有色金属三年腰斩后迎翻倍行情：黄金飙、锑价疯涨五倍，钴铝铜锌

商品市场正上演一场教科书级的“戴维斯双击”。一边是贵金属与小金属价格在供应扰动与需求预期下轮番暴涨，另一边是沉寂多年的有色金属板块凭借极低的估值与反转的业绩，迎来了价值重估。这并非简单的周期轮回，而是全球产业链重构、能源革命与货币逻辑共同作用下的结构性牛市。当钴价在半年内近乎翻倍，当铜价逼近历史高位而矿企增产乏力，当铝需求在光伏的拉动下悄然切换引擎，我们看到的是一场关于资源定价权的深刻变革。市场用真金白银投票，告诉我们一个朴素却残酷的道理：在时代转折点上，硬通货的价值永远不会缺席。

小金属引爆行情：供应“黑天鹅”与需求的刚性碰撞

2025年的商品市场，小金属率先点燃了导火索。锑、钴等品种的价格狂飙，表面看是突发事件驱动，深层次则是脆弱供应链与刚性增长需求之间矛盾的集中爆发。

以钴为例，其价格从2025年2月的16万元/吨飙升至29万元/吨，核心驱动力是供应端近乎“卡脖子”的扰动。全球近八成的钴供应依赖刚果（金），而该国三次延期钴出口禁令，一举逆转了全球钴供应过剩的预期。这警示市场：在资源高度集中的领域，地缘政治与政策风险已成为定价的核心变量之一。同样，2024年8月国内对锑的出口管制及后续对美出口原则性禁止，直接引爆了锑价。这些举措并非孤立事件，它反映了全球主要经济体在关键矿产资源领域，正从自由贸易思维转向“安全优先”的战略储备与供应链管控思维。

这种供应端的紧缩，恰好撞上了新能源产业需求的快速增长。三元锂电池对钴的需求、光伏玻璃澄清剂对锑的需求，都是难以在短期内被大规模替代的刚性需求。因此，小金属的暴涨，是“供应脆弱性”与“需求确定性”双重夹击下的必然结果。反映在业绩上，相关企业盈利出现爆发式增长。2025年上半年，紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增55%，山东黄金更是翻倍有余。这轮行情由实实在在的利润增长驱动，具备了坚实的根基。

估值洼地遇上业绩东风：戴维斯双击的完美剧本

如果说价格上涨是故事的上半场，那么资本市场的价值重估则是更精彩的下半场。在本轮行情启动前，有色金属板块的市净率（PB）估值仅2倍出头，处于近十年来的低位。这意味着，即便没有业绩增长，板块本身也已具备较高的安全边际。

而当业绩反转的东风到来，与A股市场整体稳步抬升的背景叠加，板块的“戴维斯双击”便顺理成章地展开——即盈利提升和估值修复同步发生。投资者意识到，这些公司不再是过去那个强周期、高波动的传统形象，而是嵌入全球能源转型与供应链安全战略的核心资产。估值中枢的上移，是对其未来盈利可持续性和行业地位重要性的一次再定价。

铜铝的“慢热”与巨大潜力：能源转型的“隐形动脉”

在本轮行情中，以铜、铝为代表的工业金属涨幅相对靠后，但这恰恰可能意味着其未来潜力更为巨大。它们的逻辑与小金属的“事件驱动”不同，更多是基于一个长期且不可逆的宏大叙事：全球能源转型。

铜价在2025年整体上涨13%，逼近历史新高。然而，一个关键矛盾在于：尽管价格高企，全球主要铜企的资本开支却依旧谨慎，当前水平远低于2012年的峰值。这导致供应增长乏力，2025年第二季度，全球20家主要铜企中有一半出现产量同比下滑，矿石品位下降是主因之一。供给弹性不足，为价格提供了长期支撑。

需求侧的故事则更为强劲。首先，电网投资构成了铜需求的“基本盘”。据国家能源局数据，2025年前7个月，我国电网工程投资完成额超3300亿元，同比增长12.5%。回顾过去四年，其同比增速分别为1%、2%、5%和15%，呈现出不断加速的态势。无论是特高压建设还是配电网升级，都离不开海量的铜材。

新能源汽车、光伏、风电等新兴产业是需求增长的核心引擎。全球矿业巨头必和必拓曾发布报告预测，到2050年，与能源转型相关的行业将占全球铜需求的23%，而目前这一比例仅为7%。铜，因其无可替代的导电性能，已成为能源转型的“隐形动脉”。

龙头企业洛阳钼业的股价在年内实现翻倍，并在2025年7月突破了2018年的历史高点。这一表现并非单纯的炒作，更多是对其过去几年持续业绩增长的一次“补涨”，当前的估值水平依然有其合理性。

铝的逻辑与铜类似，但需求结构转型更为明显。房地产用铝量的下滑，被光伏产业用铝量的猛增有效对冲。光伏边框和支架大量使用铝材，使其成为铝消费增长最快的领域之一。中国的电解铝行业受益于供给侧改革，行业格局优化，龙头企业优势巩固。例如，中国宏桥凭借覆盖全产业链的布局以及握有上游几内亚的矿产资源，具备显著的成本优势，其2025年二季度净利率达到16.7%，在头部铝企中表现最为突出。相比之下，中国铝业作为全球最大的氧化铝供应商，则因其中间产品产能过剩，盈利能力受到一定制约。

但无论如何，在铝价潜在的上行周期中，头部铝企都将受益，只是业绩弹性会因成本结构不同而有所差异。

尾声：资源为王的时代叙事远未终结

综合来看，当前有色金属的牛市，是由多重逻辑共振驱动的。小金属凭借供应端的“黑天鹅”事件和新兴需求，打响了第一枪；工业金属则在能源转型的长期确定性叙事下，展现出更强的续航潜力。整个板块在业绩反转与估值修复的双重动力下，走出了一个典型的戴维斯双击行情。

必须清醒认识到，无论是地缘政治导致的供应约束，还是全球“脱碳”目标带来的需求革命，都是中长期的结构性趋势，难以在短期内逆转。这意味着，以铜、铝、贵金属、小金属为代表的有色金属价格上行周期，大概率还未结束。对于投资者而言，这不再是一个简单的波段投机机会，而是需要以产业视角去审视和配置的时代性机遇。资源为王的叙事，在这个充满不确定性的世界里，正被赋予新的、更坚实的价值内涵。