黄金微跌白银狂涨：59美元关口突破后，贵金属牛市要换主角？

当现货黄金单周微跌0.53%时，白银却以3.78%的涨幅冲破59美元大关；当SPDR黄金ETF单周仅增仓4.82吨时，iShares白银ETF却狂揽314.67吨增量资金。12月第一周的贵金属市场，上演着诡异的“冰火两重天”。一边是俄乌和谈推进压制黄金避险需求，一边是光伏产业爆发让白银需求激增，在美联储12月议息会议前夕，这种分化是短期资金炒作的偶然，还是白银接替黄金成为牛市新主角的必然？答案藏在供需数据与政策信号的细节里。

上周的贵金属行情，呈现出“黄金震荡筑底、白银破位冲高”的鲜明特征。现货黄金于12月1日以4221.78美元/盎司开盘，盘中受哈塞特将执掌美联储的预期推动，最高触及4264.38美元的周内峰值，但随着俄乌秘密和平计划的消息传出，避险资金小幅撤离，周五收于4196.37美元，单周微跌0.53%。与之形成强烈反差的是白银的疯狂——现货白银从57美元的开盘价起步，在供需缺口与宽松预期的双重驱动下，最高飙升至59.327美元，创下2020年以来的新高，最终以58.215美元报收，单周涨幅接近4%，年内累计涨幅已突破90%，远超黄金60%的同期表现。

白银的爆发，源于金融属性与商品属性的共振。从金融层面看，美国经济数据的“降温”为白银上涨提供了流动性支撑。11月ADP就业数据意外录得-3.2万，这是自2023年3月以来首次出现负增长，反映出美国劳动力市场的疲软；9月核心PCE物价指数同比增长2.7%，低于市场预期的2.8%，这两项数据共同强化了市场对美联储“鹰派降息”的预期。截至12月5日，CME美联储观察工具显示，市场对12月降息25个基点的概率已升至92%，美元指数上周下跌0.8%至103.2，以美元计价的白银吸引力显著提升。“哈塞特作为鸽派代表，若当选美联储主席将加速降息进程，这一预期是推动白银金融属性溢价的核心因素。”浙商银行FICC部门贵金属分析师李然向记者解释道。

更关键的驱动来自商品属性的供需缺口。格林大华期货副总经理王骏指出，2025年全球白银正面临“供应收缩+需求爆发”的双重利好，这种基本面支撑远强于黄金。供应端，墨西哥、秘鲁等主要产银国因矿山老化与政策限制，今年矿产银产量降至8.2亿盎司，较2020年峰值减少12%；回收银供给仅增长1.2%至1.97亿盎司，难以弥补矿产缺口。需求端，光伏产业成为最大“用银大户”，2025年全球光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻番，占全球总需求的比重从20%飙升至55%；新能源汽车与AI算力服务器的需求也同步爆发，前者用银量新增520吨，增速超12%，后者单台设备用银量较传统服务器增加30%。这种供需失衡导致伦敦白银库存降至10年来最低，国内白银期货市场三年来首次出现现货升水格局，为价格上涨提供了坚实基础。

资金面的动向进一步印证了白银的强势。截至12月5日，全球最大白银ETF——iShares白银ETF持仓量达15925.21吨，单周净增持314.67吨，这一增仓规模是黄金ETF的65倍，显示出资金对白银的青睐程度。从CFTC持仓数据来看，白银非商业净多头头寸较前一周增加12%，创三个月新高，而黄金非商业净多头则减少3%，多空分歧加剧。国内市场同样呈现类似特征，沪银主力合约上周持仓量增加8.5万手，白银延期合约多头持仓占比达58%，而黄金延期合约空头占优，多空力量对比的差异清晰可见。“低利率环境下，白银的高弹性属性更受投机资金青睐，叠加低库存背景，资金抢筹推动价格突破关键阻力位。”国投期货研究院高级分析师吴江表示。

黄金的相对弱势，则与地缘政治风险的缓和直接相关。据指股网12月5日报道，美俄官员正在秘密磋商包含28点内容的俄乌和平计划，这一消息显著缓解了市场的避险情绪，导致部分资金从黄金转向风险资产。技术面上，黄金T+D价格正面临950元/克的关键支撑位，当前24K金回收价报938元，已接近这一支撑区间，若有效跌破可能引发进一步调整。但黄金的长期支撑逻辑并未消失——全球央行的购金需求仍在持续，11月全球央行净购金量达52吨，中国、印度等新兴市场国家为降低美元依赖，持续增持黄金储备；同时，美国政府债务规模突破35万亿美元，实际利率下行趋势未改，这些因素为黄金提供了底层支撑，使其难以出现深度回调。

期现结构与境内外价差的变化，为投资者提供了精细化的交易机会。黄金方面，上周期现基差在1.40元/克至1.59元/克之间横盘震荡，随着银行间DR007利率回落至1.8%，资金成本下降使得期现套利空间收窄，浙商银行FICC团队建议逢高布局做窄头寸。黄金境内外价差维持在-4.65元/克的负溢价状态，反映出国内黄金需求相对疲软，建议审慎参与跨市场套利。白银的期现与价差结构则更为复杂，期现基差从42元/千克回落至8元/千克，低库存导致的现货紧张局面有所缓解，但境内外价差扩大至407元/千克，较前一周增加15%，为逢低做宽交易提供了机会。

展望本周，美联储12月利率决议与俄乌和谈进展将成为决定贵金属走势的关键变量。市场普遍预期美联储将在本次会议上宣布降息25个基点，但若政策声明释放更鸽派信号，或点阵图显示2026年降息次数超预期，有望推动黄金与白银同步上涨；反之，若美联储强调通胀粘性，可能引发贵金属短期回调。地缘政治方面，俄乌和谈的任何突破或挫折都将直接影响黄金的避险需求，而白银受此影响相对较小，更多聚焦于产业基本面。从机构观点来看，瑞银已将2026年白银目标价上调至58-60美元，不排除触及65美元的可能；花旗与渣打则预测，未来三个季度白银价格将稳定在55美元以上，对黄金的预期则相对保守，预计将在4100-4300美元区间震荡。

对于普通投资者而言，当前贵金属市场的分化格局既是机遇也是挑战。白银的高弹性意味着高收益的同时伴随高风险，短期价格已突破59美元关键关口，追高需警惕回调风险，建议通过白银ETF或分期建仓的方式降低成本；黄金则更适合作为资产配置的“压舱石”，在950元/克支撑位附近可逢低布局，对冲地缘政治与通胀风险。需要注意的是，无论是黄金还是白银，都应避免过度投机，根据自身风险承受能力与投资周期制定策略，短期交易者可关注美联储政策声明与俄乌和谈消息，中长线投资者则应聚焦供需基本面与实际利率变化。

黄金与白银的走势分化，本质上是全球经济结构转型的缩影。黄金作为传统避险资产，其波动更多反映地缘政治与货币政策的短期变化；而白银则凭借在新能源与AI产业中的广泛应用，成为兼具金融属性与产业属性的“双料资产”，其强势表现是全球能源转型与科技革命的直接体现。随着美联储降息周期的开启与新能源产业的持续扩张，贵金属市场的牛市逻辑仍在延续，只是上涨主线可能从黄金转向白银。对于投资者而言，把握这种结构性变化，区分不同品种的核心驱动因素，才能在波动的市场中抓住机遇。无论市场主角如何切换，贵金属在高不确定性的全球经济环境中，作为资产保值增值的核心价值，始终不会改变。