黄金偏强震荡，白银再创新高！

钢材：钢价区间震荡，成本存在支撑

【重要资讯】

1.12月1日，全国300家长、短流程代表钢厂废钢库存总量501.66万吨，降0.28%；库存周转天7.7天，持平；日消耗总量55.69万吨，降0.30%；日到货总量55.21万吨，降1.14%。

2.12月1日，Mysteel统计76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3317元/吨，日环比增加8元/吨，平均利润为-44元/吨，谷电利润为64元/吨，日环比增加20元/吨

【逻辑分析】

昨日夜盘黑色板块整体延续上涨，1日建筑钢材成交为12.5万吨。上周钢联数据公布，五大材继续增产，其中受利润亏损影响，螺纹有所减产而热卷增产，铁水产量继续下滑；钢材总库存去库速度放缓，社库去化速度加快，而钢材表观需求同样小幅下滑，其中螺纹表现好于热卷；受近期环保督察加严影响，预计本周铁水产量继续下滑，对原料造成挤压；受煤炭供应增加煤矿持续累库影响，近期煤焦加速下跌，而钢矿上涨，盘面提前反应焦炭四轮提降，煤焦止跌反弹，铁矿pb粉结构性短缺，钢材成本存在支撑，近期基建需求有所增长，钢材表需表现并未弱于季节性，因此短期钢价依然跟随基本面维持震荡偏强趋势，整体延续区间震荡，破局需要更多因素。后续继续关注煤矿安全检查情况，海外关税及国内宏观、产业政策。

【策略建议】

1.单边：维持震荡偏强走势。

2.套利：建议做卷煤比。

3.期权：建议观望。

(戚纯怡投资咨询证号：Z0018817；以上观点仅供参考，不作为入市依据)

双焦：底部震荡运行

【重要资讯】

1.Mysteel煤焦：1日蒙古国进口炼焦煤市场涨跌互现。期货盘面反弹拉红，口岸部分贸易企业报价暂稳，下游企业询盘问价依旧偏低，市场成交情况一般，蒙古国线上电子竞拍参与积极性减弱，成交溢价明显降低，1日焦炭一轮提降全面落地，国内部分产地炼焦煤价格下滑，流拍率增加，后续市场对焦炭仍有继续提降预期。

2.Mysteel煤焦：1日港口焦炭现货市场震荡运行。第一轮焦炭提降基本落地，工厂价格下调50-55元/吨。港口内贸市场成交一般，市场资源报盘价格受盘面情绪影响走高；外贸需求表现一般，受成本影响报盘价格暂稳运行。后续走势需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。

3.【仓单】焦炭：日照港准一焦炭（湿熄）仓单1559元/吨，日照港准一焦炭（干熄）仓单1650元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1708元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1810元/吨；焦煤：山西煤仓单1300元/吨，蒙5仓单1150元/吨，蒙3仓单1063元/吨，澳煤（港口现货）仓单1205元/吨。

【逻辑分析】

此前盘面的下跌已经一定程度上计价了现有的利空因素，现货表现相对滞后。对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可轻仓做多远月合约。

【策略建议】

1.单边：底部震荡，可轻仓逢低做多远月合约。

2.套利：焦煤1/5反套可止盈。

3.期权：观望。

(郭超投资咨询证号：Z0022905；以上观点仅供参考，不作为入市依据)

铁矿：高位偏空思路对待

【重要资讯】

1.12月1日，外交部发言人宣布，应国家主席习近平邀请，法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问。

2.2025年11月24日-11月30日Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨。澳洲发运量1820.5万吨，环比减少19.1万吨。巴西发运量945.3万吨，环比增加147.5万吨。

3.1-11月，上海房地产销售业绩TOP30企业合计销售额达4392.9亿元，销售面积合计621.2万平方米，市场集中度保持较高水平。

【逻辑分析】

夜盘铁矿价格窄幅震荡。短期市场情绪面影响较大，但进一步上涨空间有限。基本面方面，11月份以来供应端维持平稳，主流矿澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量；非主流发运环比三季度高位小幅回落，但同比仍贡献增量，四季度整体供应宽松格局难以改变。需求端，三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，四季度难以看到显著好转，而10月份地产、基建和制造业用钢均出现下滑，中期来看国内终端用钢有望延续低位运行。整体来看，当前国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，国内铁元素库存持续增加，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。

