黄金在2025年的迅猛上涨：全球不确定性下的避风港

Erwan Jacob

LSEG 宏观分析师

黄金在2025年成为焦点，上涨50%，表现超过主要资产类别。本篇洞察探讨了为何黄金在全球经济不确定性、央行买入以及地缘政治紧张局势下，成为终极避风港。以下是推动这一上涨的关键因素：

黄金在2025年飙升50%，投资者在全球经济和地缘政治不确定性中寻求安全。

央行买入和美联储宽松推动黄金迎来数十年来最强劲的上涨。

在货币承压、市场波动的背景下，黄金在2025年闪耀地成为终极避风港。

今年，黄金迎来自1979年以来最强劲的上涨，当时伊朗革命曾扰乱全球经济。自2025年初以来，黄金现货价格已上涨50%，表现超过主要资产类别。美国银行(Bank of America)的数据表明，这一势头可能会延续，驱动力来自央行的结构性需求以及美国联邦储备委员会启动的货币宽松。

美联储的货币政策放松发生在一个关键时刻：就业数据走弱而通胀依然顽固——美国在9月失去了3.2万个工作岗位。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔宣布的政策转向反映了更广泛的经济放缓，因为贸易争端的影响仍在持续。传统上，美国国债和美元一直被视为避风港，但在美联储面临持续挑战以及美国贸易政策全球再平衡的背景下，投资者信心已被削弱。今年以来，在美元表现不佳的情况下，黄金自然成为避险资产。

此外，中东和东欧持续的地缘政治发展也在推动黄金上涨，尤其是在外交谈判陷入停滞、特朗普政府此前对解决俄乌冲突的乐观立场被放弃的背景下。在夏季，美国国会通过并由总统签署成为法律的《“大而美”法案》（The ‘One Big Beautiful Bill Act’）也对美国国债产生了影响。尽管该法案旨在通过减税刺激经济，但预期中的政府收入下降预计将加剧美国财政前景的压力。

自2022年以来，尤其是新兴市场的央行加快了黄金购买步伐，俄乌战争爆发时，俄罗斯的外汇储备被冻结。与发达市场央行相比，新兴市场央行在黄金上的配置比例显著偏低，正在逐步增加配置，作为更广泛多元化战略的一部分。

据估计，中国的黄金储备占比不足10%，而美国、德国、法国和意大利约为70%。央行在7月的购金量低于今年的平均水平，这与季节性模式一致。央行购买通常在夏季放缓，并从9月开始回升。值得注意的是，约95%的受访央行预计未来12个月全球黄金持有量将增加，没有任何央行预期会下降。

黄金需求的另一驱动因素是其他硬通货的前景疲弱。在法国新政府垮台及法国信用评级下调后，USD/EUR即期汇率走高。法国与德国的10年期利差扩大至自1月以来的最高水平，法国10年期国债收益率比德国高出86个基点。在此背景下，德国10年期国债收益率升至2.73%，与欧洲、美国和日本政府债券收益率的上升趋势一致，政治动荡正在全球市场中产生回响。

今年欧元区未显示出经济强劲迹象。根据欧洲央行(ECB)预测，GDP增长预计为1.2%，年度总体通胀预计稳定在2.1%。欧元区贸易差额数据显示，2025年7月对全球的货物贸易顺差为124亿欧元，而2024年7月为185亿欧元。与2024年7月相比，欧元差额减少了61亿欧元，主要归因于化学品及相关产品，其顺差从238亿欧元下降至174亿欧元。今年欧洲央行多次降息，将利率降至2%，以适应温和的通胀增长前景。

在日本，日元在高市早苗赢得领导权后跌至六个月低点，原因在于市场对财政支出的担忧。高市承诺通过积极支出来提振日本经济，并批评日本央行的货币政策收紧。由贸易争端引发的经济放缓以及日本经济对出口的高度依赖，使得日本央行陷入困境，因为为抑制通胀而加息可能会阻碍经济增长前景。日本财务大臣表示，当局正在关注外汇市场的过度波动。因此，未来几周日元可能保持疲软，这或许为日元套息交易的恢复打开大门——具体取决于市场波动性以及下一次日本央行政策会议的结果。

英镑同样面临逆风，英国经济遭遇多重挑战。据消息称，现任政府可能会增加税收以应对高企的财政赤字。这一情况发生在一个充满挑战的背景下：英国央行在9月的最新政策会议上决定维持政策利率不变。英国通胀依然顽固，接近4%，而7月GDP增长为零，低于6月的0.4%。尽管美国政府的贸易决策引发了波动，美国GDP在2025年预计仍将超过英国。美国预计增长约1.8%，而英国预计增长1.2%，大致与欧盟的增速相当。

总之，随着美元作为全球储备货币的地位因美国财政政策、贸易政策及地缘政治发展等多重因素而恶化，黄金已成为全球经济动荡的受益者。而欧元、英镑和日元目前尚未被视为可靠的替代选择。

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