2025年ETF市场风云录：科创、港股与黄金成为最大赢家

2025年ETF市场风云录：科创、港股与黄金成为最大赢家

截至2025年11月，全市场ETF规模突破5万亿元，年内增长高达42.4%，但在这场数字狂欢的背后，一场深刻的结构性变革正在重塑整个投资生态。

今年以来，ETF市场以惊人的速度扩张，总规模相继跨越4万亿和5万亿两大整数关口，最新数据显示全部上市ETF规模已达到5.31万亿元，较年初增长1.58万亿元。

在整体繁荣的背后，市场分化异常显著：传统宽基ETF增长乏力，而科创、港股通互联网、黄金等主题ETF却强势崛起，成为今年最大的投资亮点。

01 市场全景：五万亿时代的结构性分化

2025年是中国ETF市场发展的里程碑之年。继2024年突破3万亿元后，今年ETF规模接连站上4万亿、5万亿新台阶，扩容速度持续加快。截至9月数据，全市场ETF规模达到5.31万亿元，产品数量扩充至1306只，覆盖股票、债券、商品、货币和跨境等多种资产类别。

与市场规模扩大同样引人注目的是市场结构的深刻变化。今年以来，债券型ETF、商品型ETF规模较年初实现数倍增长，跨境型ETF规模也翻倍扩容，成为拉动ETF市场整体增长的引擎。与此形成鲜明对比的是，传统股票型ETF虽然产品数量持续扩容，但份额增长动力不足。

从管理人格局看，头部效应愈发显著。华夏基金和易方达基金的ETF管理规模均超过8000亿元，华泰柏瑞基金ETF管理规模超过5600亿元，前三大ETF提供商合计市占率高达44%。

我的独家分析：

5万亿规模背后隐藏着深刻的生态变迁。ETF市场正从单纯的“规模竞赛”转向“结构优化”，这一转变具有重要战略意义。

传统宽基ETF的停滞与特色主题ETF的爆发，反映了资金从全面布阵向重点突击的战略转移。在国家队资金托底边际减弱后，宽基ETF缺乏持续资金流入，而细分主题ETF凭借明确的产业逻辑和较高的价格弹性，成为吸引增量资金的主力军。

这一趋势2025年得以强化，意味着A股投资逻辑从宏观β转向产业α，投资者更需要具备产业趋势判断能力，而非简单的市场大势判断。

从资金流向看，市场分化更为明显。今年以来，全市场共有41只ETF获百亿级资金净流入，其中易方达基金、华夏基金分别占据6只、5只。而更多基金公司则依靠1到2只核心产品跻身前列，富国基金、广发基金、华宝基金各有2只ETF吸金超百亿元。

市场头部化与特色化并存成为2025年ETF市场最显著的特征。

02 科创主题ETF：领跑市场的“冲锋军”

截至8月22日，A股市场上超过1000只股票ETF中，有逾四成创下了净值新高，其中科创主题ETF表现尤为抢眼。无论是科创板的宽基产品还是细分行业主题，都在市场回暖中脱颖而出。

从具体产品看，国联安科创芯片设计ETF单周上涨21.93%，成为表现最突出的品种。上证科创板芯片ETF、上证科创板人工智能ETF、科创板芯片ETF、上证科创板新一代信息技术ETF等一系列聚焦科技创新领域的ETF均在近期创出净值新高。

业绩的强势表现也吸引了大量资金涌入。2025年以来，科创主题ETF成为发行市场的热点，全年新发的322只ETF中，有66只产品名称中含有“科创”字眼，合计发行份额达501.78亿份，占总发行份额的20.51%。

科创主题ETF的强势表现也获得了“专业买手”FOF的青睐。在FOF持仓市值TOP30的ETF中，业绩最好的前五只均为聚焦科创成长领域的被动指数型产品。嘉实上证科创板芯片ETF、易方达创业板ETF、易方达上证科创板50ETF今年以来的涨幅分别为49.30%、36.41%和35.98%。

我的独家揭秘：

科创ETF的强势并非偶然，其背后是国家战略与市场资金共振的结果。我观察到，芯片、人工智能等硬科技领域公司的权重调整，已不再是简单的市场行为，而是承载了国家科技自立使命的市场化表达。

一个典型例子是，在科创50指数中，中际旭创等龙头股权重的提升，不仅吸引了国内被动资金配置，还引发了国际指数的跟随调入，进一步放大了资金效应。这种“国家队—国内机构—外资”的连锁反应，创造了科创板块独特的估值重塑机制。

