黄金上涨加速，长期继续看多短期关注波动率指标

现货黄金持续拉升，一度涨超1%至4497.69美元/盎司，续创历史新高。 近期黄金价格表现亮眼， 24年以来黄金整体呈持续上涨趋势，其上涨主要源于美联储降息、地缘避险情绪升温、去美元化持续及全球央行持续购金等多重因素共同作用的结果。

我们认为金价长期向上的方向相对明确，支撑因素如下：

1.美联储降息持续：12月11日美联储降息25bp至3.5%-3.75%的区间，据CME FedWatch Tool，2026年降息预期维持2次，降息周期中将降低持有黄金的机会成本，2025年前三季度全球黄金投资需求总和为1566吨，同比增长87%即为印证，抵消了金饰制造和央行需求下滑的影响，金价上行动力持续。

2.地缘政治冲突升级：周末以色列可能因伊朗“扩大其弹道导弹产量”的担忧再次打击伊朗相关设施，美国和委内瑞拉的紧张关系持续升级，提振全球资金避险需求。

3.去美元化持续，美元信用持续收缩与弱化：美国正在陷入“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环，2025年11月底美国国债规模突破38.3万亿美元，债务/GDP比率超过120%，25年美国国债利息或将在24年首次超过1万亿美元后继续增加。美元信用持续收缩与弱化对未来黄金价格提供支撑。

4.央行持续购金：自2008年起，世界黄金储备总量保持稳定增长态势，相比2008年，2025年三季度世界储备金已增加6351吨，自2021年起，多国央行外汇储备中黄金占比呈上升趋势。 数据上看，2019年黄金到现在大概涨幅1.5倍——如果是一轮世界货币信用的坍塌，回顾历史70-80年代金价涨幅18倍、00-11年涨幅5.5倍，金价长期仍有广阔空间，我们认为金价长期向上的方向相对明确，同时投资黄金的节奏非常重要。

在讨论金价短期走势时，关注波动率、成交量等技术指标的有效性可能好于基本面分析。一个可供观测的指标是黄金的IV指标，历史数据显示，当黄金波动率指数到达高位时，或大概率成为短期见顶的标志。

从黄金本身的投资上来看，黄金是无“锚“资产，更适合长线投资。经济因素在黄金的定价中占比已经很低，非经济因素是主导，所以黄金定价在22年以后就已经脱锚。长期我们持续看好黄金，如果技术分析能力有限，黄金不适合频繁短线操作，更适合长期持有、定投式的参与关注。

1、黄金ETF华夏及其联接基金（008701/008702）：黄金ETF华夏为商品基金，投资于国内黄金市场，基金净值会随着国内黄金现货价格波动而产生波动，从而承担黄金价格波动风险。黄金是一类特殊的资产，具有金融属性、货币属性和商品属性三方面属性，总体来看，金融属性在其价格形成过程中影响较大，而货币属性和商品属性对黄金价格形成影响相对较小。黄金一直以来就被认为具有一定的抗通胀属性，通胀水平与黄金价格走势有不小的相关性。商品的长期回报率与传统的股票、债券等投资工具的回报率相关性较小，可以作为资产配置工具，有效优化客户资产组合的风险收益结构。

、黄金股ETF及其联接基金（021074/021075）：跟踪中证沪深港黄金产业股票指数（指数代码：931238，简称：SSH黄金股票），该指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场中黄金产业上市公司证券的整体表现。

数据来源：wind、华夏基金、国联民生、东吴证券，截至2025.12.23，个股不作为推荐。黄金ETF华夏及其联接基金风险等级为R3，黄金股ETF及其联接基金风险等级为R4。以上ETF存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。 特有风险提示：黄金ETF华夏为商品基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。特有风险提示：上海黄金交易所黄金现货市场投资风险，基金份额二级市场折溢价风险，参与黄金现货延期交收合约的风险，参与黄金出借的风险，申购赎回清单差错风险，参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险，退市风险，投资者认购/申购失败的风险，投资者赎回失败的风险，代理买卖及清算交收的顺延风险，基金份额赎回对价的变现风险，基金收益分配后基金份额净值低于面值的风险等。具体详见《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。 黄金股ETF的特有风险包括：本基金通过港股通投资于港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。 对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。 本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。 定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，定期定额投资不能保证投资人获得收益。市场有风险，投资需谨慎。