摩根大通：2026年黄金价格是否会突破5000美元/盎司？

2025年，受贸易紧张局势、各国央行及ETF需求推动，黄金价格大幅上涨。那么，2026年及以后的金价走势将如何？黄金价格在2026年是否会继续创下历史新高？2026年谁将成为黄金的主要买家？

2025年，黄金价格持续上涨，涨幅高达55%，并于10月首次突破4,000美元/盎司大关。贸易担忧、美元需求减弱以及各国央行增持黄金共同创造了这一历史性上涨的理想条件。

在2025年经历如此由需求驱动的爆炸性上涨后，2026年及更远期的黄金价格前景如何？

摩根大通（J.P. Morgan）全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡内瓦（Natasha Kaneva）表示：“尽管本轮黄金涨势并非、也不会呈线性发展，但我们认为推动金价重估上行的趋势尚未耗尽。官方储备和投资者向黄金多元化配置的长期趋势仍有进一步发展空间。我们预计，黄金需求将推动金价在2026年底逼近5,000美元/盎司。”

总体而言，摩根大通全球研究部预测，2026年第四季度黄金均价将达到5,055美元/盎司，并在2027年底进一步升至5,400美元/盎司。

数据来源：摩根大通大宗商品研究部

传统上，美元走弱和美国利率下降会提升无息资产黄金的吸引力。经济和地缘政治不确定性也往往利好黄金，因其具备避险属性，并能作为可靠的价值储存工具。黄金与其他资产类别的相关性较低，因此在市场下跌或地缘政治紧张时期可起到“保险”作用。

但鉴于当前黄金需求驱动因素多样且动态变化，近期黄金既扮演了“货币贬值对冲工具”——即防范因通胀或货币贬值导致购买力损失的手段——也继续发挥其传统角色，作为美国国债和货币市场基金等生息资产的无息替代品。

摩根大通基础金属与贵金属策略主管格雷戈里·希勒（Gregory Shearer）指出：“2025年第三季度，投资者（包括ETF、期货、金条和金币）及央行的黄金需求总计约980吨，比此前四个季度的平均水平高出50%以上。”

考虑到近期金价上涨，从名义金额角度看，需求激增更为显著：按2025年第三季度平均金价3,458美元/盎司计算，约950吨的需求相当于约1,090亿美元的季度资金流入，比此前四个季度的平均水平高出约90%。

在黄金价格持续飙升之后，一些投资者开始质疑：2026年谁将是黄金的主要买家？

支撑摩根大通全球研究部价格预测的核心假设是，投资者和央行对黄金的强劲需求将持续。预计2026年平均每季度这两类买家的需求合计约为585吨。

希勒表示：“我们继续依赖投资者与央行每季度黄金需求（以吨计）与金价之间的关系来推导我们的黄金价格预测。”

经验法则表明，这一关系可解释金价季度环比（qoq）变动的约70%。这意味着，每季度来自投资者和央行的净需求需达到约350吨或以上，才能推动金价逐季上涨；每超出350吨100吨，金价季度环比涨幅就增加约2%。

“展望2026年，我们预计投资者与央行平均每季度需求约为585吨，其中包括央行每季度约190吨、金条与金币每季度约330吨，以及ETF和期货全年约275吨的需求（主要集中在明年上半年），”希勒补充道。

尽管过去三年各国央行每年购金均超过1,000吨，但摩根大通全球研究部认为，2026年央行购金的结构性上升趋势仍将持续。

预计2026年全球央行购金量约为755吨——虽低于过去三年超1,000吨的峰值，但相比2022年之前的年均400–500吨水平，仍处于高位。

这种下降更多是央行行为的机械性调整，而非结构性转变。在金价已升至4,000美元/盎司以上的背景下，央行无需购买大量黄金即可将其黄金储备占比提升至目标水平。

希勒表示：“我们认为明年央行需求仍将保持高位。2025年第三季度即使金价已大幅上涨，央行购金依然强劲，这令我们备受鼓舞。”