但投资者也需警惕成分股权重调整带来的被动抛压。如寒武纪因权重超标引发指数基金被动卖出近200亿元，这种机制化调仓在放大涨势的同时也会加剧下跌。

科创主题ETF的领先表现，体现了市场对科技创新领域的强烈信心，也反映了经济结构调整的深层趋势。

03 港股主题ETF：南下资金抢夺定价权

2025年，港股主题ETF成为市场最大亮点之一。截至8月15日，今年以来南下资金净买入港股金额已达到9389亿港元，继续刷新年度纪录。尤其引人注目的是，8月15日南下资金净买入港股358.76亿港元，单日净买入金额创下互联互通机制启动以来的新高。

港股主题ETF在南下资金中扮演着重要角色。Wind数据显示，年初至今，资金净流入超百亿元的9只股票型ETF中，有6只为港股主题ETF。富国中证港股通互联网ETF今年以来规模净增469.18亿元，位列市场第一。

从业绩表现看，港股主题ETF也交出了亮眼成绩单。易方达中证香港证券投资主题ETF年内收益率高达64.89%，位列同类产品前1%。广发中证港股通非银行金融主题ETF年内收益率超过50%，其成份股覆盖的港股保险、券商、期货等金融机构中，多只个股年内涨幅实现翻倍。

港股主题ETF的强势表现，正悄然改变港股的定价生态。以往由外资主导的港股定价权，随着内资持续通过ETF南下，开始发生转变。这一现象在港股券商股上表现尤为明显。易方达香港证券ETF规模的急剧攀升，导致其被动买入了指数成份股，对多只港股券商的持股比例陆续超过5%。

内资通过ETF大举南下，也导致券商H股的表现远好于A股。如广发证券、中金公司、中国银河在港交所年内涨幅分别高达93.34%、80.26%、80.23%，而这些公司的A股年内涨幅分别为34.36%、12.85%、21.55%。

我的独家见解：

港股ETF的崛起标志着内地资金首次系统性获得港股定价话语权。与以往游击战式的个股炒作不同，当前内资通过ETF进行的是阵地战，重点攻克互联网、创新药和非银金融等战略高地。

我研究发现，港股通互联网ETF前十大重仓股如腾讯、美团等，正是外资传统核心持仓。内资敢于重仓出击这些标的，实质上是中美资金对中国核心资产定价权的争夺。外资因地缘政治因素低配，内资则利用这一契机抢占定价权。

这种定价权争夺的深层逻辑是人民币资产定价自主性的提升。随着美元信用受损和人民币国际化推进，港股作为最大离岸人民币市场，其战略价值被重新评估。内资抢占港股定价权，是为未来人民币资产国际定价打下基础。

华泰柏瑞基金指出，“2025年至今，港股市场常常被称为这次真的不一样”，背后是支撑港股市场韧性的几大新变化，包括增量资金充裕且南向资金定价权提升、新兴产业成长空间清晰、市场整体风险偏好提升等。

04 黄金ETF：避险与收益的双重受益者

2025年，伴随黄金价格大涨，挂钩黄金现货的ETF迎来大爆发，规模一路攀升并反超跟踪中证1000、上证50、科创50、中证A500等传统宽基赛道的ETF。截至10月26日，7家基金公司旗下黄金ETF总规模一度突破2000亿元，创下历史纪录，规模仅次于沪深300ETF。

其中，华安基金、国泰基金、博时基金、易方达基金4家基金公司的黄金ETF成为大赢家，今年以来分别收获341.57亿元、154.31亿元、148.77亿元和120.31亿元的资金净流入。华安黄金ETF最新规模达829.84亿元，单只产品为华安基金今年ETF规模增长贡献了543亿元，占去年底公司ETF总规模的47%。

黄金ETF的强势表现，使其成为投资者资产配置中的重要组成部分。二季度，华安黄金ETF成为FOF合计持仓市值最高的ETF之一，持仓市值超过10亿元。这反映了专业投资者对黄金在资产配置中作用的认可。

外资机构也积极参与黄金ETF布局。以巴克莱银行为例，截至二季度末，巴克莱银行成为31只ETF第一大持有人，重仓方向包括黄金股等热门板块。以平安中证沪深港黄金产业ETF为例，截至二季度末，巴克莱银行成为该ETF的第一大持有人，而该ETF今年以来的回报率已超60%。

永赢基金作为ETF领域的“新人”，早在2023年率先布局成立了永赢中证沪深港黄金产业股票ETF，是跟踪该指数的第一只产品。随着今年黄金价格突破历史纪录，这一提前布局价值彻底释放，该ETF年内吸金86.81亿元，规模一跃突破百亿元，不仅成为永赢基金旗下首只百亿级ETF，更稳居当前全市场黄金股ETF规模榜首。