【策略建议】

1.单边：高位偏空对待。

2.套利：观望。

3.期权：观望。

(丁祖超投资咨询证号：Z0018259；以上观点仅供参考，不作为入市依据)

金银：黄金偏强震荡白银再创新高

【市场回顾】

1.金银市场：昨日，受益于美国降息预期和美元走软，伦敦金升至六周最高水平，最终收涨0.17%，报4230.44美元/盎司；伦敦银创纪录新高，一度逼近59美元大关，最终收涨2.76%，报57.96美元/盎司。受外盘驱动，沪金主力合约收涨0.66%，报964.72元/克，沪银主力合约收涨5.08%，报13766元/千克。

2.美元指数：美元指数维持弱势，盘中一度逼近99大关，最终收跌0.05%，报99.41点。

3.美债收益率：10年期美债收益率延续横向盘整走势，最终收报4.0962%。

4.人民币汇率:人民币兑美元汇率再度走强，最终收报7.0725。

【重要资讯】

1.美国宏观数据：美国11月ISM制造业PMI 48.2，预期49，前值48.7。美国11月标普全球制造业PMI终值52.2，前值51.9。

2.美联储观察：美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，维持利率不变的概率为9.3%，累计降息50个基点的概率为21.3%。

【逻辑分析】

昨日，美国ISM制造业PMI表现疲软，美元继续走低，黄金整体延续了对美联储将于12月再次降息的预期进行交易，维持高位震荡。与此同时，白银继续突破新高，白银本轮的异动是宏观面与基本面共振的结果，基本面因素表现为白银ETF需求量持续回升、国内外主要交易所库存持续下降或维持在低位、海外1月期白银租赁利率仍处于历史上的偏高位置。此外，上周五COMEX市场发生的“技术故障”进一步加剧了市场波动，触发了FOMO（错失恐惧症）情绪，催化了白银的突破。往后市看，黄金预计持续偏强震荡走势，白银上方或仍有空间，但白银市场往往波动巨烈，注意做好仓位管理。

【交易策略】

1.单边：黄金背靠下方5日均线持有多单；白银方面，激进投资者背靠5日均线持有多单，保守投资者可适当跟随价格走势向上滚动止盈点。

2.套利：观望。

3.期权：买入虚值看涨期权持有。

（王露晨投资咨询证号：Z0021675；以上观点仅供参考，不作为入市依据）

铂钯：总体跟随金银上涨趋势警惕套利引发回调风险

【市场回顾】

1.贵金属市场：纽交所铂价格冲高回落总体收涨，当前交投于1704.9美元附近；纽交所钯价格同样出现冲高回落表现，当前交投于1519.0美元附近。广期所铂主力合约价格高开震荡，收涨3.96%，报451.60元/克；广期所钯主力合约高开后震荡运行，最终收涨2.44%，报382.35元/克。

2.美元指数：美元指数持续下行，并一度跌落99关口，最终收跌0.07%，报99.41点。

3.美债收益率：10年期美债收益小幅走高，最终收报4.092%。

4.人民币汇率:人民币兑美元汇率走强，最终收报7.0965。

【重要资讯】

1.矿端咨询：艾芬豪矿业普拉特瑞夫铂族多金属矿山投产：普拉特瑞夫I期选厂于2025年10月29日开始首批铂–钯–镍–铑–金–铜矿石的投料。选厂于2025年11月18日开幕式当日出产第一批精矿；II期扩建的项目工程正进行中，预计于2027年第四季度竣工，每年将生产约45万盎司铂、钯、铑和黄金。

2.全球央行：日本央行的鹰派言论引发了对全球流动性收紧的担忧。投资者消化疲软的美国ISM制造业PMI。加密货币遭抛售，打击市场风险偏好，美股下跌。

3.重要数据：美国11月ISM制造业PMI萎缩幅度创四个月最大，美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩。

4.美联储观察：美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为50.3%，维持利率不变的概率为29.1%，累计降息50个基点的概率为20.6%。

【逻辑分析】

宏观方面，近期市场依旧对美联储降息预期走强进行交易，铂钯作为贵金属一族，总体存在较强的宏观属性，在总体风险偏好走强、以金银为代表的贵金属价格大涨的背景下，宏观强力推动铂钯呈现阶段性走强；基本面方面，铂金2025年总体供需处于偏紧状态，铂金显性库存有去化表现，基本面有支撑，但近期广期所铂价与外盘出现套利价差，宏观趋势若有反转，现货套利预计带来回调风险；钯金总体需求增长有限，基本面给与驱动力量不足。

