黄金：穿越利率周期的“压舱石”

2025年10月，伦敦现货黄金和纽约期货黄金双双站上4000美元/盎司，年内涨幅均超过50%，创下自20世纪70年代以来的历史新高。

在资产配置结构中，黄金扮演着独特角色，是利率周期中的避险选择。本文从利率对黄金的影响机制入手，探讨在当前降息环境下黄金的支撑因素和未来走势，并深入分析黄金投资的实战策略。

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黄金始终是资产

配置中的“压舱石”

黄金的货币属性与历史沿革

马克思曾指出，“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，这深刻揭示了黄金与生俱来的货币属性。早在数千年前，黄金就已经成为诸多文明古国的通用货币。近代英国率先确立金本位制度，使黄金逐步超越白银，成为货币体系的核心锚定物。布雷顿森林体系将美元与黄金挂钩，以维持美元的信用基础。直至牙买加体系正式确立，黄金才在制度层面与货币脱钩，不过仍在国际储备体系中占据重要地位。

黄金价格的驱动机制

在全球三大黄金交易市场中，伦敦与纽约市场均采用美元定价，唯有上海市场使用人民币计价。因此，若将黄金视作一类特殊货币，其价格实质上反映了黄金对美元的“汇率”变动：金价上升意味着美元相对黄金贬值，反之则表明美元升值。进一步，利率作为货币的价格，其变化对金价具有显著影响，其中实际利率（名义利率减去通货膨胀率）是核心决定因素。实际利率的升降改变了持有黄金的机会成本，进而引导资金流向，使得黄金价格随利率周期的波动而呈现出一定的规律性。

对于黄金来说，由于其价格与实际利率成反比，因此最有利的环境是“低名义利率+高通货膨胀率”。如此来看，黄金正在进入历史上的“顺风期”。

就名义利率而言，美联储于2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点，随后在2024年内又连续两次降息各25个基点。进入2025年后，美联储一度暂停降息，但随着劳动力市场出现失速迹象，失业率攀升，美联储于2025年9月重启降息，再次下调25个基点。市场普遍预期美联储的货币政策将维持宽松倾向，这意味着未来名义利率的下行风险更为显著。

就通货膨胀率而言，过去通货膨胀率持续维持在较低水平，主要得益于两大积极因素的共同作用：其一，经济全球化的深入发展，使得以中国为代表的发展中国家深度融入全球产业链与供应链，资本、劳动力和土地等生产要素得以高效率配置，有效压低了可贸易品的成本；其二，以计算机、互联网和生物技术为核心的第三次工业革命，通过推动生产自动化与信息技术的广泛应用，显著提升了社会全要素生产率。

然而，当前这两大支柱正面临挑战：各国对供应链安全的日益重视，推动制造业回流本土，可能导致工业产能的重复建设与生产要素的错配。同时，第三次工业革命的技术红利已广泛释放，边际贡献日益减弱，而以人工智能、机器人、量子通信及核聚变为代表的技术发展，尚未对全要素生产率形成实质性推动，这意味着未来通货膨胀率的上行风险更为显著。

黄金的投资价值

我们统计了伦敦现货黄金历年涨幅，自1968年至2024年，伦敦现货黄金价格累计涨幅高达7408.33%，年化收益率为8.72%。相较之下，同期标普500指数的累计涨幅为6231.82%，年化收益率为7.51%。可见，与美股资产相比，黄金在长期收益表现上毫不逊色。

进入21世纪后，随着黄金ETF等金融产品的诞生和发展，私人投资者参与黄金投资的便利性大幅提升。由于私人投资者高度重视机会成本，对黄金价格与实际利率之间的反向关系更为敏感，因此，黄金在多数年份呈现温和上涨态势。而在美联储降息的背景下，降息压低了私人投资者持有黄金的机会成本，有望对黄金价格形成强力支撑。

此外，黄金作为一种能够穿越周期的战略性资产，其长期配置价值尤为突出，且由于黄金与传统股债组合相关性较低，因此在投资组合中加入一定比例的黄金，有助于平滑波动和分散风险，同时提高资产组合的整体收益水平。

相较于存款、银行理财、股票、基金等主流资产，黄金在个人资产配置中通常占据相对较轻但独特的地位。下文，我们将系统梳理黄金的投资渠道，探讨其在资产配置中的科学比例，并重点提示参与黄金投资时需要关注的风险。