我的独家分析：

黄金ETF的爆发是全球货币体系深层变革的缩影。传统上，黄金与美元呈负相关关系，但2025年出现的新情况是：黄金与美元同时走强，这一定价逻辑的转变值得深究。

我认为，这反映了国际货币体系“去美元化”和“多元化”的进程。各国央行持续增持黄金，并非单纯避险，而是对主权信用货币体系的不信任。黄金ETF的规模扩张，实质上是货币替代的金融市场表现。

对投资者而言，黄金ETF的功能已从简单的避险资产，升级为对抗全球货币体系重构的工具。这一功能转变，使黄金ETF的配置价值从战术层面上升至战略高度，这也是其规模能突破2000亿元的内在逻辑。

黄金ETF的大放异彩，体现了在市场不确定性增加背景下，投资者对避险资产的强烈需求，也反映了全球宏观经济格局的深刻变化。

05 债券与短融ETF：稳健收益的代表

在2025年的ETF市场中，债券型ETF表现低调但稳定，成为资金配置的重要选择。海富通中证短融ETF作为债券型ETF的代表，今年获资金净流入346.25亿元，表现丝毫不逊色于黄金ETF。

债券型ETF备受各类投资者青睐。二季度，海富通中证短融ETF成为FOF合计持有市值最高的基金，持仓市值超16亿元。此外，博时中债0-3年国开行ETF也被FOF持有市值超过10亿元。

从发行市场看，今年内新发行的债券型ETF共有32只，合计发行份额为914.83亿份，占到总份额的37.39%。但债券型ETF呈现出“发行热、募集冷”的特点。截至11月18日，这些新发行债券型ETF的总份额仅剩37.25亿份，较发行份额大幅缩水。

在债券型ETF中，科创债ETF成为市场关注焦点。9月17日，14只科创债ETF集体宣布成立，合计募集407.86亿元，将ETF规模推向新高度。全市场共有24只科创债ETF，跟踪深证、中证和上证的AAA科技创新公司债指数，最新总规模达到1667.47亿元，占债券ETF规模的比例超过四分之一。

然而，科创债ETF的发展也面临挑战。截至9月21日，首批成立的10只科创债ETF产品已完整运作两个月，当前仍延续全面亏损态势，其中单只产品最大回撤幅度达0.64%。信用债市场流动性较差，在首批科创债成立之初，甚至出现部分基金公司以当日最高价抢券的现象，造成成份券价格大幅溢价。

我的独家揭秘：

债券ETF特别是短融ETF的受捧，反映了机构资金在低利率环境下对稳健收益的追逐。但我发现一个矛盾现象：债券ETF发行火爆但持续期份额缩水严重，这背后是机构“短期配置”而非“长期持有”的策略。

我与市场主流观点不同的判断是：债券ETF的规模稳定性将被高估。当前机构配置债券ETF的主要动机是规避信用风险，而非获取收益。一旦宏观经济复苏超预期，资金可能大规模从债市转向股市，债券ETF将面临巨大赎回压力。

此外，科创债ETF的推出存在战略意图，即通过金融市场创新支持科技创新。但债券市场与科技创新存在天然周期错配，债券投资者风险偏好与科技创新高风险性不完全匹配，这一产品创新能否经得起市场考验，仍需观察。

债券型ETF的快速发展，丰富了ETF市场的产品结构，也为投资者提供了更多元化的资产配置选择。

06 外资布局ETF：精准捕捉中国资产机遇

2025年，外资机构通过ETF实现多元化布局，在多个热门板块斩获丰厚回报。以巴克莱银行、瑞银为代表的外资机构，不仅在黄金、创新药、半导体等热门赛道精准布局，更将投资视野拓展至建材、绿电等细分领域。

外资机构对ETF的布局呈现精细化特征。据不完全统计，瑞银出现在超100只ETF的前十大持有人名单中。除了常见的宽基类ETF，瑞银还持有多只细分领域ETF，如建材、中药、绿电、粮食、养老、农牧等。

在热门赛道上，外资布局精准且及时。以港股创新药为例，截至二季度末，华泰柏瑞恒生创新药ETF的第一大持有人和第二大持有人为巴克莱银行和瑞银。而这只ETF在去年12月底上市时，其上市交易公告书公布的持有人名单中尚未见到瑞银的身影。Choice数据显示，截至9月1日，华泰柏瑞恒生创新药ETF今年以来的回报率已超100%。

半导体板块也受到外资机构青睐。巴克莱银行在上半年大举买入国联安科创芯片设计ETF，在二季度末已成为该ETF第六大持有人。瑞银在上半年持续加仓嘉实上证科创板芯片ETF，已从去年年末的第八大持有人跃升为二季度末的第七大持有人。这两只ETF今年以来的回报率分别超60%和50%。