【交易策略】

1.单边：铂总体随宏观行情演绎，当前推荐跟随金银持有多单，但需警惕内外价差套利带来的回调风险；钯当前持震荡观点，单边持有风险较高。

2.套利：做多铂钯比。

工业硅：区间震荡，逢高沽空

【重要资讯】

11月25日，陶氏化学向大中华区合作伙伴发布公告称，其消费品解决方案有机硅业务线（Xiameter）将于12月10日起（或按合同约定日期），对旗下Xiameter业务线中主要产品实施10-20%的价格上调。

【逻辑分析】

从基本面来看，12月云南、四川工业硅产量或降低至2万吨/月以下，西北龙头大厂增产。需求方面，有机硅12月有一定减产，多晶硅减产但其对工业硅需求缩减不及西南工业硅供应缩减幅度，铝合金需求较好，对工业硅需求有一定支撑。综合来看，龙头大厂增产后工业硅小幅过剩，但在厂家库存未进一步积累之前，盘面价格向下空间亦有限，参考（8500，9300）。短期可逢高沽空，倘若厂家大幅累库，盘面向下空间进一步打开。

【策略推荐】

1、单边：逢高沽空

2、套利：Si2601、Si2602正套。

3、期权：卖出虚值看涨期权。

（陈寒松投资咨询证号：Z0020351；以上观点仅供参考，不作为入市依据）

多晶硅：短期偏强，警惕冲高回落

【重要资讯】

11月28日，国网新能源云公示甘肃省第二轮机制电价竞价结果，即2026年1月1日至2026年12月31日期间已投产和计划投产、且未纳入过机制执行范围的新能源项目。此次机制电量规模1519999985千瓦时，风电、光伏项目统一竞价，机制电价水平0.1954元/千瓦时，项目701个。

【逻辑分析】

目前硅片、电池市场存在一定压力，一方面是明年需求淡季预期下囤货风险增加，另一方面是部分厂家年底有现金回流需求，短期价格承压。本轮盘面上涨主要交易仓单不足，月差深度BACK。仓单集中注销后，新仓单显性数据较低，短期情绪上可能偏强。但本周仓单或有增加，警惕盘面会有冲高回落可能。短期01合约价格区间参考（52000，60000）。

【交易策略】

单边:后市盘面上涨到区间上沿附近时尝试空配

套利：暂无。

期权：暂无。

碳酸锂：长线回调充分买入

【重要资讯】

1.多氟多11月29日在互动平台表示，公司六氟磷酸锂产线目前满负荷运行，市场需求旺盛，明年预计继续保持上升趋势。（文华财经）

2.近日，江西省九江市湖口县人民政府发布了湖口纯锂新能源有限公司年产1GWh固态储能电池生产建设项目环境影响报告表的拟受理公示。（湖口县人民政府网）

3.SMM统计，2025年11月，国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长3%，同比大幅增长49%。在新能源汽车销量持续向好、乘用车市场延续旺季表现，以及储能领域供需两旺的共同推动下，碳酸锂冶炼厂生产积极性持续高涨。在供给稳步提升、需求整体相对持稳的背景下，预计12月碳酸锂仍将保持去库，但幅度较11月相比将有所放缓。（SMM）

【逻辑分析】

12月需求端排产仍有分歧，整体超越往年季节性。理论上年末企业会主动保持低库存，同时资金也较为紧张，高价之下较难见到大规模采购，更多是刚需补库。而供应受高价刺激，四季度非洲矿发运积极，南美盐湖产量提升，预计也将借机增加销售，12-1月基本面有边际宽松的预期。短期去库及市场乐观氛围可能支持价格高位运行，中期库存数据更新后可能出现回调压力，建议谨慎操作。

【交易策略】

1.单边：长线回调充分后买入。

2.套利：暂时观望。

3.期权：卖出2605虚值看跌期权。

（陈婧投资咨询证号：Z0018401；以上观点仅供参考，不作为入市依据）

锡：供需紧平衡，锡价或高位震荡

【市场回顾】

1.期货市场：主力合约沪锡2601收于306890元/吨，下跌840元/吨或0.27%；沪锡持仓减少832手至97443手。

2.库存：昨日LME锡库存持平于3160吨。上周五锡锭社会库存为7825吨，周度增加171吨。

【相关资讯】

1.12月1日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。50为荣枯分界线。该指数已连续九个月低于50的荣枯线，意味着制造业持续收缩。