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黄金的投资渠道有哪些？

从投资渠道来看，黄金可以分为实物金和虚拟金。其中，实物金包括金币、金条、金饰等，虚拟金则包括积存金、黄金ETF、黄金期货、黄金期权等。

在实物金方面，金饰包含高昂的设计加工费与品牌溢价，其价格通常大幅高于大盘金价，每克溢价可能达数百元，更多属于消费范畴而非理想的投资品。相较之下，标准化的投资性金条与金币价格更贴近大盘金价，溢价通常仅为每克数十元，更适合资产配置。实物金存在储存和鉴定的成本，交易便捷性相对较低，但这种特性反而有助于投资者践行长期持有的策略，避免因市场短期波动而作出非理性的追涨杀跌行为。

在虚拟金方面，积存金和黄金ETF等产品凭借高流动性和低投资门槛，为大众投资者提供了便捷的参与途径。例如，积存金支持1克左右起投，黄金ETF最小交易单位可至1手，这使得小额资金也能轻松参与。不过，交易便利的另一面是，投资者可能因产品易于买卖而在市场震荡时频繁操作，导致错过黄金大涨行情。

黄金期货与期权属于高风险的专业投资工具，它们普遍采用杠杆交易机制。这类工具在放大潜在收益的同时，也显著提高了风险，仅适合具备丰富交易经验和较强风险承受能力的投资者把握短线机会。

通常而言，虚拟金的流动性优于实物金，金币、金条、黄金ETF、积存金等无杠杆产品的风险小于自带杠杆的黄金期货、黄金期权。建议大部分普通投资者将主要资金配置在金币、金条、黄金ETF、积存金等无杠杆产品上即可，仅对那些风险偏好较高且具备较强承受能力的专业投资者，我们才建议适度参与黄金期货或黄金期权等高风险衍生品投资。

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黄金的配置比例如何确定？

从配置比例来看，经典投资组合是60/40股债组合，也就是60%资产投向权益资产，40%资产投向债券资产。根据兴业研究测算，将黄金加入60/40股债组合，可以有效提升组合的夏普比率，在降低风险的同时提高收益水平。该研究进一步针对不同风险偏好的投资者给出了差异化的黄金配置建议：低风险投资者适宜配置1%-2%的黄金，中风险投资者可提升至10%-17%，而高风险投资者的最优配置比例则达到38%-40%。

另外，最近桥水基金引发市场较大关注，旗下产品供不应求，主要是其在黄金押注上大获成功，从而实现了显著超额收益。桥水基金以其标志性的“全天候策略”闻名，该策略力求在不同经济环境下均能实现稳健回报。其创始人瑞·达利欧指出，当前宏观经济形势与20世纪70年代存在相似之处，建议投资者在组合中超配黄金，虽然金价已突破每盎司4000美元的历史高位，但仍应将投资组合中最多15%的资产配置于黄金。

考虑到多数人的资产总额随年龄的增长而逐步积累，对于黄金资产的配置金额也应相应增长，建议按总资产的一定比例实施定期投资。需要强调的是，如果黄金价格在短期发生巨幅波动，导致黄金资产占比偏离预设最优水平，就应该进行相应的卖出和买入操作，重新调整至目标比例，这实际上是变相的“低买高卖”。注意一定要严格执行投资纪律，避免在金价上涨时大额买入、下跌时大额卖出，陷入“追涨杀跌”的行为陷阱。

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短期爆发”的行情特性

在制定投资策略时，需要深刻理解黄金“长期盘整、短期爆发”的行情特性。黄金价格走势并非匀速上行，而是在多数时间处于震荡整理期，当特定的宏观经济或地缘政治事件触发时，往往会在短时间内兑现巨大涨幅。这使得精准择时变得极为困难，长期持有等待上涨更加契合实际。建议投资者可以根据资金期限进行差异化配置：利用金币、金条等实物金交易不便的特点，将其作为一年以上的长期资金投向，抑制频繁交易的冲动，把握黄金的长期升值潜力；将一年以下的短期资金配置于黄金ETF或积存金等虚拟金，凭借其高流动性和低交易成本的优势，在满足流动性需求的同时，也能分享黄金的增长机会。

作者：武泽伟「星图金融研究院」

责任编辑：薛小玉

排版：刘雅丹

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