荷电源”转向“调节电源”，成为新能源消纳的坚强后盾。未来几年，电源投资重点将转向灵活性改造、节能降碳等领域，虚拟电厂、需求侧响应等技术将加速落地。