金价千元之后再审视：黄金，是否仍是资产配置的压舱石？

这些天，无论是金融新闻的推送，还是与朋友们的闲聊，总绕不开一个话题——黄金。

国际金价冲上4400美元/盎司，国内金价重返每克千元关口，这些数字，像一个个醒目的里程碑，历史在此刻再一次被见证。

今年以来，金价已创造了近五十次历史新高，面对这样一条几乎径直向右上方倾斜的曲线，我们习惯于追问：为什么？还会涨吗？我该怎么做？

市场的解释, 我们已然听过很多遍：

美联储降息预期降低了持有无息资产的成本；

全球央行因“去美元化”而持续购金，提供了坚实的“压舱石”买盘；

地缘冲突带来的避险情绪升温……

然而，所有的为什么都只能解释方向，却难以完全解释如此超预期的幅度与强度。

当一种资产的价格，开始脱离传统的分析框架，无论是利率还是通胀，而独自起舞时，或许意味着，我们正处在一个由更宏大叙事所驱动的周期里。

自1971年布雷顿森林体系瓦解，黄金回归自由定价逻辑以来，金价共经历了9轮相对完整的牛市，平均持续32个月、涨幅172%。（来源：Wind，华安证券）

当前这轮行情始于2022年11月，截至目前已持续37个月，最高涨幅达177%，持续时间和涨幅都超过了均值，意味着上涨的时间和空间都已相对比较充分。

但趋势的形成也很难被轻易打破，回溯历史，真正能与当下行情匹敌的，唯有两轮载入史册的黄金大牛市。

1971年布雷顿森林体系破灭以来的两轮黄金大牛市（美元/盎司）

数据来源: Wind

第一轮是20世纪70-80年代——

随着美元与黄金正式脱钩，旧有货币秩序轰然瓦解，叠加全球货币持续宽松、石油危机引发的恶性通胀，黄金从每盎司35美元的官方定价起步，一路飙升至850美元的峰顶。

第二轮是21世纪初——

彼时全球化浪潮高歌猛进，但深层失衡也在不断加剧。从“911”事件、伊拉克战争的地缘动荡，到次贷危机引发的全球金融海啸，再到各国央行集中释放流动性的救市举措……

一连串冲击让市场避险需求空前高涨，黄金再次成为资金的“安全港湾”，从约250美元/盎司攀升至1900美元/盎司。

这两次黄金的高光时刻，都诞生于全球经济失衡、国际秩序变革的动荡期。当国际货币体系陷入摇摆，黄金作为人类财富认知中跨文明、跨周期的“信任公约数”，便自然而然地承担起“定海神针”的角色。

而这一轮上涨，似乎比历史上的任何一次都更贴近“叙事经济学”的逻辑。

市场真正在押注的，是两个更宏大也更模糊的趋势：

一是美国霸权松动、美元作为世界货币地位受到挑战的预期；

二是大国博弈加剧下逆全球化带来的不确定性。

这些趋势太过特殊，它们无法被传统的估值模型精准量化，也难以用历史数据简单拟合。于是，金价早早地脱离了利率、通胀等传统分析框架，进入了一个由市场叙事主导的领域。

在这个领域里，“相信”本身就是一种力量。价格越涨，越多人相信黄金的避险与保值能力；越多人相信，就有越多资金涌入推高价格，形成一个自我强化的循环。

这种叙事的魔力，让黄金从一种贵金属，变成了承载着时代焦虑与预期的符号。这解释了为何金价能如此坚韧，甚至在传统利空出现时依然保持强势。

市场交易的，已不仅仅是当下的利率或通胀，而是一个关于未来秩序可能重置的远期预期。

10 月内盘金价突破千元后那场猝不及防的大跌，想必还令很多人还记忆犹新。

毕竟，再狂热的市场也不会永远直线向上，就像再急促的奔跑也需要停下来调整呼吸。更何况，如果缺乏一段震荡盘整的过程，也很难为后续的行情积蓄充足的动力。

世界黄金协会在展望明年市场时，提出了三种情景（温和衰退、恶性循环、再通胀回归），并同时指出，如果特朗普政府政策推动再通胀回归，迫使美联储维持利率不变甚至加息，金价或将面临5%-20%的年度级别回调。

