前主编Global丨外媒：黄金在2025年胜出，但其他“避险资产”交易惨败

2025年，贵金属无疑是明显的赢家，而几乎所有其他传统的“避险”投资都表现不佳。这在以动荡、冲突和隐约浮现的人工智能泡沫担忧为标志的一年中，显得非同寻常。

经济过热，政客们推行宽松货币政策，衰退担忧消退，人工智能狂热席卷市场，地缘政治紧张局势加剧，这些因素共同塑造了今年的市场格局。

贵金属的表现几乎超越了一切。白银和铂金价格翻了一倍多，黄金上涨超过60%，创下自1979年石油危机以来的最大涨幅。这一表现远超全球股指约20%的涨幅。

黄金、白银和铂金是否陷入了自身的投机泡沫，目前仍是一个悬而未决的问题。但它们走强的背后有央行强劲需求的支撑，以及它们在更广泛的技术建设中所扮演的关键投入角色。

然而，更广泛的商品指数今年表现糟糕，被不断膨胀的石油供应过剩所拖累。尽管2025年中东地区出现了几次紧张时刻，并伴随着原油价格跳涨至每桶100美元的担忧，但原油价格同比实际上下降了20%，目前价格几乎只有该水平的一半。

如果你担心全球冲突，那么投资的最佳去处不是公用事业和消费品等传统防御性板块，而是国防板块本身。2025年，美国航空航天和国防类股上涨了36%，而欧洲同类股票则飙升了55%，德国及欧洲大陆正在重新武装。

债券与防御性板块表现滞后

今年，大多数其他传统的缓冲和安全资产对投资组合而言是负担而非保护。甚至像比特币这样被一些人吹捧为“数字黄金”的加密代币，也以年度亏损告终。

对债券而言，这也是糟糕的一年。全球“无风险”政府债券指数以美元计算下跌了约1%，总回报率则略高于6%。包含政府、超国家机构、机构和公司债务的更广泛全球债券基准指数，如彭博多元指数，表现也好不了多少，价格涨幅约为1%，总回报率接近7%。

这还不到MSCI全球股票指数涨幅的一半，该指数正迈向自2019年疫情前以来的最佳年度表现。

在股票市场中，采取防御性策略并非赢家之道。

受科技巨头和人工智能主题推动，整体标普500指数(.SPX)年涨幅达到15%，因2025年下半年美国经济强劲反弹和利率下降提振了华尔街多数股票。但标普500“成长型”股票跃升了20%，是“价值型”股票涨幅的两倍多。

标普500指数的总回报率也比其等权重版本高出5个百分点。

尽管公用事业、医疗保健和金融板块表现尚可，涨幅超过10%，但它们都跑输了大盘指数。必需消费品板块仅上涨约2%，排名垫底。

最后，道琼斯工业平均指数(.DJI)蓝筹股的表现也逊于标普500指数和纳斯达克指数。

安全港不再安全？

在货币中，日元和瑞士法郎通常被视为避险资产——但其中一种到年底也令人失望。

2025年上半年美元的下跌最初推动日元和瑞士法郎走高，但日元随后回吐了全部涨幅。日本央行的进一步加息未能起到帮助，因为投资者对新的财政刺激措施感到担忧，并且新任首相高市早苗的上台令国内债券市场不安。

相对于日本主要贸易伙伴的实际有效汇率，日元全年下跌约4%。

然而，瑞士法郎守住了早前的涨幅，并与黄金和白银一道，成为2025年少数真正有效的避险资产之一。

但如果你年初时将美元视为地缘政治紧张时期的避风港，那你得重新思考了。

美元指数(DXY)在今年一些最动荡的月份下跌了12%，并且在多次中东、东欧甚至加勒比地区的冲突热点期间持续疲软。

对于警惕市场动荡的投资者而言，另一种策略是买入与期权相关的波动率指数，从股票和债券的剧烈波动中获利。

但这些“降落伞”在2025年也从未真正打开。

尽管春季波动剧烈，但标普500指数的VIX波动率指数(.VIX)——一个月隐含波动率的“恐慌指数”——年末水平较年初低两个点。国债市场的同类指标MOVE指数，则低于其年初水平的三分之二，不到其4月峰值的一半。主要货币市场的波动率指标也较低。

总而言之，今年表现得过于谨慎实在是不划算。

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