2.海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年10月锡矿砂及其精矿进口量为11,632.30吨，环比增加33.51%，同比减少22.36%。刚果民主共和国是第一大讲口来源地，当月从刚果民主共和国进口锡矿砂及其精矿2700.36吨，环比上升124.16%，同比下降7.43%。缅甸是第二大进口来源地，当月从缅甸进口锡矿砂及其精矿2366.81吨，环比减少24.55%，同比减少61.61%。

【逻辑分析】

上周五有市场消息称，“M23武装阻断刚果（金）东部Bisie锡矿至Bukavu港运输线，矿商Alphamin宣布至少六周不可抗力”，后被证实信息有误，但仍推高锡价至年内高点，盘中部分获利了结。我国10月进口锡精矿有所回升，环比增加33.51%，同比减少22.36%。自缅甸进口锡矿量环比减少24.55%，复产节奏较为缓慢，预计11月有2000以上实物吨量级恢复。自刚果（金）进口锡矿环比大幅增加。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天。11月精锡产量15960吨，环比下降0.81%，同比减少6.06%，小幅下滑主要由于双料紧张，造成部分冶炼厂暂时停产。需求端消费处于传统淡季，对锡价支撑作用明显减弱，下游采购偏谨慎。后期关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险。

【交易策略】

1.单边：供需双弱，警惕资金出逃导致大幅波动。

2.期权：暂时观望。

原油：地缘矛盾持续，油价小幅反弹

【外盘情况】

原油结算价：WTI2601合约59.32涨0.77美元/桶，环比+1.32%；Brent2602合约63.17涨0.79美元/桶，环比+1.27%。SC2601合约涨2.5至453.4元/桶，夜盘涨0.2至453.6元/桶。Brent主力-次行价差0.39美金/桶。

【重要资讯】

1.在美国-乌克兰举行会谈以修改最初的俄乌和平提案后，欧洲领导人周一集体表态支持乌克兰总统泽连斯基，同时美国特使威特科夫则前往莫斯科向克里姆林宫说明情况。

2.美国制造业11月连续第九个月萎缩，工厂面临订单下滑和原材料价格上涨的双重压力，进口关税的拖累持续存在。美国供应管理协会(ISM)表示，11月美国制造业采购经理人指数（PMI）从10月的48.7降至48.2。部分制造商表示，最近美国政府停摆结束后，制造业活动预计会有所改善，但工厂活动可能仍将保持低迷。

3.沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王表示，OPEC+为评估成员国最大产能而通过的新机制最终将有助于稳定市场，并奖励那些投资于生产的国家。俄罗斯副总理诺瓦克表示，全球石油市场整体形势稳定，尽管存在一些与地缘政治相关的波动和风险。他还表示，冬季石油需求较低。

【逻辑分析】

俄乌停火达成预期较前期有所弱化，叠加美国与委内局势紧张，地缘风险成为推动近期油价反弹的主要驱动。临近年底市场流动性下降，受地缘消息影响，油价预计宽幅波动，油价偏弱震荡，Brent主力合约预计在60～65美金/桶区间震荡。

【策略建议】

1.单边：宽幅震荡。

2.套利：国内汽油偏弱，柴油中性。原油月差中性。

3.期权：观望。

（童川投资咨询证号：Z0017010；以上观点仅供参考，不作为入市依据）

沥青：现货弱势运行，盘面估值低位

【外盘情况】

WTI2601合约59.32涨0.77美元/桶，环比+1.32%；Brent2602合约63.17涨0.79美元/桶，环比+1.27%。

BU2512夜盘收2944点（-0.88%），BU2601夜盘收2956点（-1.07%）。

现货市场，12月1日山东沥青现货跌10至2980元/吨，华东地区跌50至3190元/吨，华南地区跌30至3100元/吨。

成品油基准价：山东地炼92#汽油跌15至7020元/吨，0#柴油跌44至6321元/吨，山东3#B石油焦涨30至3100元/吨。

【重要资讯】

1.山东市场：周末，弘润石化沥青恢复出货，伴随着终端需求逐步收窄，市场供需矛盾逐步显现，贸易商积极抛售前期锁价合同，带动炼厂低价资源增多，另外部分地炼积极释放低价合同，成交一般。周一，市场交投氛围持续偏弱，不过炼厂整体库存水平可控，对沥青价格存在一定利好支撑，目前地炼沥青主流成交价格在2900-2990元/吨。短期看，供需基本面支撑不足，沥青价格或仍有下探预期，市场多等待炼厂出台冬储政策。

