结构性牛市周期能否推升金价至5000美元？

2025年，黄金价格创下自1979年以来的最佳年度涨幅，预计2026年其涨势将有所缓和，或在每盎司4000美元至4500美元的区间内震荡走高。支撑黄金进入结构性牛市周期的因素包括：美联储的宽松政策、央行与零售需求的强劲表现、ETF资金流入、股债相关性上升以及全球债务问题。此外，策略性资产重新配置与地缘政治因素，可能推动金价进一步上探每盎司5000美元的水平。

展望2026年，黄金能否触及每盎司5000美元？这不禁让人联想到1994年8月英国传奇摇滚乐队Oasis首张专辑的名称：《绝对可能》。在此轮结构性牛市的中段，五大结构性力量预计将持续支撑黄金市场。这些趋势在2026年难以逆转，共同构成了金价的坚固基础。值得注意的是，这些是区别于短期波动（如市场波动性激增、风险资产抛售或滞胀忧虑）的长期驱动因素：

1.法定货币替代与全球货币贬值交易：全球债务在2025年中已攀升至340万亿美元，其中政府债务占比高达30%，创历史新高。债务水平达到全球GDP的三至四倍，引发投资者担忧。在债务创纪录与顽固通胀推高长期收益率的环境下，黄金成为对冲久期风险与货币贬值的理想资产。

2.股债相关性提高：后疫情时代的通胀高峰与美联储紧缩周期期间，美国股债相关性飙升至30年高位。尽管2025年相关性有所下降，但其能否回归2000至2010年代常见的负相关性仍是未知数。与此同时，黄金与美元的相关性保持稳定。若股债相关性持续处于历史高位，当投资者寻求传统股债“六四”或“七三”配置组合的替代方案时，黄金分散风险与对冲尾部风险的作用将更加凸显。

3.ETF重新配置与全球资产再分配周期：黄金兼具金融资产与实物资产属性。自2020年经济衰退后，黄金ETF持有者连续四年赎回份额，导致实物黄金市场供应增加。2025年，投资者对黄金ETF的需求出现反弹，这既支撑了金融市场金价，也收紧了实物黄金的供需平衡。预计2026年仍有显著增长空间，因ETF资金流入需与其他黄金需求来源竞争，可能推动现货价格上涨以实现需求平衡。

4.美联储宽松政策与美国政策对美元的影响：美联储政策已转向宽松，且2026年可能任命更为鸽派的主席。叠加美国新政府的政策言论以及政策立场可能出现的调整，均预示美元可能走弱。下调政策利率可降低持有黄金等非收益资产的机会成本，因此美联储降息可能促使部分资金从目前规模创纪录（约7.5万亿美元）的货币市场基金中流出。美联储宽松政策亦可能收窄跨境利差、扩大全球流动性，从而削弱美元。货币宽松与美元走弱会压低实际利率，并通过计价货币效应推高金价，为黄金带来双重利好。

5.强劲的实物需求：尽管低于2023-2024年的创纪录水平，中国黄金零售需求以及新兴市场央行的持续购金行为，仍为黄金提供坚实支撑。2025年下半年，即使在高价环境下，中国的实物需求仍超出预期。政府部门（如央行）的买盘显示出黄金需求的价格弹性较低，证明了金价的韧性。由非周期性因素（如央行购金）与特定结构性因素（如零售需求）驱动的强劲实物黄金需求，有助于支撑金价并降低其下行风险。