部分央行黄金占总储备比例
（图表显示：多国央行黄金占比从个位数到超过80%不等，如美国81%、德国81%、意大利79%、法国78%、俄罗斯26%、中国19%、印度16%、巴西13%、韩国11%、日本8%等）
数据来源：世界黄金协会、国际货币基金组织（IMF）、摩根大通大宗商品研究部

根据国际货币基金组织（IMF）的官方外汇储备货币构成（COFER）数据显示，近年来全球央行正逐步、但加速地减少对美元储备的依赖。

截至2024年底，全球央行黄金持有量接近36,200吨，占官方储备近20%，高于2023年底的约15%。

若所有报告中黄金占比低于10%的央行将其黄金储备比例提升至10%，按4,000美元/盎司计算，将带来约3,350亿美元的名义资金流入，相当于约2,600吨黄金购买量。即便金价升至5,000美元/盎司，同样操作也将带来1,940亿美元资金流入，相当于1,200吨黄金。

希勒指出：“有鉴于此，我们持续关注那些黄金占比低于10%的最大储备持有国。例如，巴西在9月和10月分别购入15吨和16吨黄金；韩国央行也公开表示‘正从中长期角度考虑追加黄金购买’。”

同时，近年来一些最大买家本身就是黄金占比已超10%的央行。根据2020年国际清算银行（BIS）的一项研究，新兴市场（EM）或使用商品货币的国家，若将其储备中黄金占比提升至20%以上，可有效对冲外汇风险。

过去几年，不仅央行在提高黄金配置比例，投资者需求也在扩大。

在金融黄金市场，投资者的期货持仓仍为净多头（即预期未来金价上涨）。尽管从资金流动角度看，期货持仓反应最快，但它仅占整体投资者黄金持仓的一小部分——后者还包括黄金ETF以及实物金条和金币。

摩根大通全球研究部预计，2026年投资者对黄金的需求将持续强劲：ETF预计将流入约250吨，而金条与金币的年需求有望再次超过1,200吨的高位水平。

投资者目前持有黄金占资产管理规模（AUM）的2.8%
（图表显示：2010–2025年Q3，全球金融资产总额与黄金占比趋势，黄金占比从约0.5%升至2.8%）
数据来源：世界黄金协会、Metals Focus、CFTC、MSCI、IMF、摩根大通

截至2025年9月底，在金价大幅上涨和投资者资金强劲流入的推动下，投资者通过ETF、金条金币及COMEX期货持有的黄金总量已占股票、债券（不含央行储备）及另类投资总资产管理规模（AUM）的约2.8%。

希勒指出：“过去两年，随着金价和需求上升，黄金在投资者总AUM中的占比已提升约1个百分点。我们认为，未来几年这一比例仍有潜力升至4–5%。”

历史上，黄金ETF持仓主要受利率变动驱动——利率越低，无息黄金作为无风险资产的吸引力就越高。

未来几个月，若市场预期美联储（Fed）开启降息周期，黄金ETF可能继续吸引资金流入，从而支撑金价。这也符合黄金在美联储降息初期的典型表现：首次降息后金价通常先短暂下跌并稳定2–3个月，随后从第4个月起再度上涨。

希勒补充道：“从更长期看，我们认为今年黄金ETF表现优于仅基于美债收益率变化所预期的水平，这反映出投资者正更结构性地向黄金进行多元化配置。”

此外，2026年黄金的投资者群体还有进一步扩大的空间，潜在来源包括中国保险公司乃至加密货币领域。

“尽管准确预判推动金价上涨的具体催化剂和资金流入时点仍具挑战，但我们坚信，黄金需求具备足够‘火力’，足以在2026年将价格推升至5,000美元/盎司，”希勒表示。

“事实上，我们认为对投资者需求的假设可能偏保守。我们曾提出一种情景：若海外持有的美国资产中有仅0.5%转向黄金，就足以催生新需求，将金价推高至6,000美元/盎司。鉴于黄金矿产供应相对缺乏弹性、难以快速响应高价格，而需求预计仍将保持强劲，金价实现这一多年目标的风险正明显偏向于更快达成。”