2.长三角市场：主力炼厂沥青均稳定生产，主发船运，不过随着近几日沥青复产，整体库存水平有所攀升，不排除后期价格小幅下调可能。社会库方面，近期镇江库暂无船运资源入库，稳定消耗库存，目前低价稳定在3050元/吨，高价资源成交不佳。

3.华南市场：需求释放缓慢，且个别炼厂复产，本月排产量较高，叠加个别海南炼厂释放合同价格较低，影响市场心态，佛山库出库价维持在2980元/吨，终端用户采购较为谨慎。短期，市场交投氛围仍偏弱，用户采购心态较为谨慎，沥青价格弱稳运行。

【逻辑分析】

百川盈孚统计，本周一国内沥青厂装置开工率为35.20%，较上周四上升1.09%；炼厂总库存水平为26.01%，较上周四上升0.12%；社会库存率为25.06%，较本周一下降0.51%。供应环比小幅回升，现货价格偏弱运行，市场等待炼厂冬储政策落地，盘面较难给出较高升水。当前美国与委内局势持续紧张，若冲突升级则影响沥青远期成本，盘面预计呈现近弱远强格局。

【策略建议】

1.单边：区间震荡，BU2601参考2950～3050。

2.套利：观望。

3.期权：BU2601合约卖出虚值看涨期权。

集运：船司开启12月下半月宣涨，盘面情绪有所好转

【现货情况】

现货运价：11/28日SCFI欧线报1404美金/TEU，环比+2.7%；12/1日发布的SCFIS欧线报1483.65点，环比-9.5%。

【重要资讯】

1.美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。

2.据多家媒体报道，韩国第一大班轮公司HMM，日前签订了一批总价值约2.13万亿韩元（约合14.45亿美元）的造船大单。报道称，HMM已在韩国造船厂订造8艘13400TEU双燃料集装箱船，预计将于2029年上半年分阶段交付。据了解，这批新船长337米，宽51米，将配备液化天然气（LNG）双燃料发动机，且燃料舱容量较标准设计增大约50%，以此提高运营效率。1个月前，该公司刚刚订造了12艘14000TEU LNG双燃料集装箱船。

【逻辑分析】

现货方面，MSK上周二放出WK50周上海-鹿特丹报价2200美金，环比上周调降300美金，低于市场预期，HPL12月初线上报价2500附近SPOT个别航次降至2100，OA价格12月上半月线下报价2200-2400美金附近，EMC12月第二周小柜增加超重附加费100/200，YML12月第二周报2050，部分单船特价1750；ONE12月上半月线上降至2200，HMM12月上半月线上报价2335-2535，MSC12月上半月线上放2650美金附近，线下2450附近，近期部分船司开启12月下半月宣涨，线上2800-3500不等。从基本面看，需求端，12-1月发运预计逐渐好转，供给端，本期（12/1）上海-北欧5港12月周均运力为28.32万TEU，2026年1月/2月周均运力为29.88/28.05万TEU。12月运力较上周略有抬升主因11月底部分船舶延后到港所致，1月运力整体变化不大。需注意目前所排2月运力参考意义不大，MSC2月最后一周的船期未出。预计近期12和02合约交易逻辑出现分化，12走交割逻辑，跟随12月下半月价格，02走预期逻辑，更多交易1月宣涨及落地幅度。目前盘面02仍锚定12合约价差给予部分贴水，但12-2之间的价差存在不确定性，因1月仍有涨价预期，需跟踪后续货量改善情况。地缘端，和谈第二阶段预计仍较为曲折，预计春节前大面积复航较为困难，走苏伊士的回程船预计逐渐增加，春节后复航概率可能逐渐加大，观察船司表态和春节后的复航节奏。

【交易策略】

1.单边：EC2602合约短期可考虑回调后做多，关注后续船司宣涨和货量改善节奏。

2.套利：2-4正套继续持有。

(贾瑞林投资咨询证号：Z0018656；以上观点仅供参考，不作为入市依据)