央行购金热潮下的分歧与抉择

国际金价在今年上演了一场惊心动魄的过山车行情。在突破每盎司4000美元大关后，金价快速冲高回落，这一戏剧性走势正引发全球央行内部的深刻分歧。一边是菲律宾央行官员公开表示“黄金持有量已经过高”，暗示应考虑抛售；另一边则传来韩国央行考虑十多年来首次增持黄金的消息。这种截然相反的态度，折射出当前黄金市场正处在一个微妙的十字路口。

高位金价下的央行分歧

菲律宾央行的态度转变极具代表性。作为在金价约2000美元时开始持续增持的央行，其黄金储备占比目前已达国际储备总额的13%，远高于亚洲多数同行。货币委员会成员Benjamin Diokno明确表示，理想的黄金储备比例应维持在8%-12%区间，暗示当前水平已超出合理范围。

这种谨慎态度在现任行长Eli Remolona的言论中得到进一步印证。他直言黄金是“非常糟糕的投资”，尽管承认其在多元化投资组合中的对冲价值，但强调“央行不会对黄金价格进行投机”。这种务实态度与今年早些时候菲律宾央行在金价暴涨前抛售部分黄金储备的行动一脉相承，显示出其对储备资产主动管理的决心。

然而，就在菲律宾考虑减仓的同时，韩国央行却可能反向操作。消息显示，该行正在考虑十多年来首次增持黄金储备，若成事实，将是自2013年以来的首度增持。这种分歧生动诠释了当前4000美元金价令人“又爱又惧”的矛盾心态——持有者考虑获利了结，而未入场者则担忧错过时机。

央行购金潮的驱动力与演变

过去数年金价的持续攀升，与央行大规模购金潮密不可分。这一趋势始于西方对俄制裁后，新兴市场国家为降低美元依赖而积极增持黄金。美国总统特朗普今年年初上台后引发的地缘政治不确定性及美国债务忧虑，进一步助推了金价上涨。

数据显示，各国央行已连续第16年净买入黄金，创下有记录以来最长纪录。2022年、2023年和2024年分别净买入1080吨、1051吨和1089吨，购金规模持续保持高位。2025年上半年，至少有23个国家和地区增持了黄金储备，显示出这一趋势的全球性和持续性。

然而，微妙的变化正在发生。根据月度数据估算，2025年全球各国央行购买黄金的年化总量约为830吨。虽然这一数字仍处于历史高位，但较之前三年的超千吨水平已明显下滑。这表明，随着金价攀升至历史新高，央行购金的步伐虽未停止，但节奏已有所放缓。

多空阵营的对垒与市场前景

面对高位金价，市场分析师们也分成鲜明对垒的阵营。

看多派以高盛和Ed Yardeni为代表。高盛将近期金价暴跌归因于投机头寸平仓和白银市场波动的溢出效应，预计在全球不确定性加剧背景下，央行和机构投资者仍将增加黄金配置，预测金价将在2026年底达到每盎司4900美元。更为乐观的Ed Yardeni甚至预测2030年金价将达每盎司1万美元，显示出对黄金长期价值的坚定信心。

看空派则以凯投宏观为首，预测随着黄金走向“小幅崩盘”，到2026年底金价将跌至每盎司3500美元。该机构认为，由于黄金在各国储备中的占比已超过20%，全球央行可能不会继续增持黄金储备，这一判断直接挑战了本轮金价上涨的核心支撑逻辑。

战略储备与短期收益的平衡

央行对黄金储备的管理，本质上是在战略价值与短期收益间寻求平衡。从战略角度看，黄金作为传统避险资产，在应对地缘政治风险、货币体系动荡方面具有不可替代的作用。这也是为何在新兴市场国家外汇储备多元化进程中，黄金始终扮演重要角色。

但从资产配置效率看，Remolona称黄金为“非常糟糕的投资”也不无道理。黄金不产生利息，储存需要成本，价格波动性大，作为投资品确实存在明显缺陷。当金价在短期内实现翻倍上涨，储备占比超出目标区间时，菲律宾央行的减持考虑体现了其对储备资产合理配置的审慎态度。

这种平衡的复杂性在于，央行决策既需考虑资产收益，更需兼顾国家金融安全与外汇需求。正如菲律宾央行所言，其将“积极管理包括黄金在内的储备资产，以满足菲律宾外汇需求”。这种务实态度可能成为更多央行的参考范式——既不盲目追高，也不机械固守，而是根据自身储备结构、市场价位和国家需求灵活调整。

黄金市场正处在一个关键节点。各国央行在黄金储备管理上的分歧，反映了对后市的不同预期与各自迥异的国情考量。随着地缘政治紧张局势演变、美元体系不确定性持续，以及金价自身已处于历史高位，央行的黄金策略势必更加精细化、差异化。

未来，单一方向的集体行动可能难以再现，取而代之的是基于各自储备目标、风险偏好和市场判断的个体化决策。在这个过程中，黄金作为储备资产的魅力并未消散，但其配置逻辑正从“越多越好”的简单模式，转向更加复杂、动态的平衡艺术。对市场而言，央行购金步伐的放缓或许意味着一个狂热时代的结束，但黄金在国际货币体系中的特殊地位，仍将在动荡世界中持续闪耀其独特光芒。