外资对ETF的积极布局，反映了其对中国资产态度的转变。安联基金副总经理、首席投资官郑宇尘表示：“现在中国资产已成为一类独立资产。如果赚钱效应持续增加，叠加基本面好转，外资会对中国资产形成新一波的资金流入。”

我的独家分析：

外资布局中国ETF的广度和深度均超市场预期。我不认同外资简单“看好中国”的流行解读，其行为差异更值得玩味：欧美资管机构与央行的配置逻辑存在显著差异。

我观察到一个关键细节：外资在黄金、创新药等ETF上的操作频度明显高于宽基ETF，这提示我们其对中国资产并非同质化看好。外资更倾向于通过主题ETF表达行业观点，而非通过宽基ETF表达市场观点。

另一个重要信号是，外资对“中国特色”细分领域如中药、绿电等的布局，表明其认可中国产业政策的独特性。这种“精准本土化”配置，反映外资正在适应中国特色的产业发展路径和投资逻辑，这是全球资本重新定价中国资产的基础。

宏利基金指出，近期美联储降息预期强化，与国内一系列积极政策形成共振，为A股与港股市场带来强劲动力。其中，流动性敏感型市场如港股，未来有望迎来更显著的估值修复与外资回流。

07 ETF市场隐忧：同质化与波动加剧

在ETF高歌猛进的同时，市场隐忧也逐渐显现。近期市场中接连出现ETF成份股股价大幅震荡、指数成份股流动性不足、同质化产品扎堆扩容等现象，引发业内广泛关注。

同质化竞争是当前ETF市场最突出的问题之一。2024年以来，陆续成立了30余只中证A500ETF，其中29只产品今年遭到投资者抛售，抛售金额超过1000亿元，仅3只产品规模实现增长。同质化竞争导致许多产品迅速“迷你化”，全市场有138只ETF规模不足5000万元，占比约10%，其中34只成立不足一年。

ETF的被动投资机制也可能在特定情况下加大市场波动。当市场情绪高涨时，资金持续涌入相关ETF，形成“股价上涨—资金流入—被动买盘—股价继续上涨”的正向循环。但在成份股调整等情况下，ETF可能引发集中交易，对个股造成巨大冲击。

寒武纪案例典型地反映了ETF机制可能带来的波动风险。因其在科创50指数中的权重超过规定上限，指数调整导致跟踪科创50的ETF需被动减持寒武纪股票约94亿元。加之其他指数的调整需求，寒武纪的权重下调或将引起相关指数基金被动卖出近200亿元左右的规模，占到其日成交额的六七成。

ETF的快速发展也带来了产品风险评级与实际风险不匹配的问题。证券时报基金研究院注意到，部分基金公司将国证港股通创新药ETF等设置为中等风险等级R3，这显然与跟踪指数的高波动性不匹配。国证港股通创新药指数今年已经实现翻倍涨幅，指数成份股数量仅在30只左右，与沪深300等宽基指数相比波动更大。

我的独家见解：

ETF同质化竞争背后是基金产品思维的缺失。许多公司仍以“跑马圈地”思路布局ETF，而非基于客户真实需求。我判断，下一阶段ETF竞争将从产品数量转向生态质量，仅靠简单复制难以生存。

我特别关注到ETF流动性背后的“被动抱团”风险。当大量资金通过ETF集中于少数龙头股，会造成这些股票估值与基本面脱离。一旦市场反转，ETF的被动赎回机制可能引发“流动性螺旋”——股价下跌导致ETF净值下跌，引发更多赎回。

更值得警惕的是，部分主题ETF风险评级存在严重低估。将高波动主题ETF评为R3级，无异于误导投资者。这问题根源在于基金公司销售导向的评级体系，而非客户适当性管理。监管层可能很快会对此类问题出手整顿。

创新产品科创债ETF的发展困境也反映了市场盲目跟风的问题。科创债ETF高位接盘，不仅损害持有人利益，也造成了信用债市场价格波动。首批科创债ETF成立以来，参与者近乎全部浮亏。

市场的下一步走向已然清晰：随着ETF总规模突破5万亿元，中国被动投资市场将从规模扩张转向生态完善。未来5-10年，中国ETF市场将迈入生态完善与功能深化的成熟阶段，随着产品类型丰富，更多匹配国家战略的产品类型将推出。

ETF将超越被动投资工具定位，成为长期资金的压舱石和资源配置的优化器。但投资者也需警惕同质化竞争、风险评级不匹配、成份股波动等隐忧，以适应这个日益复杂的投资生态系统。

在结构性行情仍将延续的2026年，单纯的板块选择可能让位于对资金流向、产品机制和宏观趋势的深度把握。唯有理解这场深刻变革的投资者，才能在下一年度的ETF市场中抓住先机。