黄金白银狂飙：股票为何成了扶不起的“阿斗”？

这里仅以黄金为代表分析。看懂了黄金，大致也就看懂了白银。

现货黄金的价格，2025年末冲破每盎司4500美元创下历史新高。

而尴尬的是：一些头部的黄金矿业公司的股价，却依旧停留在几个月前的水平。

巨大剪刀差的背后，隐藏着不同市场参与者们的认知困境。

黄金股的股价，平均比10月份的高点差了约10%，而在澳大利亚，一些黄金矿业公司的股价，年内涨幅已经超过160%。

一边是国际金价像坐上了火箭，另一边是金矿股还在原地打转，这种背离现象背后，两个投资品种所在的“系统”天差地别。

01 背离现象

2025年12月的资本市场，出现了一个耐人寻味的现象：

黄金价格一路高歌猛进，屡创新高，然而黄金矿业公司的股票却显得步履蹒跚。

这些公司股价仍远低于同年10月的高点，部分差距达到约10%。

与此同时，现货黄金价格却突破4500美元/盎司关口，不断刷新历史纪录。

市场的“剪刀差”正在急剧扩大，这个现象在投资圈引发了广泛讨论。

征战于证券市场的参与者们难以理解：

黄金公司开采的黄金变得更值钱了，为什么公司本身的股权价值没有同步增长？

这个看似矛盾的现象，恰恰揭示了资本市场不同“系统”之间运行逻辑的根本差异。

02 不同系统

黄金投资和黄金股投资，本质上是两个完全不同的“系统”，遵循着截然不同的游戏规则。

黄金期货和现货市场，定价逻辑直截了当：

锚定全球现货金价、美元指数、地缘政治风险和全球流动性环境。

交易规则上，期货市场采用杠杆交易，以保证金撬动大额合约，涨跌幅度被放大数倍。

而黄金股票市场则复杂得多，它首先是一家上市公司，其股价不仅受黄金价格影响，更与公司的资源储量、开采成本、管理效率、财务健康状况等个体因素密切相关。

最近的分化，正是系统差异的体现。

高盛、摩根大通等机构给出了2026年金价每盎司4900至5000美元的目标价。这是基于美联储降息预期，和全球央行持续购金的宏观逻辑。

而对黄金股来说，市场却显得保守得多。

有分析认为，市场可能尚未完全接受“高金价是新常态” 的判断，仍然习惯性地用传统周期股的估值框架，来为金矿企业定价。

03 成本与估值

黄金矿业公司的核心盈利公式很简单：

黄金售价减去开采成本等于利润。

然而在现实中，这个公式的每个变量都充满了不确定性。

目前大多数黄金矿企的完全成本，在1000-1500美元/盎司区间。

按照4500美元/盎司的金价计算，毛利空间确实巨大。

但成本并非一成不变，随着开采深度增加、环保要求提高和人工成本上升，企业的开采成本面临上行压力。

公司经营层面的个体差异也在加剧分化。

一些公司可能面临资源枯竭、矿石品位下降或管理层决策失误等问题，难以充分享受金价上涨的红利。

海外市场部分黄金股表现强势，澳大利亚几只主要黄金股年内涨幅超过160%。

这与国内市场形成鲜明对比，也印证了公司自身质量在股价表现中的决定性作用。

04 资金逻辑

市场资金的行为模式，进一步加剧了黄金与黄金股之间的走势背离。

面对金价上涨，相当一部分资金选择了直接通过黄金ETF表达对金价的宏观预期。

这些工具提供了快速、纯粹的金价体现，无需承担公司经营风险，因而吸引了大量追求“纯金价”收益的资金。

相比之下，投资黄金股则需要面对双重不确定性：一是金价走势，二是公司经营。

在不确定性较高的市场环境中，投资者自然倾向于选择更纯粹、更简单的投资工具。

目前，A股黄金板块的市盈率普遍在15-25倍之间，而部分海外黄金股估值已修复至更高水平。

这种估值差异，反映了市场情绪和认知的分歧，也表明国内黄金股可能面临“盈利增长”与“估值修复”之间的时间差。

05 未来之路

站在当前时点，黄金与黄金股的分化趋势可能会持续，但逻辑正在发生变化。

金价上涨的直接驱动力，正在从避险需求转向“货币贬值交易” 。

在全球主要央行资产负债表持续扩张的背景下，黄金作为非信用资产的配置价值日益凸显。

机构预测的4900美元/盎司目标价，如果实现，将为企业利润增长打开更大空间。

对于黄金股而言，未来面临的不只是金价走势，更是市场认知框架的转换。

如果高金价能够持续，黄金股有望迎来“盈利增长”和“估值修复”的双重动力。

但这种转换需要时间，也需要催化剂。

投资者面临的选择也更加清晰：

如果只是看好黄金的货币属性，那么黄金ETF或期货可能是更直接的工具；如果看好特定公司的资源和管理优势，愿意承担更多个体风险，那么黄金股可能提供超额收益。

黄金期货市场的K线图，在全球交易终端上跳动，而万里之外矿山中的爆破声和机械轰鸣，则构成了另一种节奏。

两个系统的时钟并不同步：

一个受全球流动性脉冲驱动，对地缘政治消息做出秒级反应；另一个则沿着资源勘探、矿山建设、矿石开采的产业时间轴缓慢推进。

机构投资者早已学会在这两个系统中切换，如同在不同规则的游戏中选择合适的角色。

当市场陷入“高金价为何推不动金矿股”的困惑时，真正的信号，已经隐藏在那些开始增加矿业股配置聪明钱的流向中。

或许对于证券市场的参与者们而言，应该把黄金白银相关上市公司的走势，更多地与有色金属关联在一起。