这不是看空，而是对市场规律的尊重。哪怕是历史上的大牛市，中期的回调几乎是“标配”。

1970-1980年牛市中，黄金总计上涨23.3倍，但期间经历了多次深度调整；1999-2011年的牛市涨幅约6.6倍，中期也出现过约15%的回撤。

本轮上涨自2022年底以来，其幅度和持续时间已超过历史均值，市场积累的获利了结需求，是再自然不过的现象。

关键在于，我们需要区分什么是噪音，什么是根本逻辑的转变。当国与国之间信任的下降、主权信用的折扣，这些深层次的矛盾并未解决，全球地缘政治格局的重塑过程未结束，市场对硬通货的需求便不会消失，而黄金依然是最直接、最被广泛认可的承接者。

当黄金作为终极“信任公约数”的底层价值还没有被颠覆，相对于短期的涨跌点位，更重要的还是理解黄金在当下资产组合中的角色。

对于普通人而言，面对黄金市场的波动，首先要想清楚的是自己的目标：是赚短期价差，还是做长期配置？

如果只是因为看到别人“吃肉”而焦虑，或是想靠短期涨跌赚快钱，那么黄金或许不是最佳选择——市场上比这赔率更高的机会或许并不罕见。

而且，黄金从来不是只涨不跌的神话，过去百年金价虽整体向上，但每隔十年或十几年就会出现一轮长达5年甚至更久的下滑周期。而上两次史诗级大牛市之后，金价都经历过腰斩的调整。

图：20世纪70年代以来黄金的熊市周期复盘

但如果是想对冲百年变局下的不确定性，为家庭资产增添一份“反脆弱性”，那么黄金可以考虑纳入配置清单。

对普通投资者而言，在实操中主要有以下几类参与途径：

其一，实物金条是最朴素的持有方式，但需警惕加工溢价和储存成本；

其二，黄金积存账户适合中长期定投，不同银行费率差异需仔细比较；

其三，黄金ETF兼具流动性与低成本优势，不涉及增值税，一手（100份）对应1克真金，场外的黄金ETF联接同样值得关注。

其四，黄金股及黄金股ETF具备波动弹性，但需结合权益市场变化动态调整。

无论选择哪条路，核心的原则或许是相通的：不追逐，不押注，只配置。

配置意味着比例与纪律——

将黄金视为资产组合中的一个功能模块，而非暴富的工具。一个常见的参考范围是占总资产的5%-10%。

这个比例，既能在市场动荡时为资产组合植入“反脆弱性”，又不会因过度暴露于金价波动而影响整体收益。

配置也意味着方法与心态——

任何时候都应避免在喧嚣中一次性重仓，可以采用分批的方式，在金价回落时分步买入，或者干脆设定一个长期的定投计划。

这样做或许无法捕捉最低点，但能有效摊薄成本，更重要的是，平滑我们面对波动时的心境。

毕竟，我们配置黄金的初衷，是为了在不确定的世界里寻找一个相对确定的锚，而不是把自己架在波动的浪尖上博弈。

当下的全球金融市场，正站在模式转换的十字路口。黄金价格的历史性波动，不过是这场转换的一个缩影。

没人能够精准预判金价的拐点，但只要中美竞争的格局没改变、美国赤字没刹车、去美元化和地缘分裂的趋势没逆转，黄金主权信用对冲的核心逻辑就还在，就仍然具备适当持有作为底层配置的合理性。

黄金的投资价值也从来不是投机的暴利，而是手握一些“无需他人承诺”的硬通货的安稳。毕竟，能让人睡得踏实的配置，才是穿越周期的真正底气。

当我们想明白这一点，就不会被市场的喧嚣裹挟，也能在金价的涨涨跌跌中保持一份从容。

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